Tether (USDT) si è ritirata dal mercato europeo invece di conformarsi alla regolamentazione dell’UE sulle stablecoin. Ora un alto dirigente di Circle sta portando avanti una proposta che potrebbe aprire la strada al suo ritorno.

Il concetto è noto come equivalenza. In base a questo quadro, l’UE riconoscerebbe gli standard regolamentari che una società già segue nella propria giurisdizione d’origine, eliminando la necessità di una moneta emessa separatamente nell’UE.

Perché la maggior parte delle stablecoin evita l’Europa

MiCA è il quadro regolamentare complessivo dell’UE per gli asset crypto, e uno dei primi di questo tipo a livello mondiale. Le sue disposizioni sulle stablecoin hanno raggiunto la scadenza finale di attuazione il 1 luglio, rendendo l’UE uno dei primi casi di prova su come le grandi economie regolano il denaro tokenizzato.

Nel regolamento resta una lacuna significativa: l’UE attualmente non dispone di un meccanismo per riconoscere gli standard regolamentari del Paese d’origine di un emittente estero.

Di conseguenza, qualsiasi società che intenda servire utenti nell’UE deve prima costituire un’entità autorizzata all’interno del blocco. Patrick Hansen, responsabile della politica UE di Circle, descrive questo percorso come la via più difficile per entrare nel mercato.

Secondo la stima di Hansen, circa il 99% delle stablecoin è emesso al di fuori dell’UE, il che significa che le regole attuali coprono solo una quota marginale del mercato globale. Questo lascia exchange crypto e trader europei con opzioni limitate in stablecoin, poiché questi token sono i principali strumenti di trading e regolamento nei mercati degli asset digitali.

"Equivalence is emerging as a compelling alternative to the multi-issuance model, currently the only possible regulatory pathway for these global stablecoins under MiCA," Hansen stated.

In che modo l’equivalenza potrebbe riportare Tether in Europa

Tether è la stablecoin più grande al mondo, con una capitalizzazione di mercato in tempo reale di circa $184 miliardi. In base a MiCA, i grandi emittenti sono tenuti a detenere almeno il 60% delle riserve a copertura presso banche autorizzate. Tether mantiene la maggior parte delle proprie riserve in strumenti di debito del governo statunitense. Invece di ristrutturare le proprie disponibilità, la società ha consentito che USDT venisse rimosso dagli exchange dell’UE.

L’equivalenza cambierebbe questa dinamica. L’UE potrebbe scegliere di accettare le norme della giurisdizione d’origine di Tether al posto della piena conformità a MiCA, consentendo potenzialmente a USDT di rientrare nel mercato europeo senza un token separato specifico per l’UE.

Tuttavia, resta irrisolta la questione di quali norme della giurisdizione d’origine sarebbero idonee. Tether ha attualmente sede in El Salvador. Non ha ancora ottenuto l’autorizzazione ai sensi della nuova legislazione statunitense sulle stablecoin e ha invece sviluppato un token separato emesso negli Stati Uniti anziché modificare USDT stesso. Un rapido ritorno in Europa appare quindi improbabile.

USD Coin (USDC) ha adottato un approccio diverso. Circle ha ottenuto una licenza francese nel 2024 e ha mantenuto la propria presenza nell’UE in base a MiCA. Poiché Circle opera già all’interno del quadro MiCA, la modifica proposta sull’equivalenza avvantaggerebbe principalmente i suoi concorrenti.

Uno strumento consolidato applicato a un nuovo settore

L’equivalenza non è un concetto nuovo. L’UE riconosce già regimi regolamentari esteri in settori come assicurazioni e banche. A gennaio 2025 ha approvato le controparti centrali britanniche tramite questo meccanismo. Tuttavia, il quadro non è mai stato applicato alle stablecoin. Nella pratica, le decisioni di equivalenza nella finanza tradizionale hanno spesso richiesto anni di valutazioni tecniche e negoziati tra giurisdizioni.

L’applicazione dell’equivalenza alle stablecoin richiederebbe una modifica di MiCA stesso. L’opportunità più promettente è il processo formale di revisione avviato dall’UE a maggio 2026.

Il contesto politico presenta difficoltà. La maggior parte delle principali stablecoin è ancorata al dollaro statunitense, una dinamica che ha reso cauti i regolatori dell’UE. Anche la Banca centrale europea sta conducendo progetti pilota per un euro digitale, che offrirebbe un’alternativa garantita dallo Stato alle stablecoin private.

Per ora, la porta all’accesso alle stablecoin basato sull’equivalenza resta chiusa. La prossima revisione determinerà se l’UE intenda aprirla.