Il mercato dei Treasury USA sta lanciando il suo avviso di volatilità più forte degli ultimi mesi, eppure Bitcoin (BTC) e le azioni USA hanno appena reagito — una divergenza che spicca perché il tumulto obbligazionario in crescita di norma reprime l'appetito per il rischio su tutte le classi di attivo. L'attesa tra la volatilità in aumento nel reddito fisso e la calma dei prezzi in cripto e azioni è l'anomalia centrale dell'attuale contesto di mercato.

L'indice MOVE, che misura la volatilità attesa nel mercato dei Treasury USA, è salito da circa 80 martedì a 104 giovedì, il livello più alto da marzo, quando ha raggiunto il picco di 199, secondo i dati di mercato al 25 settembre. Il picco riflette uno stress reale nello strato fondamentale della finanza globale: i rendimenti dei titoli di Stato stanno salendo in tutto il mondo dopo che il conflitto in Medio Oriente ha spinto verso l'alto i prezzi del petrolio e del gasolio, offuscando le prospettive di inflazione e lasciando aperta la questione di quanto ulteriormente le banche centrali dovranno inasprire la politica monetaria. Il rendimento dei Treasury USA a 10 anni ha toccato brevemente il 5,2% nelle negoziazioni di giovedì prima di scendere nuovamente al 5,163%.

Storicamente, una volatilità crescente dei Treasury stringe le condizioni finanziarie e scoraggia la assunzione di rischio, poiché i Treasury sostengono la creazione di credito globale. Ciò che rende questo episodio insolito è che finora il segnale d'allarme non si trasmesso: la domanda di coperture contro le oscillazioni dei tassi nel mercato obbligazionario è aumentata fortemente, ma né il mercato delle opzioni su Bitcoin né il complesso della volatilità azionaria mostrano un accumulo paragonabile — un divario che gli analisti di mercato leggono come prova di forza sottostante in entrambe le classi di attivo, più che di compiacenza.

BVIV vicino al minimo annuale di 35

L'indicatore di volatilità di Bitcoin racconta una storia opposta rispetto al mercato obbligazionario. L'indice di volatilità implicita annualizzata a 30 giorni di Bitcoin di Volmex, il BVIV, che raccoglie le attese degli operatori sulle opzioni per le oscillazioni di prezzo delle prossime quattro settimane, si colloca vicino a 37 — prossimo al minimo annuale di 35. Una tale lettura implica che gli operatori si aspettano movimenti di prezzo relativamente contenuti per la principale criptovaluta nel prossimo mese. Il VIX di Cboe, la misura della volatilità attesa per l'S&P 500, oscilla intorno a 14, anch'esso ancorato vicino ai minimi annuali.

I dati di correlazione confermano la disconnessione: su una finestra di 20 giorni, la correlazione tra MOVE e VIX è scesa a −0,06, diventando negativa per la prima volta da aprile 2024, mentre la correlazione tra BVIV e MOVE è caduta a −0,37, uno dei valori più bassi degli ultimi anni. In termini semplici, man mano che la volatilità del mercato obbligazionario è salita, la volatilità attesa di Bitcoin si è spostata verso il suo minimo annuale.

Il parallelo con marzo è istruttivo: l'ultima volta che il MOVE ha negoziato vicino ai livelli attuali, l'S&P 500 si trovava vicino a 6.350 e da allora ha guadagnato circa il 21%, salendo a 7.704, anche se gli operatori obbligazionari ora pagano considerevolmente di più per proteggersi dalle oscillazioni dei tassi di interesse. La sola crescita dei rendimenti ha mostrato poca relazione costante con i rendimenti di Bitcoin, e i desk di derivati notano che i grandi detentori — i cosiddetti crypto whale — non si sono affrettati verso coperture di volatilità. Le voci rialziste nello spazio delle opzioni restano determinate: come recentemente riportato da COINOTAG, l'amministratore delegato di Volmex Cole Kennelly proietta ancora Bitcoin (BTC) 500.000 dollari entro il 2028.

I dati aggregati di mercato di COINOTAG rafforzano la calma: il suo Indice Paura & Avidità, una misura composita del sentiment del mercato cripto, segna 71, in territorio di Avidità, con BTC che detiene il 67,2% del mercato tracciato da COINOTAG e una capitalizzazione totale tracciata vicina a 2.510 miliardi di dollari. I detentori a lungo termine continuano a fare HODL attraverso il rumore obbligazionario, mentre i dati sui flussi degli ETF — il conteggio corrente del denaro netto degli investitori in entrata o in uscita dai fondi quotati — restano il canale chiave da monitorare qualora lo stress dei Treasury si riversasse finalmente nella cripto.