La Banca Nazionale Svizzera (SNB) — l'istituzione che definisce la politica monetaria della Svizzera — ha aggiunto una nuova voce alla lista delle proprie preoccupazioni. Questa volta non si tratta di inflazione né del franco. Si tratta delle stablecoin.

Parlando in occasione di un evento a Zurigo il 30 settembre 2026, il membro del Direttorio della SNB Petra Tschudin ha avvertito che le stablecoin di grandi dimensioni potrebbero interferire con il modo in cui la politica monetaria raggiunge l'economia reale. La sua ricetta era la regolamentazione, concepita affinché i banchieri centrali mantengano le mani sui comandi.

Il problema di fondo: la trasmissione della politica monetaria

Al centro dell'avvertimento di Tschudin c'è ciò che gli economisti chiamano trasmissione della politica monetaria. Quando una banca centrale modifica il proprio tasso di politica monetaria, conta che la mossa si propaghi verso l'esterno. Le banche commerciali adeguano ciò che addebitano per i prestiti e ciò che pagano sui depositi, e infine famiglie e imprese avvertono il cambiamento.

Questa catena passa attraverso ciò che è noto come sistema finanziario a due livelli. La banca centrale sta al vertice e tratta direttamente con le banche commerciali. Quelle banche, a loro volta, trattano con tutti gli altri. I depositi sono al centro di questo assetto: sono il finanziamento da cui le banche attingono per prestare, ed è per questo che il denaro che migra fuori dai conti bancari conta, in primo luogo, per chi fissa i tassi.

Tschudin ha sostenuto che le stablecoin operano al di fuori di questa struttura. Se i depositi dovessero allontanarsi dalle banche commerciali per spostarsi nelle stablecoin, secondo il ragionamento, i canali che la SNB utilizza per orientare i costi di finanziamento potrebbero diventare più permeabili. L'esito finale, secondo la sua descrizione, è che l'influenza della banca centrale sui costi di finanziamento potrebbe essere minata.

Non ha però respinto la tecnologia in toto. Tschudin ha riconosciuto che le stablecoin possono modernizzare i pagamenti, anche offrendo costi inferiori per i trasferimenti internazionali. Il suo punto riguardava i paletti normativi, non i divieti. Le misure di regolamentazione, ha detto, sono fondament per garantire che la banca centrale possa continuare a adempiere al proprio mandato.

Un avvertimento su cui la SNB lavora da tempo

Le dichiarazioni non sono giunte come un fulmine a ciel sereno. La SNB aveva segnalato i rischi delle stablecoin nel suo rapporto sulla stabilità finanziaria di luglio 2026, indicando due pericoli principali. Il primo era la disintermediazione — il termine con cui si indica il denaro che aggira le banche. Il secondo era il rischio di run, ossia il fatto che una stablecoin supportata da riserve inadeguate potrebbe fronteggiare un'onda di rimborsi che non è in grado di soddisfare.

Le dichiarazioni di Zurigo di Tschudin hanno di fatto portato l'avvertimento sulla disintermediazione un passo avanti — da un rischio di stabilità per le banche alla questione se la politica monetaria funzioni ancora come previsto quando il denaro viene regolato al di fuori di esse.

Lo stesso rapporto offriva qualche rassicurazione sul fronte interno. Il mercato delle stablecoin in franchi svizzeri rimaneva ridotto a metà 2026, con una capitalizzazione di mercato inferiore a 50 milioni di dollari. Data questa dimensione, la SNB ha giudicato i rischi nazionali gestibili per il momento.

Le strade parallele della Svizzera: licenze ed esperimenti CBDC

Mentre la SNB valuta questi rischi, la Svizzera sta perseguendo una risposta su due binari che affianca nuove regole di licenza agli esperimenti della banca centrale con una valuta digitale propria.

Sul binario regolamentare, la Svizzera sta creando una nuova categoria di licenza denominata "istituzione di strumenti di pagamento" per gli emittenti di stablecoin supportate da valuta fiat. La licenza fa parte delle modifiche alla Legge sulle istituzioni finanziarie.

Sull'altro binario, la SNB continua a testare la propria alternativa. Attraverso il Progetto Helvetia III, la banca sta sperimentando una valuta digitale di banca centrale all'ingrosso, o wCBDC — una forma tokenizzata di moneta della banca centrale destinata all'uso tra istituzioni finanziarie. A differenza delle stablecoin, emesse da società private, la wCBDC è essa stessa moneta della banca centrale, mantenendo il regolamento tra istituzioni all'interno della struttura a due livelli su cui la SNB fa affidamento. Il progetto è stato esteso almeno fino al 2028.

L'avanzamento delle modifiche alla Legge sulle istituzioni finanziarie, insieme alla prosecuzione di Helvetia III fino almeno al 2028, offre indicatori concreti di come le regole svizzere sulle stablecoin prenderanno forma rispetto alle preoccupazioni che la SNB ha ora espresso pubblicamente.

Fonte: CryptoBriefing — La Banca Nazionale Svizzera avverte che le stablecoin potrebbero perturbare la politica monetaria