Opinione di Katie Harries, responsabile delle politiche per l'Europa, Coinbase

Il Regno Unito si avvicina a una decisione che potrebbe contribuire a definire il suo futuro finanziario: se la finanza decentralizzata (DeFi) debba svilupparsi attraverso varchi regolamentati o restare confinata in un compartimento isolato.

La questione va oltre gli appassionati di criptovalute. Riguarda il futuro dei mercati dei capitali, la competitività della City di Londra e la capacità del Regno Unito di plasmare la prossima generazione di infrastrutture finanziarie.

La DeFi è un software che consente alle persone di prendere in prestito, prestare e scambiare direttamente tra loro senza affidarsi a un intermediario come una banca o un broker. Funziona meno come un istituto finanziario e più come Internet, promettendo servizi finanziari più economici, più rapidi e accessibili a tutti in ogni momento.

La DeFi rimarrà accessibile tramite percorsi open-source e decentralizzati. Anche i fornitori regolamentati possono creare una via d'accesso alla DeFi, permettendo ai clienti di utilizzare la tecnologia ricevendo al contempo informazioni chiave sui servizi a cui accedono e sui rischi connessi.

Tuttavia, le proposte regole della Financial Conduct Authority (FCA) sulle criptovalute potrebbero renderlo difficile o impossibile. La FCA, l'autorità di vigilanza sui servizi finanziari del Regno Unito, dovrebbe richiedere alle piattaforme regolamentate di garantire che gli ordini dei clienti siano eseguiti solo su sedi autorizzate dalla FCA. L'obiettivo è impedire alle società estere di accedere illegalmente al mercato britannico. Ma il requisito potrebbe anche bloccare l'accesso alla DeFi, perché i protocolli e gli exchange decentralizzati dove gli utenti eseguono gli ordini non hanno dietro una persona che possa ottenere l'autorizzazione.

I cryptoassets regime policy statements della FCA offrono una panoramica del quadro proposto.

Nessuna norma stabilisce esplicitamente che le società non possano offrire ai clienti integrazioni DeFi. Tuttavia, la FCA ha chiarito che non intende creare regole specifiche per questi prodotti, preferendo applicare le stesse regole previste per il trading completamente centralizzato. Il risultato potrebbe essere un divieto de facto.

Da ottobre 2027, le piattaforme regolamentate potrebbero non essere più in grado di offrire ai clienti l'accesso ai servizi DeFi, a meno che la FCA non cambi approccio.

Il governo si è impegnato a fare del Regno Unito un "leader mondiale negli asset digitali". Fatica a realizzare questa ambizione se imprese britanniche vengono tagliate fuori dalle infrastrutture decentralizzate su cui si basano i mercati degli asset digitali. La posizione del governo è stata illustrata anche in un discorso dell'Economic Secretary to the Treasury per la UK Digital Assets Week.

La DeFi sta diventando parte della prossima infrastruttura finanziaria

I regolatori di altre giurisdizioni riconoscono le opportunità legate alla DeFi e stanno esplorando modi per favorirne l'innovazione. Nell'Unione europea, l'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha proposto di consentire alle società regolamentate di offrire l'accesso alla DeFi, affermando che ciò potrebbe "permettere l'innovazione nella finanza decentralizzata in un ambiente regolamentato e trasparente".

A settembre, la Securities and Exchange Commission statunitense ha concesso una "Innovation Exemption" per il trading peer-to-peer di azioni tokenizzate attraverso sistemi di trading automatizzati e pool di liquidità.

In sintesi, Stati Uniti ed UE stanno valutando come la finanza tradizionale e le infrastrutture DeFi possano collaborare. Il Regno Unito dovrebbe esplorare la stessa possibilità prima di chiuderla definitivamente.

La finanza tokenizzata onchain — in cui asset tradizionali come azioni o fondi sono rappresentati da token digitali su blockchain condivise — non può raggiungere il suo pieno potenziale se confinata in sistemi chiusi e frammentati che faticano a interagire con la tecnologia decentralizzata che li sorregge.

Un divieto de facto potrebbe spingere la DeFi oltre la portata del regolatore

Il Regno Unito ha pubblicato il suo primo regolamento completo per le criptovalute. Dal 25 ottobre 2027, le società che offrono servizi cripto ai clienti britannici dovranno ottenere l'autorizzazione della FCA. La FCA sta ora consultando sulle linee guida su come le sue regole si applicheranno alle società che forniscono servizi finanziari che utilizzano o interagiscono con la DeFi. La consultazione è disponibile nel documento GC26-7. Il modo in cui la FCA finalizzerà tali linee guida segnalerà se intende lasciare spazio a un accesso regolamentato alla DeFi prima della scadenza delle autorizzazioni di ottobre 2027, o se il regolamento del trading centralizzato si applicherà invariato.

Le potenziali preoccupazioni sulle integrazioni DeFi rientrano in tre categorie. In primo luogo, un cliente che utilizza una piattaforma regolamentata familiare potrebbe non accorgersi di essere entrato in un ambiente in cui le normali tutele non si applicano. In secondo luogo, alcune società potrebbero usare le integrazioni DeFi per eludere gli obblighi normativi. In terzo luogo, la DeFi potrebbe introdurre rischi legati ai reati finanziari e alla resilienza dei mercati.

Il governo ha dichiarato che il Regno Unito vuole essere leader mondiale negli asset digitali, come illustrato su Gov.uk.

Questi rischi indicano la necessità di informazioni chiare per i consumatori e di responsabilità definite per le società, non di un divieto.

Un divieto de facto produrrebbe l'effetto contrario a quello previsto. Non eliminerebbe la DeFi. Spingerebbe invece una maggiore attività oltre la visibilità concreta della FCA e ridurrebbe la capacità delle società regolamentate di orientare il modo in cui i clienti interagiscono con essa.

Le piattaforme regolamentate possono costituire un utile punto di supervisione. Possono spiegare chiaramente ai clienti quando stanno uscendo da un ambiente regolamentato e richiedere il loro consenso prima di consentire il passaggio. Le società regolament possono inoltre selezionare l'accesso a protocolli scelti, valutare i rischi operativi e di governance e segnalare incidenti e utilizzi ai regolatori.

Regolamentare il varco, non la tecnologia

Il Regno Unito riconosce già, in altri ambiti della finanza, che gli istituti regolamentati possono dare accesso a prodotti o mercati che non godono dello stesso livello di supervisione.

Molte piattaforme di trading al dettaglio e cosiddette "super app" offrono oggi ai consumatori l'accesso a una gamma di prodotti, dalle azioni ai fondi monetari, dalle materie prime ai cambi, con diversi livelli di tutela normativa. La FCA lo consente, a condizione che le piattaforme spieghino chiaramente quali protezioni si applicano ai diversi prodotti e servizi.

Le integrazioni DeFi richiedono dunque una soluzione migliore. La FCA deve tutelare i consumatori, ma non dovrebbe cercare di ottenere questa tutela attraverso l'esclusione totale.

Un'integrazione responsabile darebbe ai consumatori informazioni più chiare, garantirebbe ai supervisori maggiore visibilità e darebbe alle società di servizi finanziari britanniche l'opportunità di competere nella prossima fase dell'innovazione finanziaria.

I protocolli DeFi sono già accessibili direttamente senza ricorrere a società regolamentate. La questione è se i consumatori potranno accedere alla DeFi anche attraverso un varco regolamentato, con informative chiare e adeguate tutele.

La posta in gioco va oltre il trading di criptovalute. La DeFi è alla base dei maggiori risparmi potenziali sui costi man mano che i servizi finanziari migrano onchain, con meno intermediari costosi e sistemi in grado di supportare attività h24 e oltre confine. Una regolamentazione che offra una via chiara per sostenere la DeFi è cruciale per dare alle società la fiducia necessaria a investire nell'innovazione britannica nel lungo periodo.

Se nel Regno Unito venissero imposte barriere all'accesso, i mercati dei capitali tokenizzati e l'innovazione finanziaria in senso lato potrebbero svilupparsi in paesi più decisi nel sostenere le infrastrutture DeFi.

Il Regno Unito non può aspirare in modo credibile alla leadership nella finanza digitale chiudendo le infrastrutture decentralizzate su cui si sta costruendo il futuro della finanza.

A proposito dell'autrice: Katie Harries è responsabile delle politiche per l'Europa di Coinbase. Guida le politiche internazionali, collaborando con regolatori, governi e stakeholder del settore per plasmare un ambiente normativo che favorisca crescita, competitività e una supervisione responsabile degli asset digitali nel Regno Unito e in Europa. Prima di entrare in Coinbase, Harries è stata vice presidente di Goldman Sachs. È inoltre attivamente coinvolta nel UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), il principale organismo di settore cripto del paese.