Le stablecoin perdono 7,7 miliardi di dollari mentre il volume di giugno raggiunge 1,79 trilioni

Il mercato delle stablecoin si è contratto a giugno 2026 anche se l’attività transazionale ha toccato un record, sottolineando come offerta e utilizzo possano muoversi in direzioni diverse.

CoinDesk Data ha riferito il 6 luglio che la capitalizzazione di mercato è scesa del 2,39%, pari a circa 7,7 miliardi di dollari, a 312 miliardi di dollari. Si è trattato del primo calo a fine mese in cinque mesi e della maggiore riduzione mensile in dollari dalla crisi Terra-Luna del maggio 2022.

Il calo dell’offerta non ha determinato una diminuzione comparabile dell’attività on-chain. Il dashboard di Visa basato su Allium ha registrato 1,79 trilioni di dollari di volume transazionale rettificato per giugno, in aumento del 63% rispetto a maggio e del 125% rispetto a giugno 2025. $USDC ha rappresentato circa 1,21 trilioni di dollari, contro circa 576 miliardi di dollari per $USDT.

Come riportato in precedenza, entro metà luglio il mercato era sceso di circa 10 miliardi di dollari sotto il massimo di maggio. Il dashboard sulle stablecoin di DefiLlama ha collocato la capitalizzazione totale a circa 309,9 miliardi di dollari il 28 luglio, in calo dello 0,79% su 30 giorni. $USDT è rimasto il token più grande con circa 183,9 miliardi di dollari, mentre $USDC si è attestato vicino a 73,7 miliardi di dollari.

Il calo è stato modesto, non simile a Terra

L’espressione “il calo più ampio da Terra” si riferisce all’importo in dollari della flessione di giugno, non alla gravità dell’evento. Una contrazione mensile del 2,39% è stata molto inferiore al crollo del 2022. CoinGecko ha rilevato che le principali stablecoin hanno perso 33,9 miliardi di dollari, ovvero quasi un quinto del loro valore, nel secondo trimestre del 2022, quando UST è fallita e i mercati del credito crypto più ampi si sono indeboliti.

Anche giugno 2026 non ha presentato l’elemento distintivo della crisi di Terra: un ampio depeg di mercato. DefiLlama ha mostrato sia $USDT sia $USDC scambiati vicino a 1 dollaro il 28 luglio. La contrazione è avvenuta tramite una minore offerta circolante, non attraverso un collasso comparabile dei prezzi dei token.

I diversi fornitori di dati riportano totali differenti perché monitorano asset diversi e applicano regole di classificazione diverse. CoinDesk Data ha misurato il mercato a 312 miliardi di dollari a fine giugno. Il rapporto di settore di CoinGecko per il secondo trimestre ha indicato un totale di fine trimestre pari a 305,1 miliardi di dollari e ha registrato una flessione trimestrale di 4,8 miliardi di dollari, pari all’1,6%. CoinGecko l’ha descritta come la prima contrazione trimestrale dal terzo trimestre del 2023.

Questa distinzione rende troppo ampia l’affermazione secondo cui il mercato si sarebbe ridotto “per la prima volta in quattro anni”. CoinDesk Data ha registrato il primo calo mensile in cinque mesi, mentre CoinGecko ha rilevato il primo calo trimestrale dal terzo trimestre del 2023. Entrambi i set di dati mostrano una flessione, ma nessuno dei due supporta l’idea che giugno sia stata la prima contrazione di qualsiasi tipo da Terra.

Il volume record riflette una maggiore rotazione, non solo i pagamenti

La cifra di transazioni rettificate di Visa è più utile del volume blockchain grezzo, ma non è una misura puramente dei pagamenti. Il dashboard rimuove l’attività nota dei bot, i trasferimenti intra-exchange, i movimenti ridondanti degli smart contract e i wallet che superano soglie di alta frequenza o alto volume. Conta inoltre solo l’importo più elevato di stablecoin trasferito all’interno di una transazione complessa.

Tuttavia, le categorie rettificate di Visa includono ancora depositi e prelievi sugli exchange, scambi su exchange decentralizzati, lending, fondi di investimento, minting e burning, e attività di on-ramp e off-ramp. Il totale di 1,79 trilioni di dollari misura quindi un movimento economico filtrato. Non dovrebbe essere descritto come 1,79 trilioni di dollari di acquisti, rimesse o regolamenti commerciali.

I dati di giugno mostrano comunque una chiara divergenza tra offerta e utilizzo. $USDC ha movimentato circa 1,21 trilioni di dollari pur avendo meno della metà dell’offerta circolante di $USDT. $USDT ha gestito circa 576 miliardi di dollari pur restando il token più grande per capitalizzazione di mercato. Come riportato in precedenza, $USDC ha costruito un vantaggio duraturo su $USDT nel valore di trasferimento rettificato.

Una quantità circolante più ridotta può sostenere volumi maggiori quando ogni token cambia più spesso di mano. Il record di giugno, insieme a un’offerta più bassa, è coerente con una crescita della rotazione. Non indica chi abbia inviato il denaro, perché sia stato spostato o se l’attività abbia generato ricavi da pagamenti.

Una diversa analisi di McKinsey e Artemis evidenzia il divario di misurazione. Le società hanno stimato i pagamenti in stablecoin identificabili a circa 390 miliardi di dollari nel 2025, ovvero circa lo 0,02% del volume globale dei pagamenti. I pagamenti B2B hanno rappresentato circa 226 miliardi di dollari, mentre gran parte del totale on-chain più ampio è derivato da trading, trasferimenti interni e attività automatizzate. L’uso delle stablecoin è in crescita, ma il movimento blockchain filtrato e i pagamenti nel mondo reale restano dataset diversi.

I prodotti con rendimento potrebbero spiegare solo una parte dello spostamento

La crescita dei prodotti Treasury tokenizzati offre una possibile destinazione per parte del capitale in uscita dalle stablecoin prive di rendimento. RWA.xyz ha collocato il valore dei Treasury statunitensi tokenizzati a circa 16,2 miliardi di dollari a fine luglio. DefiLlama ha indicato USYC di Circle vicino a 3 miliardi di dollari e BUIDL di BlackRock vicino a 2,64 miliardi di dollari il 28 luglio.

L’ipotesi di rotazione ha una base economica. Le stablecoin di pagamento mirano a mantenere un valore fisso e in generale non trasferiscono direttamente ai detentori il reddito di riserva. I fondi Treasury tokenizzati possono offrire esposizione al debito pubblico a breve termine restando on-chain. I tesorieri possono quindi detenere saldi inattivi in prodotti con rendimento e convertirli in stablecoin più vicino al regolamento.

Resta il fatto che i dati pubblici non dimostrano che l’intero calo di 7,7 miliardi di dollari si sia spostato in fondi tokenizzati. La crescita aggregata non può tracciare ogni sottoscrizione. Il capitale potrebbe anche essere tornato su depositi bancari, aver finanziato vendite di crypto, essersi spostato tra categorie escluse o aver lasciato i mercati degli asset digitali.

CoinDesk Data ha rilevato che la capitalizzazione totale degli asset tokenizzati è aumentata dell’1,75% fino a 30,1 miliardi di dollari a giugno, mentre l’offerta di stablecoin è diminuita. Ciò sostiene un più ampio spostamento verso prodotti finanziari tokenizzati, ma non dimostra un trasferimento diretto uno-a-uno.

CoinGecko ha inoltre rilevato che alcune crypto dollari collegate al rendimento si sono contratte nel secondo trimestre. USDS è sceso del 16,4%, mentre USDe è calato del 24,4%. CoinGecko ha attribuito le riduzioni in parte al fatto che i rendimenti sono scesi sotto il tasso privo di rischio e che gli utenti hanno dismesso lo staking dei prodotti correlati. Le evidenze indicano una rotazione selettiva, non un movimento uniforme verso il rendimento.

Le regole statunitensi e le emissioni di luglio determineranno il prossimo movimento

Il contesto normativo resta incompleto. Il GENIUS Act è stato promulgato il 18 luglio 2025 e ha creato un quadro federale per gli emittenti di stablecoin di pagamento. Le regole proposte dall’Office of the Comptroller of the Currency riguardano riserve, rimborso, gestione del rischio, rendicontazione, custodia e supervisione.

La legge è prevista in vigore dal 18 gennaio 2027, oppure 120 giorni dopo che i regolatori federali avranno pubblicato le regole attuative finali, a seconda di quale data arrivi prima. Al 28 luglio i regolatori non avevano completato l’intero corpus normativo. Come riportato da crypto.news, la scadenza annuale per la normazione è passata con diverse proposte ancora in attesa della decisione finale.

Una scadenza ancora aperta riguarda l’identificazione dei clienti. Una proposta federale congiunta richiederebbe agli emittenti autorizzati di stablecoin di pagamento di stabilire procedure basate sul rischio per identificare e verificare i clienti. I commenti sono dovuti entro il 21 agosto 2026.

La FDIC ha inoltre pubblicato il 17 luglio moduli di rendicontazione proposti, con commenti dovuti 60 giorni dopo la pubblicazione nel Federal Register. Queste segnalazioni stabilirebbero una rendicontazione finanziaria e operativa regolare per gli emittenti di stablecoin di pagamento sotto la supervisione della FDIC.

Queste regole potrebbero modificare dove le stablecoin vengono emesse e detenute. Possono anche influenzare la concorrenza tra prodotti orientati agli Stati Uniti come $USDC e prodotti orientati all’estero come $USDT. In un’altra copertura, gruppi di settore hanno contestato se le regole proposte estendano le restrizioni sul rendimento troppo oltre verso programmi di reward di terze parti.

Le prossime evidenze arriveranno dai dati di minting e burning degli emittenti, dall’offerta a fine mese, dalla stabilità del peg e dal volume transazionale rettificato. Un ritorno all’emissione netta sosterrebbe l’idea che giugno sia stato un episodio temporaneo. Continui rimborsi indicherebbero una contrazione più lunga della liquidità in dollari on-chain.

Giugno consente due conclusioni allo stesso tempo. L’offerta di stablecoin si è indebolita, ma i token rimasti si sono mossi a un ritmo rettificato record. La capitalizzazione di mercato misura la dimensione della liquidità circolante, mentre il volume rettificato misura quanto attivamente essa circola. Nessuna delle due metriche può sostituire l’altra.