Strategy Inc. detiene circa 52,5 miliardi di dollari in riserve nette di Bitcoin una volta sottratti gli obblighi verso gli azionisti privilegiati e i detentori di debito convertibile, secondo le ultime comunicazioni dell'azienda.

La cifra lorda è notevolmente più alta. Strategy detiene circa 845.050 BTC, valutati intorno ai 74 miliardi di dollari, pari a circa il 4,02% dell'offerta circolante totale di Bitcoin. Ciò rende Strategy di gran lunga il più grande detentore aziendale di Bitcoin, una posizione accumulata attraverso anni di emissioni di debito e azioni nell'ambito della propria strategia di tesoreria in Bitcoin. Dopo la detrazione di un valore stimato tra 14,8 e 15,5 miliardi di dollari in obblighi di azioni privilegiate e di 6,7-6,8 miliardi di dollari in debito convertibile fuori dal denaro, la cifra netta ammonta a 52,5 miliardi di dollari.

Una nuova metodologia di rendicontazione

Il cambiamento nella metodologia di rendicontazione risale a luglio 2026, quando Strategy ha introdotto un quadro di metriche rivisto che privilegia l'esposizione netta per gli azionisti ordinari. In precedenza, l'azienda comunicava soltanto il totale delle proprie holding di Bitcoin. Con il nuovo approccio, essa deduce volontariamente i crediti che nella struttura di capitale sono posizionati al di sopra del patrimonio netto ordinario.

Il presidente esecutivo Michael Saylor è stato il sostenitore più in vista di questo quadro, concepito per offrire agli azionisti un quadro più chiaro di ciò che resta loro dopo che i crediti senior nella struttura di capitale sono stati soddisfatti. Il passaggio a metriche nette risponde a una critica ricorrente alle comunicazioni precedenti dell'azienda: che i conteggi di BTC in evidenza e le cifre di valutazione lorda non riflettessero la leva finanziaria utilizzata per acquisirli.

Strategy ha inoltre introdotto una metrica di valore patrimoniale netto di mercato, nota come mNAV, che da quando il quadro rivisto è entrato in vigore si è costantemente attestata al di sopra della soglia di 1,0x. L'azienda ha fissato in modo permanente a quel livello la propria soglia di emissione azionaria, il che significa che non venderà azioni al di sotto del valore patrimoniale netto delle proprie holding di Bitcoin, evitando così di diluire gli azionisti.

Riserve di cassa e posizionamento strategico

Al di là delle holding di Bitcoin, Strategy mantiene una posizione di liquidità consistente. L'azienda dichiara una riserva in USD di 5,1 miliardi di dollari, oltre a un'ulteriore cassa di circa 1,6 miliardi di dollari. Complessivamente, queste risorse sono sufficienti a coprire i dividendi privilegiati e gli obblighi di interesse per diversi anni senza vendere alcun Bitcoin.

Nelle ultime settimane Strategy non ha né acquistato né venduto Bitcoin. Ha invece raccolto capitale tramite vendite di azioni MSTR e ha effettuato riacquisti limitati di azioni privilegiate. La sospensione degli acquisti di Bitcoin unita al riacquisto di azioni privilegiate svolge una doppia funzione: riduce i crediti senior che precedono gli azionisti ordinari mantenendo intatta l'attuale posizione in Bitcoin.

Cosa significa il quadro delle riserve nette per i mercati

La differenza tra la cifra lorda di 74 miliardi di dollari e quella netta di 52,5 miliardi di dollari è di circa 21,5 miliardi di dollari. Tale importo rappresenta il valore totale dei crediti che dovrebbero essere soddisfatti prima che gli azionisti ordinari ricevano qualcosa in un ipotetico scenario di liquidazione.

Per chi valuta le azioni MSTR, il mantenimento della metrica mNAV sopra 1,0x indica che il mercato sta attribuendo almeno il pieno valore alla posizione netta in Bitcoin di Strategy. Il comportamento di tale premio man mano che le holding di Bitcoin dell'azienda diventano sempre più grandi rispetto all'offerta totale di Bitcoin è una variabile da monitorare, così come l'eventuale adozione da parte di altre aziende con tesorerie aziendali in Bitcoin di una rendicontazione simile al netto dei crediti, che renderebbe più informativi i confronti tra aziende.

Il debito convertibile di circa 6,7 miliardi di dollari è classificato come fuori dal denaro, il che significa che i relativi prezzi di conversione sono superiori all'attuale livello di negoziazione di MSTR. Se tali convertibili entrassero nel denaro, il quadro della diluizione cambierebbe, potendo alterare il calcolo delle riserve nette in modi che incidono sul valore per gli azionisti ordinari.