Oltre metà degli scambi di azioni tokenizzate esaminati dal Fondo Monetario Internazionale è avvenuto al di fuori dei normali orari di mercato statunitensi — nelle sedute pre-market, after-hours, notturne e nei fine settimana — secondo l'ottobre Global Financial Stability Report dell'FMI. Le azioni tokenizzate sono token blockchain che replicano il valore di azioni quotate e passano di mano su un'infrastruttura di mercato crittografica che funziona ininterrottamente, mentre le borse su cui tali azioni sono quotate aprono e chiudono a orari fissi. Il dato evidenzia quanto rapidamente le azioni tokenizzate si siano trasformate in un mercato attivo 24 ore su 24, e solleva una domanda pratica: cosa rappresentano esattamente i prezzi mostrati durante quelle ore?

La maggior parte degli scavi avviene quando i punti di riferimento sono più deboli

Il risultato taglia in due direzioni. Gli investitori vogliono chiaramente accedere alle azioni quando la borsa è chiusa, e l'FMI ha trovato prove preliminari che i rendimenti overnight tokenizzati si allineino ai rendimenti azionari convenzionali poco dopo l'apertura successiva. Un'allegato metodologico del report descrive un test su cinque titoli, utilizzando dati dei token su exchange centralizzati e prezzi convenzionali all'apertura e cinque minuti dopo. Entrambi i mercati potrebbero semplicemente reagire alle stesse notizie, ma il prezzo del token sta trasportando informazione. Lo stesso report definisce le prove preliminari, quindi quanto il pattern si estenda al più ampio mercato tokenizzato è una questione che richiede più dati.

Il problema è la tempistica. Le ore preferite dagli investitori sono proprio quelle in cui non esiste un prezzo azionario di seduta regolare con cui confrontarsi, gli order book sono meno liquidi e, per alcuni emittenti, non c'è riscatto diretto. Un prezzo può essere informativo e restare comunque costoso per operare.

Quindi chi fissa il prezzo?

La risposta dipende da dove va l'ordine, e la stessa azienda tokenizzata può mostrare tre prezzi diversi contemporaneamente:

• Exchange a order book: i market maker e altri trader pubblicano bid e ask, e il prezzo è il punto in cui si incontrano.
• Exchange decentralizzato: i pool di liquidità fissano il tasso, spesso instradando su più pool, con trader di arbitraggio che riportano il prezzo verso gli altri venue.
• Piattaforma dell'emittente: l'emittente quota un prezzo per ogni richiesta, in base alle dimensioni dell'ordine, all'inventario e alle condizioni di mercato.

Quando la borsa è chiusa, tutti e tre prezzano senza una quotazione sottostante in tempo reale, quindi chiunque quoterà incorpora più margine di rischio. Ondo lo afferma esplicitamente: la sua documentazione sulle ore fuori seduta segnala spread più ampi e limiti di dimensione prudenti nei fine settimana e nei giorni festivi.

Il numero mostrato in un wallet può non corrispondere a nessuno dei tre. Può essere l'ultima transazione, un valore indicativo o una quotazione per un ordine specifico. La documentazione sui prezzi di Ondo traccia esattamente questa distinzione tra il prezzo indicativo del token e la quotazione per un acquisto o una vendita specifica, e i venue secondari possono aggiungere le proprie commissioni. Per chi pianifica un'uscita, il numero utile è quanto l'intera posizione renderebbe dopo i costi — e una piccola transazione recente dice poco in merito.

Verificare a quante azioni corrisponde un token

Prima di confrontare un token con l'azione, è utile sapere a quante azioni corrisponde un token. Ondo descrive i suoi prodotti come tracker di rendimento totale: i dividendi reinvestiti possono aumentare il numero di azioni sottostanti per token, e le visualizzazioni supportate adeguano i saldi o i prezzi unitari con un moltiplicatore.

Un token che rappresenta 1,02 azioni di un'azione da 100 $ varrebbe 102 $. Accanto al prezzo dell'azione di 100 $, sembrerebbe un premio del 2%, anche se le due cose valgono esattamente lo stesso per azione. xStocks gestisce dividendi e frazionamenti in modo diverso, tramite rebasing, quindi l'adeguamento dipende dall'emittente e dal token specifico.

Anche il rivestimento legale è diverso. Detenere un token con copertura non equivale a figurare nel registro degli azionisti di una società — una distinzione che Coindoo ha illustrato nella sua analisi su cosa possiedono realmente i possessori di GMEx.

Quanto costa lo spread

Un mercato può muoversi nella direzione giusta e comunque far pagare molto per operare. Consideriamo l'aritmetica con numeri tondi:

• L'app mostra: 100,00 $
• Acquisto di 10 @ 101 $: 1.010,00 $
• Vendita di 10 @ 99 $: 990,00 $
• Costo dell'andata e ritorno: 20,00 $
• In percentuale dell'acquisto: ≈2%

E questo è prima delle commissioni, senza alcun movimento di prezzo. La dimensione peggiora la situazione: se solo pochi token sono offerti vicino al miglior prezzo, un ordine più grande si abbevera su offerte più costose più in alto nel book. Le commissioni di rete e la conversione tra un token di regolamento e il dollaro si aggiungono al conto.

Confronto con l'azione

Un token che scambia sopra la chiusura precedente non è necessariamente sopravvalutato; delle notizie possono aver mosso l'azione dopo la chiusura. Le azioni scambiano anche in sedute prolungate, e dove esistono quelle quotazioni sono un parametro migliore della chiusura. La FINRA, l'organismo di autoregolamentazione che sovrintende ai broker-dealer statunitensi, avverte che i mercati in orari prolungati hanno liquidità più sottile, differenze di prezzo più ampie tra i venue e oscillazioni più marcate, e che i loro prezzi non fissano l'apertura della prossima seduta regolare.

Un confronto corretto tiene conto sia dell'orario sia delle dimensioni dell'operazione. Senza una quotazione azionaria in tempo reale, la descrizione onesta è "sopra o sotto l'ultima chiusura". La prossima apertura è un utile controllo successivo, ma non è un prezzo che il trader notturno avrebbe potuto realmente ottenere.

Trading e riscatto seguono orari diversi

Le divergenze tra token e azione si chiudono quando qualcuno può acquistare il più economico e vendere o riscattare il più caro. Questo funziona solo finché l'emittente opera, e i calendari variano per emittente: i grafici semplificati tipicamente segnano la seduta regolare statunitense (dalle 9:30 alle 16:00 ET nei giorni feriali), il trading secondario, l'operatività dell'emittente e la disponibilità fuori orario con spread più ampi e limiti di dimensione. I trader dovrebbero verificare gli orari operativi esatti di ciascun emittente.

xStocks separa il trading secondario a tutto tondo dall'emissione e dal riscatto, che operano 24 ore al giorno, cinque giorni alla settimana. Un venditore nel fine settimana dipende quindi dal trovare un altro acquirente. Ondo continua a quotare, emettere e riscattare attività selezionate nei fine settimana e nei giorni festivi, ma con spread più ampi e limiti di dimensione variabili, e le richieste possono essere rifiutate una volta raggiunti quei limiti.

Un terzo orologio riguarda i mercati di prestito. Il prezzo di trading di un token e il valore che un protocollo di prestito gli assegna come collaterale possono aggiornarsi su calendari distinti, come spiegato da Coindoo nel suo pezzo su cosa accade a un prestito su azioni tokenizzate durante un fine settimana.

Prima di operare fuori dagli orari di mercato

Prima di agire su un prezzo notturno o da fine settimana, valutare quattro verifiche. Primo, convertire in azioni: scoprire a quante azioni sottostanti corrisponde un token prima di confrontare i prezzi. Secondo, richiedere una quotazione reale per la quantità esatta da negoziare, invece di affidarsi al numero mostrato sullo schermo del portafoglio. Terzo, osservare entrambi i lati del mercato, perché la differenza tra prezzo di acquisto e di vendita è il costo per cambiare idea. Infine, conoscere la propria uscita: confermare se la posizione può essere riscattata presso l'emittente subito, oppure se l'unica opzione è vendere a un altro acquirente.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.