Un nuovo working paper del NBER a firma di Murillo Campello, Angela Gallo, Lira Mota e Tammaro Terracciano analizza la domanda di sicurezza e liquidità all'interno dell'ecosistema delle criptovalute, concentrandosi sul modo in cui gli investitori valutano i depositi in stablecoin rispetto alle attività sicure tradizionali.

I ricercatori sviluppano un quadro analitico in cui un investitore rappresentativo alloca la liquidità tra depositi in stablecoin nei pool di prestito della finanza decentralizzata (DeFi) e attività sicure convenzionali, come le quote di fondi monetari (MMF). I fondi monetari ricoprono un ruolo centrale nella gestione tradizionale della liquidità, ma hanno essi stessi sperimentato una fragilità periodica — in modo particolare quando il Reserve Primary Fund ha "rotto il dollaro" durante la crisi finanziaria del 2008, determinando un intervento di sostegno da parte del governo degli Stati Uniti. Il modello genera tre previsioni principali:

1. Comovimento con i premi sui Treasury: Il premio sui depositi in stablecoin si muove in concomitanza con il premio sui Treasury quando gli investitori attribuiscono valore ai servizi di sicurezza e liquidità forniti dagli stablecoin.
2. Effetti dell'offerta di Treasury: Aumenti nell'offerta di Treasury statunitensi riducono il premio sui depositi in stablecoin.
3. Shock di sicurezza e liquidità: Riduzioni nella sicurezza e liquidità percepite dei depositi in stablecoin — causate, ad esempio, da eventi di de-pegging o attacchi hacker — riducono il premio che gli investitori sono disposti ad accettare.

Per verificare queste previsioni, gli autori utilizzano dati granulari che comprendono centinaia di pool di prestito DeFi su molteplici protocolli, token e blockchain. I risultati empirici confermano tutte e tre le previsioni.

Il paper conclude che gli investitori trattano i depositi in stablecoin come strumenti di tipo monetario, privi di confini e senza necessità di autorizzazioni, che offrono vantaggi unici in termini di accessibilità. Tuttavia, gli autori sottolineano che questi strumenti rimangono fragili quanto altre forme di attività sicure create privatamente, evidenziando la tensione intrinseca tra la comodità della liquidità decentralizzata e la sua suscettibilità alle interruzioni.

Gli stablecoin sono token digitali progettati per mantenere un valore stabile, generalmente ancorati a una valuta fiat come il dollaro statunitense, e sono diventati una componente fondamentale dell'infrastruttura DeFi consentendo prestiti, mutui e scambi senza intermediari finanziari tradizionali. I principali emittenti di stablecoin — tra cui Tether (USDT) e Circle (USDC) — garantiscono i propri token con riserve che includono ingenti detenute di titoli di Stato statunitensi, creando un legame diretto tra le dinamiche degli stablecoin e il mercato dei Treasury che il paper esamina. Gli eventi di de-pegging menzionati nella terza previsione del paper includono episodi come il collasso di TerraUSD (UST) del maggio 2022, che ha cancellato decine di miliardi di dollari di valore di mercato nell'arco di pochi giorni con ripercussioni su tutti i protocolli DeFi.

Gli autori sono affiliati a importanti istituzioni accademiche. Ulteriori informazioni su ciascun ricercatore sono disponibili tramite i loro profili NBER.

Fonte: Marginal Revolution