Tether ha dichiarato un utile operativo netto trimestrale di 1,5 miliardi di dollari nel suo comunicato del 30 ottobre, con attività di riserva per 191,5 miliardi di dollari a fronte di passività per 183,5 miliardi di dollari. Il surplus tra i due — il cuscinetto comunemente indicato come buffer di riserva di Tether — è cresciuto molto più rapidamente rispetto a quanto la società abbia guadagnato nel periodo, ampliandosi di circa 3,8 miliardi di dollari fino a circa 8 miliardi. USDT circola sulle piattaforme di trading crypto come sostituto del dollaro, ed è per questo che dimensioni e composizione di questo cuscinetto attirano una stretta attenzione da parte di holder e controparti.

La Crescita del Buffer Ha Superto gli Utili

Il buffer è, per definizione, le attività dichiarate meno le passività. Confrontando il report delle riserve di giugno con il report di settembre di Tether, le attività sono aumentate di circa 3,7 miliardi di dollari, mentre le passività — costituite principalmente da USDT in circolazione — sono leggermente diminuite di circa 145 milioni di dollari. Insieme, questi movimenti hanno aggiunto circa 3,8 miliardi di dollari al surplus, che è salito da circa il 2,2% delle passività al 30 giugno a circa il 4,3% al 30 settembre.

Questo aumento è di 2,3 miliardi di dollari superiore all'utile operativo trimestrale di 1,5 miliardi. Poiché il surplus è un cuscinetto distribuito sull'intero portafoglio e non un ammontare di 8 miliardi di dollari in contanti, la crescita aggiuntiva doveva provenire da fonti diverse dagli utili trattenuti.

Bitcoin Ha Guidato la Parte Maggiore del Guadagno

Bitcoin è stato il maggiore contributoro singolo. La posizione diretta di Tether è salita da 5,8 a 8,4 miliardi di dollari — un aumento di circa 2,6 miliardi, vicino all'entità del divario rispetto all'utile dichiarato. Il prezzo di Bitcoin utilizzato per la valutazione delle partecipazioni è salito del 42,6% tra le due date di riferimento, mentre il saldo è cresciuto di circa il 45%, a indicare che la maggior parte del guadagno deriva dall'apprezzamento del prezzo più che da acquisti aggiuntivi di monete.

Una valutazione più alta non equivale a contanti in mano: il guadagno esiste solo sulla carta finché le monete non vengono vendute. Poiché la posizione è valutata ai prezzi di mercato, l'entità dichiarata del buffer varia con le valutazioni degli asset tra le date di riferimento, indipendentemente dagli utili operativi. Anche altri saldi sono aumentati: oro fisico, azioni quotate, altri investimenti e prestiti garantiti hanno tutti registrato valori più elevati. La voce azioni quotate include inoltre un'esposizione indiretta a Bitcoin e oro, che aggiunge ulteriore sensibilità ai prezzi di mercato. In assenza di un rendiconto che separi gli acquisti dai guadagni di prezzo, la ripartizione esatta resta poco chiara.

Il Nucleo Simile ai Contanti Si è Ridotto

Anche con la crescita del surplus, la componente più liquida delle riserve è leggermente scesa, arrivando a 139,6 miliardi di dollari. La categoria a breve termine — che include i Treasury bill e i repo — è diminuita dal 74,9% al 72,9% delle attività totali tra il 30 giugno e il 30 settembre.

All'interno di questa categoria, Tether è uscita dai reverse repo overnight per entrare in Treasury bill detenuti direttamente, che possono essere venduti sul mercato ma presentano loro proprie scadenze. Di per sé, questa rotazione non indica una minore liquidità per i riscatti. Mostra però che il surplus maggiore è arrivato con una diversa composizione degli asset, piuttosto che con un nucleo più ampio di attività simili ai contanti.

Un Punto di Partenza Riassestato Rende i Confronti Più Difficili

Il report di settembre include una riconciliazione del capitale azionario a nove mesi il cui punto di partenza differisce dalla cifra usata a giugno: il capitale azionario iniziale è stato riassestato di circa 476 milioni di dollari. Secondo il report, il capitale azionario iniziale e le cifre comparative sono stati allineati ai bilanci 2025 certificati approvati ad agosto, riflettendo perfezionamenti delle politiche contabili e il trattamento degli eventi successivi. La revisione fa seguito al bilancio 2025 annunciato da Tether. La divulgazione delle riserve è stata un punto ricorrente di scrutinio per l'emittente, e i bilanci annuali certificati ora affiancano i report trimestrali di assicurazione utilizzati per le cifre interinali.

Il riassestamento implica che il risultato da inizio anno di giugno non può essere semplicemente sottratto da quello di settembre per ricavare un utile pulito del terzo trimestre, e le differenze nelle voci dei movimenti di capitale non sono necessariamente dividendi trimestrali. L'utile operativo di 1,5 miliardi di dollari, il risultato finanziario di 1.660 milioni di dollari e la variazione del capitale azionario sono tre misure distinte, e i documenti pubblici non le allineano su una base trimestrale comune.

Cosa Significa per gli Holder

Un surplus maggiore significa che Tether potrebbe, sulle sue cifre dichiarate, assorbire perdite più ampie. Il pagamento dei riscatti è una prova a parte: dipende da quali attività possono essere convertite in dollari, e con quale rapidità, attraverso mercati funzionanti, custodi e banche. L'incarico trimestrale di BDO fornisce un'assicurazione ragionevole sulle cifre delle riserve al 30 settembre — un report di assicurazione sulle cifre dichiarate piuttosto che una revisione contabile completa — e rileva che le valutazioni assumono normali condizioni di mercato anziché illiquidità estrema.

Anche la modalità di uscita degli holder è rilevante. Il riscatto direttamente con Tether è disponibile solo per conti approvati, con un minimo di 100.000 dollari e una commissione di 1.000 dollari o dello 0,1%, se superiore, secondo il suo listino commissioni pubblicato. Vendere su un exchange non richiede un conto Tether, ma il prezzo dipende dalla liquidità del mercato e dai trader che arbitrano i prezzi degli exchange rispetto ai riscatti dell'emittente. La maggior parte degli holder utilizza la seconda via, il che significa che le riserve li raggiungono solo indirettamente, come spiega la guida di Coindoo al funzionamento dell'emissione e del riscatto di USDT.

Due informative chiarirebbero di cosa è composta effettivamente la cifra di 8 miliardi di dollari: le cifre di giugno riassestate secondo le politiche contabili di settembre, e una ripartizione trimestrale di utili trattenuti, variazioni di valutazione e movimenti di capitale. Con questi dati, il divario tra l'utile di 1,5 miliardi di dollari e l'aumento di 3,8 miliardi del buffer potrebbe essere ricostruito voce per voce. Il prossimo report trimestrale delle riserve di Tether è il documento da seguire a breve termine per una delle due informative.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.

Questo articolo è apparso originariamente su Coindoo.