Strategy ha revisionato le metriche utilizzate per valutare le proprie disponibilità di Bitcoin, introducendo una serie di nuove misure "nette" che escludono il debito e le rivendicazioni delle azioni privilegiate per isolare quanta parte del patrimonio di criptovalute dell'azienda appartenga effettivamente agli azionisti ordinari.

L'azienda afferma che il cambiamento riflette la sua transizione in corso dal debito convertibile verso il "digital credit" basato su azioni privilegiate, che a detta sua richiede nuovi parametri di valutazione. La distinzione è rilevante perché le azioni privilegiate e il debito precedono l'equity ordinaria nella struttura del capitale, quindi le disponibilità lorde di Bitcoin da sole non mostrano l'esposizione residua disponibile per gli azionisti ordinari di MSTR.

Nuove e aggiornate metriche di mercato sono disponibili su Man mano che il Digital Credit diventa una porzione più grande del nostro bilancio, abbiamo affinato la nostra precisione in base ai feedback degli investitori. Questo video illustra le novità e il motivo. 00:00 - Introduzione alle nuove e aggiornate metriche di Strategy… pic.twitter.com/ndCoDc9PDW

— Strategy (@Strategy) 23 luglio 2026

In un video di 30 minuti pubblicato sul suo sito per gli investitori, il responsabile delle relazioni con gli investitori Chaitanya Jain ha dichiarato che le metriche dovevano "evolversi" poiché l'azienda passava "da un'era di debito convertibile a un focus attuale sul digital credit", citando le richieste degli investitori per una maggiore chiarezza. Il Presidente Esecutivo Michael Saylor ha ribadito il sentimento sui social media, affermando che "i Mercati dei Capitali del Bitcoin richiedono un nuovo linguaggio finanziario."

Riserva Netta e Net Bitcoin Per Share

La metriche principale è la "riserva netta," che si attesta a circa 35 miliardi di dollari. Questa cifra rappresenta ciò che rimane dopo aver sottratto 22,2 miliardi di dollari in rivendicazioni senior — composte da 15,5 miliardi di dollari di azioni privilegiate e circa 6,8 miliardi di dollari di debito convertibile out-of-the-money — dalle disponibilità di Bitcoin di Strategy pari a 57 miliardi di dollari (843.775 BTC) e 3,2 miliardi di dollari in contanti.

Dividendo quel residuo per un nuovo numero di azioni fully diluted si ottiene il "net Bitcoin per share." Secondo l'azienda, questa metrica è cresciuta da 13 dollari (44.000 sats) alla fine del 2020 a 95 dollari (143.000 sats) — con un tasso di crescita composto annuo del 43%, rispetto al 16% del Bitcoin nello stesso periodo.

mNAV Ridefinito e Nuovi Indicatori di Credito

Strategy ha inoltre ridefinito l'mNAV come prezzo delle azioni MSTR diviso per il net Bitcoin per share, con la soglia di accrezione ora fissata a 1,0x. L'azienda ha riformulato l'"amplificazione" come moltiplicatore dell'equity — riserva di Bitcoin sulla riserva netta — di circa 1,5x. Ancorando l'mNAV al net Bitcoin per share anziché a quello lordo, la nuova misura rende le rivendicazioni senior parte del quadro valutativo, invece di trattare la riserva di Bitcoin come se fosse interamente attribuibile all'equity ordinaria.

I nuovi indicatori di credito sono progettati per inquadrare la sostenibilità del modello basato sul debito di Strategy. Un "hurdle rate" di circa il 10,8% rappresenta il costo effettivo del credito dell'azienda, un break-even rate si attesta intorno al 3,2% e un "flow rate" di circa −11% stima di quanto potrebbe scendere il Bitcoin prima che le riserve smettano di coprire il debito e gli obblighi di dividendo.

Azione Sotto Pressione in Vista dei Risultati

La revisione delle metriche arriva in un momento difficile per MSTR. L'azione scambiava intorno ai 93 dollari venerdì, in calo leggero nella giornata e ben al di sotto del picco del 2024, a pochi giorni dai risultati del secondo trimestre previsti per il 30 luglio. Secondo la nuova formula, l'mNAV dell'azione si attesta a 1,02x. Misurata nel vecchio modo — rispetto al gross Bitcoin per share di Strategy — l'azione sembrava scambiare a sconto; dividendo invece per il net Bitcoin per share, dopo aver escluso circa 22 miliardi di dollari in rivendicazioni senior, lo stesso prezzo dell'azione viene riportato alla parità.

Si tratta dell'ultimo aggiustamento di guidance di Strategy durante un mercato ribassista iniziato lo scorso ottobre. L'azione privilegiata di punta dell'azienda, STRC, continua a scambiare al di sotto del suo valore paritario di 100 dollari.

Framework del Digital Credit

L'inquadramento del "digital credit" di Strategy risale a un cambio di rotta di fine giugno, quando l'azienda ha approvato un framework per la "gestione attiva del capitale" che, per la prima volta, ha autorizzato la vendita di fino a 1,25 miliardi di dollari di Bitcoin per integrare la riserva di cassa, coprire i dividendi privilegiati e finanziare i riacquisti di azioni — un allontanamento formale dalla posizione "non vendere mai" a lungo sostenuta da Saylor. Nelle settimane successive, l'azienda ha raccolto contanti vendendo azioni MSTR anziché Bitcoin, preservando le proprie disponibilità di 843.775 BTC mentre diluiva gli azionisti ordinari.

Ciò rende le prossime comunicazioni dell'azienda particolarmente rilevanti per gli investitori che cercano di confrontare la sua riserva di Bitcoin, gli obblighi privilegiati e la diluizione delle azioni ordinarie nell'ambito del nuovo framework.

Per ora, i calcoli della stessa Strategy indicano che la struttura rimane sostenibile — a patto che il Bitcoin, attualmente scambiato intorno ai 64.000 dollari e circa il 50% al di sotto del suo massimo storico, non scenda di più di circa l'11% all'anno fino ai primi anni Trenta.