In precedenza società di software MicroStrategy, Strategy è diventata una società di tesoreria Bitcoin dopo aver adottato il BTC come principale attività di riserva su indicazione del cofondatore e presidente Michael Saylor.

Da maggio Strategy ha venduto 6.948 BTC per circa 432,5 milioni di dollari, abbandonando la posizione di "non vendere mai Bitcoin" a favore dell'obiettivo di "non essere mai un venditore netto". Oggi detiene due distinti comparti di dollari accanto ai propri Bitcoin: una USD Reserve vincolata a dividendi e interessi, e un conto USD Cash senza restrizioni che può essere speso per qualsiasi cosa, incluso l'acquisto di altro Bitcoin.

Oggi Strategy è una delle istituzioni più importanti nel settore delle criptovalute, ma non è iniziata così. Originariamente chiamata MicroStrategy, l'azienda cofondata da Michael Saylor—una delle figure più influenti nel mondo del Bitcoin—si è fatta conoscere dapprima nel software. Ora è nota soprattutto per l'accumulo aggressivo di Bitcoin nelle proprie riserve aziendali, con Saylor divenuto punto di riferimento per l'adozione istituzionale dell'asset. Poiché le sue dimensioni e la sua leva la rendono un campanello d'allarme per la più ampia tendenza di tesoreria aziendale che ha contribuito a avviare, i cambiamenti nella strategia di Strategy tendono a essere osservati con attenzione in tutto il mercato crypto.

Cos'è Strategy?

Prima di aggiungere Bitcoin al proprio bilancio, Strategy era nota soprattutto per il software di business intelligence progettato per aiutare le aziende ad analizzare i dati e prendere decisioni migliori.

Fondata nel 1989 da Michael Saylor, l'azienda è quotata sul NASDAQ dal 1998 con il ticker MSTR. Due anni dopo, Saylor e altri due alti dirigenti hanno patteggiato una causa con la SEC, che sosteneva la società avesse "dichiarato in modo materialmente infedele ricavi e utili provenienti dalla vendita di software e servizi di informazione".

Dopo un breve picco nel 2000, MSTR è rimasta a oscillare in un intervallo ristretto per due decenni, muovendosi al rialzo solo verso la fine del 2020—lo stesso anno in cui ha annunciato il suo primo acquisto di Bitcoin.

Fino all'inizio del 2025, l'azienda di Saylor ha operato come MicroStrategy, ma nel febbraio di quell'anno ha eliminato il "Micro" dal nome.

La riserva di tesoreria Bitcoin di Strategy

Nel 2020, Strategy ha adottato Bitcoin come principale attività di riserva di tesoreria. Preoccupato per la svalutazione del dollaro a causa dell'inflazione, Saylor ha promosso un primo acquisto di 250 milioni di dollari in Bitcoin come copertura contro l'incertezza economica. Quel primo acquisto ha reso Strategy la prima grande società quotata a trattare Bitcoin come principale attività di riserva di tesoreria, una mossa da allora studiata—e imitata—dai consigli di amministrazione di tutto il mondo.

Saylor non è sempre stato un sostenitore di Bitcoin. Sette anni prima che la sua azienda adottasse l'asset, aveva twittato che "i giorni di #Bitcoin sono contati. Sembra solo questione di tempo prima che subisca lo stesso destino del gioco d'azzardo online".

In un completo voltafaccia, Saylor ha presentato l'investimento in Bitcoin di Strategy come riflessione della convinzione che l'asset "è un affidabile riserva di valore e un asset di investimento attraente con un potenziale di apprezzamento a lungo termine superiore alla detenzione di contanti". Da allora si è impegnato a "comprare il top per sempre" e ha fissato un prezzo obiettivo di 13 milioni di dollari per Bitcoin in 21 anni, nell'aspettativa che assorba una quota crescente del capitale globale.

La strategia di acquisto si è evoluta in una macchina. Strategy ha raccolto debito a breve termine tramite obbligazioni convertibili—che gli investitori possono eventualmente convertire in azioni—e ha utilizzato il ricavato per comprare Bitcoin. Nel dicembre 2024, Saylor ha paragonato il modello allo sviluppo immobiliare di Manhattan, dichiarando a CNBC che "ogni volta che gli immobili di Manhattan aumentano di valore, emettono più debito per sviluppare più immobili". Altre società quotate, tra cui MARA, Metaplanet e Riot Platforms, hanno adottato la stessa formula, creando un'intera categoria di società quotate di tesoreria Bitcoin che oggi seguono collettivamente le decisioni di Strategy.

Nell'ottobre 2024, Strategy ha annunciato piani per raccogliere fino a 42 miliardi di dollari, e una votazione degli azionisti nel gennaio 2025 ha approvato un aumento di 30 volte delle azioni ordinarie di classe A. Pochi giorni dopo ha lanciato Strike (STRK), la prima di una serie di emissioni di azioni privilegiate—seguita poi da Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) e Stream (STRE)—ciascuna proposta a investitori con diversa propensione al rischio.

Nel giugno 2026, una caduta sotto il valore nominale di 100 dollari di STRC ha esposto quella che gli analisti hanno definito una "crepa strutturale" nel volano: più a lungo STRC fosse rimasta sotto la pari, maggiore sarebbe stata la possibilità che Strategy fosse costretta a scegliere tra l'emissione di nuove azioni e la vendita di Bitcoin per continuare a pagare il dividendo. In linea di massima, è quanto accaduto: il crollo di STRC ha interrotto una fonte di finanziamento che l'azienda utilizzava per comprare Bitcoin.

La metrica mNAV di Strategy

Gli acquisti finanziati con debito di Strategy hanno attirato scrucci. Nel novembre 2024, Sherwood Media, sostenuta da Robinhood, ha illustrato il "problema matematico", con MSTR valutata 3 volte il Bitcoin detenuto e il rischio di liquidazioni forzate in una fase di ribasso.

Quel premio è misurato dal mNAV, il multiplo dell'azienda rispetto al suo patrimonio netto. Ha raggiunto 3,89x nel novembre 2024, poi è sceso sotto 1 quando Bitcoin è calato nel 2026, il che significa che il mercato valutava l'azienda meno del suo Bitcoin. Nei sei mesi fino a febbraio 2026, le azioni MSTR sono scese di circa il 70% e l'azienda ha riportato una perdita di 12,4 miliardi di dollari per il quarto trimestre 2025.

Strategy ha poi cambiato l'unità di misura. Nel luglio 2026 ha revisionato le proprie metriche per gli investitori, sostenendo che il passaggio dal debito convertibile verso l'equity privilegiato richiedesse quella che Saylor ha definito "un nuovo linguaggio finanziario". Il punto centrale è il "Bitcoin netto per azione": invece di dividere l'intero patrimonio in Bitcoin per il numero di azioni, Strategy sottrae prima quanto deve in azioni privilegiate e debito convertibile fuori dal denaro, lasciando ciò che è effettivamente disponibile per gli azionisti ordinari.

Il mNAV è stato ridefinito di conseguenza, come prezzo dell'azione diviso per quella cifra netta. Il cambiamento è stato rilevante: misurato alla vecchia maniera, il titolo era scontato; misurato alla nuova maniera, lo stesso prezzo azionario si collocava approssimativamente alla pari.

La USD Reserve e il conto USD Cash di Strategy

Per evitare di essere costretta a vendere BTC, Strategy ha istituito una riserva di cassa nel dicembre 2025, avviandola con 1,44 miliardi di dollari. In seguito ha aumentato quel fondo e nel maggio 2026 ha utilizzato il 61% del cuscinetto per riacquistare 1,5 miliardi di dollari di obbligazioni convertibili.

Quella riserva da allora è cresciuta e nell'agosto 2026 Strategy ha creato un secondo comparto accanto. I due sono disciplinati in modo diverso: la USD Reserve è destinata a coprire i dividendi privilegiati e gli interessi sul debito, mentre il più recente conto USD Cash non ha tale restrizione. Strategy lo descrive come liquidità in dollari per finalità generali di tesoreria, concepita per consentire alla direzione di agire rapidamente sulle "distorzioni nei mercati del bitcoin o dei titoli di Strategy". Gli usi consentiti includono l'acquisto di Bitcoin, il pagamento di dividendi, il riacquisto di azioni e il rimborso di obbligazioni convertibili.

La strategia in evoluzione di Strategy

Nel maggio 2026, Strategy ha revisionato la sua consolidata filosofia del "non vendere mai il tuo Bitcoin". Nella teleconferenza sui risultati del primo trimestre 2026, l'amministratore delegato Phong Le ha dichiarato che l'azienda avrebbe considerato la vendita se avesse migliorato il Bitcoin per azione o aiutato a gestire il debito e gli obblighi di dividendo.

"Venderemo Bitcoin quando è vantaggioso per l'azienda", ha detto Le. "Non resteremo a guardare dicendo: 'Non venderemo mai il Bitcoin'."

Saylor è andato oltre, suggerendo che Strategy potrebbe vendere "per inoculare il mercato—solo per mandare il messaggio che l'abbiamo fatto", prima di chiarire che l'obiettivo era "non essere mai un venditore netto". Pochi giorni dopo, l'azienda ha venduto 32 BTC per circa 2,5 milioni di dollari, la prima vendita dal 2022.

Nel giugno 2026, Strategy ha formalizzato la svolta con una "Digital Credit Capital Framework" e un "BTC Monetization Program" che autorizza vendite fino a 1,25 miliardi di dollari in BTC per rafforzare le riserve di cassa, finanziare i pagamenti su prodotti come STRC o riacquistare titoli. Il direttore finanziario Andrew Kang ha dichiarato in una nota che ciò dà all'azienda la flessibilità di monetizzare Bitcoin "quando la monetizzazione dei BTC è più vantaggiosa dell'emissione di azioni ordinarie". Strategy si è inoltre impegnata a non emettere azioni ordinarie per comprare Bitcoin a meno che non fossero valutate con un premio rispetto ai suoi possedimenti.

Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC — Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026

Il programma è stato usato rapidamente. Strategy ha venduto 3.588 BTC per circa 216 milioni di dollari all'inizio di agosto 2026, altri 1.638 BTC per 105 milioni il 3 agosto e ulteriori 1.690 BTC per quasi 109 milioni una settimana dopo—portando il totale a 6.948 BTC per circa 432,5 milioni di dollari da maggio 2026. I proventi sono andati a dividendi privilegiati e riacquisti di STRC.

Strategy non è sola nel vendere. MARA Holdings ha scaricato circa 15.000 BTC nel marzo 2026, circa il 28% del suo patrimonio, raccogliendo 1,1 miliardi di dollari per riacquistare debito convertibile nel suo riorientamento verso l'energia e le infrastrutture digitali. Riot Platforms è seguita con vendite di BTC per oltre 250 milioni di dollari—segni che le pressioni delle tesoreries finanziate con debito, e non solo le scelte di Strategy, stavano rimodellando il modello in tutto il settore.

Le vendite si sono fermate quando il prezzo dell'azione è risalito. Strategy ha raccolto 334 milioni di dollari vendendo azioni MSTR nella settimana fino al 16 agosto 2026 senza toccare il proprio Bitcoin, poi 2,01 miliardi la settimana successiva. La scelta tra vendere Bitcoin ed emettere equity ora dipende da quale sia più conveniente sul momento—il che significa che le prossime mosse di Strategy dipendono fortemente da dove quotano le azioni MSTR rispetto al valore del suo Bitcoin, la stessa relazione mNAV che gli analisti esaminano con attenzione.

Il futuro di Strategy

Al 28 agosto 2026, Strategy detiene 840.447 Bitcoin, accumulati in 113 acquisti separati a un prezzo medio di 75.653 dollari, secondo SaylorTracker—il che la rende la più grande tesoreria Bitcoin tra le società quotate, pari a circa il 4% dell'offerta totale e con una leva netta prossima a zero.

La posizione ha oscillato violentemente. Nel luglio 2026, con Bitcoin vicino a 58.000 dollari, Strategy era sott'acqua di circa 13 miliardi. Ancora il 17 agosto 2026, a 63.553 dollari, era in perdita di 9,9 miliardi. Un rialzo di cinque giorni ha poi portato Bitcoin sopra il costo medio dell'azienda e, al 28 agosto 2026, la riserva valeva 66,79 miliardi di dollari, circa 3,2 miliardi sopra il costo. Le azioni MSTR sono salite di circa il 10% il 21 agosto 2026 fino a 120 dollari, il massimo in due mesi.

Strategy non compra Bitcoin dal giugno 2026 ed è rimasta due settimane consecutive senza venderne. Le ambizioni di Saylor restano più grandi del bilancio: nell'ottobre 2024 ha delineato la visione di Strategy come una "banca Bitcoin" con una valutazione da mille miliardi di dollari, costruendo strumenti dei mercati dei capitali legati a Bitcoin.

Ha proposto la formula anche altrove: nel dicembre 2024 ha detto al consiglio di amministrazione di Microsoft che avrebbe potuto creare 5.000 miliardi di dollari di valore adottando Bitcoin. Gli azionisti hanno votato contro.

Nota del redattore: questo articolo è stato pubblicato originariamente l'8 gennaio 2025 e aggiornato l'ultima volta con nuovi dettagli il 28 agosto 2026.