La Securities and Exchange Commission (SEC) della Thailandia ha pubblicato un insieme dettagliato di bozze di norme che potrebbero in futuro sostenere ETF su criptovalute costituiti localmente, con un annuncio del 24 agosto che ha aperto le misure alla consultazione pubblica. La consultazione riguarda il funzionamento di questi prodotti, chi può gestirli e dove possono essere detenuti gli asset digitali sottostanti, mentre non sono stati annunciati gestore, ticker, livello delle commissioni o data di lancio. I documenti di base sono disponibili sulle pagine in lingua thai del regolatore (documento uno, documento due).

La proposta segue una precedente consultazione svolta tra aprile e maggio, quando la maggior parte dei partecipanti aveva sostenuto il quadro generale ma sollevato dubbi sulla custodia. La nuova consultazione si chiude il 20 settembre.

La bozza arriva dopo che diversi grandi mercati hanno già introdotto fondi spot su crypto: gli Stati Uniti hanno approvato gli ETF spot su Bitcoin nel gennaio 2024, i fondi spot su Ether sono seguiti più tardi nello stesso anno e Hong Kong ha quotato i propri ETF su Bitcoin ed Ether nell’aprile 2024. La Thailandia, da parte sua, opera un settore di asset digitali con licenza dal 2018, quando l’Emergency Decree on Digital Asset Businesses ha portato exchange, broker e dealer crypto sotto la supervisione della SEC, e la proposta sugli ETF collegherebbe tale regime al mercato azionario tradizionale del Paese.

Un fondo, un solo asset crypto

La consultazione ufficiale sugli ETF consentirebbe inizialmente fondi passivi che seguono Bitcoin o Ether. Ogni ETF seguirebbe una singola criptovaluta invece di detenere un portafoglio misto.

Un fondo dovrebbe mantenere un’esposizione netta media di almeno l’80% del proprio valore patrimoniale netto sull’asset selezionato in ogni anno contabile. Eventuali aggiunte future dipenderebbero dalla valutazione della SEC su liquidità, accettazione di mercato, sicurezza della rete e tutela degli investitori.

Poiché la soglia dell’80% è una media annua, il prospetto definitivo di ciascun fondo dovrà spiegare come viene calcolata l’esposizione e quanta flessibilità abbia il gestore nella gestione di liquidità, commissioni o discontinuità di mercato.

Solo società di gestione autorizzate potrebbero istituire i prodotti. Il richiedente dovrebbe dimostrare di disporre di personale adeguato, sistemi operativi idonei e accordi con i fornitori di servizi necessari per gestire il fondo.

Ogni ETF crypto sarebbe negoziato esclusivamente sulla Stock Exchange of Thailand (SET). Gli investitori potrebbero ottenere esposizione a Bitcoin o Ether tramite un normale conto titoli, senza aprire un conto presso un exchange crypto o gestire un wallet.

Il modello favorisce le società finanziarie thailandesi

La SEC propone una struttura basata su fondi domiciliati in Thailandia invece di fare affidamento su versioni locali di prodotti esteri. Durante la fase iniziale, le società non sarebbero autorizzate a emettere depositary receipts collegati a ETF crypto esteri, e la restrizione comprenderebbe anche alcune strutture attraverso cui le società di intermediazione aiutano i clienti al dettaglio a investire in fondi crypto esteri. Gli investitori istituzionali e quelli con patrimonio ultra-elevato sono trattati separatamente nella proposta.

I limiti formalizzerebbero inoltre un passo compiuto all’inizio del 2025, quando il regolatore thailandese ha vietato agli investitori retail di accedere agli ETF crypto esteri tramite piattaforme online.

Nel frattempo, i fondi comuni e i fondi privati thailandesi potrebbero investire in ETF crypto costituiti localmente e continuare a investire in prodotti esteri ammissibili entro i limiti già in vigore.

L’approccio offre ai gestori locali l’opportunità di sviluppare il mercato prima che i wrapper sugli ETF esteri diventino ampiamente disponibili per i retail thailandesi. Commissioni di gestione e attività di negoziazione potrebbero restare in Thailandia, mentre le società locali acquisirebbero esperienza nella gestione di fondi crypto regolamentati.

Le norme non garantiscono tuttavia che gli investitori scelgano un prodotto thailandese invece di un ETF estero già affermato. Commissioni, liquidità, accuratezza del tracking e affidabilità della struttura di custodia determineranno la competitività dei prodotti domestici.

La custodia determinerà l’efficacia delle regole

Gli asset del fondo sarebbero detenuti principalmente da custodi di asset digitali regolamentati in Thailandia. Anche imprese crypto qualificate potrebbero candidarsi per supervisionare questi ETF, se soddisfano requisiti relativi a solidità finanziaria, personale e sistemi operativi.

Un supervisore del fondo potrebbe nominare un sub-custode, ma la società che detiene effettivamente gli asset digitali dovrebbe comunque possedere la necessaria licenza di custodia. I gestori che delegano funzioni di investimento in asset digitali potrebbero utilizzare solo un gestore di fondi in asset digitali autorizzato.

La SEC lascia spazio alla custodia estera quando le soluzioni locali non siano disponibili o adeguate. Qualsiasi fornitore estero dovrebbe avere un’adeguata supervisione normativa e tutele per gli asset dei clienti.

Una consultazione separata sulla custodia individua 11 giurisdizioni prese in considerazione per questo scopo: Corea del Sud, Hong Kong, Giappone, Francia, Malesia, Germania, Lussemburgo, Liechtenstein, Singapore, Stati Uniti e Irlanda.

Questo elenco riguarda le giurisdizioni regolamentari accettabili e non autorizza automaticamente ogni custode con sede in uno di quei mercati. I fornitori dovrebbero comunque soddisfare individualmente i requisiti di idoneità della SEC.

La preferenza per soluzioni onshore offre ai regolatori thailandesi un rapporto più diretto con le società che proteggono gli asset. Potrebbe anche facilitare il coordinamento se un wallet venisse compromesso o se i prelievi dovessero essere sospesi. I fornitori esteri potrebbero diventare necessari se i custodi locali non disponessero di capacità, assicurazione o esperienza sufficienti per supportare grandi fondi.

Come già esaminato nel compromesso di custodia dietro gli ETF su Bitcoin, un fondo sottrae la gestione delle chiavi private all’investitore individuale, trasferendo tale responsabilità alle istituzioni che operano e supervisionano il prodotto.

Un accesso più semplice comporta un diverso insieme di rischi

I prodotti proposti risparmierebbero agli investitori seed phrase, trasferimenti tra wallet e interazione diretta con gli exchange crypto. Resterebbe comunque il rischio di prezzo di Bitcoin o Ether.

Gli investitori dovrebbero ricevere informazioni sulla struttura e sui rischi degli ETF crypto e confermare la propria comprensione prima di negoziare. Gli operatori dovrebbero inoltre avvertire contro un’eccessiva concentrazione e valutare se l’allocazione sia coerente con la situazione finanziaria dell’investitore e con la sua tolleranza alle perdite.

La documentazione del prodotto dovrà spiegare come vengono separati gli asset, come sono controllate le chiavi private, quali società sono responsabili della custodia e come il fondo calcola il proprio valore. Gli investitori dovranno inoltre ricevere informazioni sulle commissioni e sulle procedure applicate quando i mercati crypto, i custodi o i sistemi di pricing subiscono interruzioni.

Tali tutele non possono impedire perdite causate da un mercato in calo; il loro scopo è rendere visibili la struttura operativa e la ripartizione delle responsabilità prima che un investitore acquisti il prodotto.

Cosa resta da fare

La consultazione pubblica si chiude il 20 settembre. La SEC esaminerà quindi le risposte e potrà rivedere la proposta prima di adottare il regolamento finale.

I gestori potrebbero iniziare a preparare i singoli prodotti solo dopo il completamento del quadro normativo. Ogni ETF proposto dovrebbe comunque indicare i fornitori di servizi, disporre di accordi di custodia approvati, documentazione d’offerta dettagliata e una quotazione alla Stock Exchange of Thailand.

La proposta attuale stabilisce quindi un possibile percorso verso il mercato, non un calendario di lancio.

La Thailandia ha definito chi può gestire, negoziare e custodire questi fondi. I custodi locali e i market maker dovranno ancora dimostrare di poter sostenere negoziazioni efficienti e mantenere i prezzi degli ETF vicini al mercato sottostante di Bitcoin o Ether. Le norme finali potranno creare la struttura: i primi prodotti mostreranno se tale struttura funziona.