StablecoinX, quotata al Nasdaq, ha ristrutturato 6,879 milioni di dollari di note in default derivanti da un'ex SPAC, estinguendo gli obblighi con circa 344.000 dollari in contanti e due tranche di warrant equivalenti ad approximately 7,62 milioni di potenziali azioni di classe A, secondo un deposito regolamentare del 24 agosto.

L'accordo sposta circa 6,535 milioni di dollari di pressione di rimborso a breve termine dalla cassa della società verso un diritto sul capitale futuro. Gli attuali azionisti non subiscono alcuna diluizione a meno che i warrant non vengano esercitati. Il deposito conferma l'emissione dei warrant e le relative rinunce, sebbene l'estinzione completa rimanga subordinata alla consegna della componente in contanti e all'emissione dei warrant, e il documento non riporti separatamente ogni pagamento in contanti.

StablecoinX è quotata con il ticker USDE e detiene il token $ENA di Ethena come attività di tesoreria. Ethena è l'emittente di USDe, un dollaro sintetico, e StablecoinX applica al $ENA il modello di società di tesoreria reso popolare da Strategy, ex MicroStrategy, focalizzata su bitcoin, in cui un veicolo quotato ancora la propria storia azionaria alle riserve di token anziché ai soli utili operativi; è una delle tante società di tesoreria crypto ad approdare sui mercati regolamentati, alcune attraverso fusioni con SPAC. Gli obblighi derivano dalla business combination con TLGY Acquisition Corporation, che ha introdotto una passività da ex SPAC nella struttura patrimoniale della società legata a Ethena. Le note dovute agli sponsor di SPAC — tipicamente anticipazioni concesse durante la fase di blank check che diventano esigibili alla chiusura della combinazione — sono un elemento ricorrente nelle strutture di capitale delle società nate da SPAC. Le note erano detenute da TLGY Sponsors LLC, CPC Sponsor Opportunities I LP e CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP.

Secondo il deposito relativo al trimestre di giugno di StablecoinX, gli obblighi erano diventati rimborsabili alla chiusura della business combination il 25 giugno, ma non sono stati né rimborsati né convertiti, finendo in default. I detentori hanno rinunciato a tale inadempimento di pagamento ai sensi di un term sheet del 5 agosto, e le parti hanno firmato gli accordi definitivi il 21 agosto.

Come si articola la ristrutturazione

La ristrutturazione ripartisce il saldo delle note in tre parti: il 5% è pagabile in contanti, il 47,5% è assegnato ai warrant della Tranche A a un valore di emissione di 1 dollaro e il 47,5% ai warrant della Tranche B a un valore di emissione di 0,75 dollari.

Applicati al saldo dichiarato, questi termini producono un pagamento in contanti di 343.966 dollari e una contropartita in warrant di 6,535 milioni di dollari. Lo stesso calcolo genera circa 3,27 milioni di warrant Tranche A e 4,36 milioni di warrant Tranche B, per un totale di circa 7,62 milioni. StablecoinX non ha comunicato un conteggio complessivo dei warrant; tale cifra è un calcolo di CryptoSlate basato sull'allocazione e sui valori di emissione dichiarati.

Quel potenziale bacino di azioni equivale a circa il 31,7% dei 24,029 milioni di azioni di classe A in circolazione di StablecoinX al 12 agosto. Ampliando il confronto, aggiungendo 11,5 milioni di warrant pubblici esistenti e 78.635 unità azionarie vincolate (restricted stock units) alle azioni di classe A in circolazione si ottiene una baseline pre-accordo di potenziali azioni di circa 35,61 milioni, rispetto alla quale i nuovi warrant rappresentano circa il 21,4%.

La cifra di 35,61 milioni è un conteggio trasparente di strumenti, non un conteggio di azioni diluite dichiarato dalla società o conforme ai principi GAAP. Le unità azionarie vincolate erano antidilutive ai fini dell'utile per azione, e l'esercizio senza contanti dei warrant può produrre un numero di azioni inferiore al massimo di un'azione per warrant.

Termini e tutele dei warrant

I nuovi warrant diventano esercitabili il 20 settembre, 30 giorni dopo l'emissione. La Tranche A ha un prezzo di esercizio di 11,50 dollari e scade il 25 giugno 2031, mentre la Tranche B ha un prezzo di esercizio di 15 dollari e scade il 21 agosto 2034. Le azioni USDE di StablecoinX hanno chiuso a 6,27 dollari il 24 agosto, secondo Investing.com, al di sotto di entrambi i prezzi di esercizio. Tale cifra è un'istantanea di mercato, non una previsione sull'esercizio di una delle due tranche.

I warrant non sono riscattabili — il che significa che StablecoinX non può richiederne l'esercizio anticipato — e includono diritti di esercizio senza contanti (cashless exercise), che consentono ai detentori di regolare in azioni sulla base del valore intrinseco dei warrant anziché pagare il prezzo di esercizio in contanti, fintanto che sono detenuti dagli ex sponsor o da assegnatari autorizzati. Queste tutele possono venire meno in caso di ulteriori trasferimenti.

Posizione di cassa

StablecoinX ha dichiarato 18,856 milioni di dollari di cassa al 30 giugno. La componente in contanti di circa 344.000 dollari equivale a circa l'1,8% di tale saldo, contro il 36,5% dell'intero importo delle note. Le sue riserve di $ENA sono vincolate ed esposte ai prezzi di mercato, quindi non sono un sostituto della cassa non vincolata.

La ristrutturazione riduce quindi nettamente la cassa necessaria per far fronte alle note da ex SPAC, mentre la diluizione effettiva resta dipendente dai termini di esercizio dei warrant e dalle future dinamiche economiche.