Alle 9:30 di giovedì, in coincidenza con il suono della campanella di apertura del Nasdaq, circa 7 milioni di azioni SpaceX hanno cambiato mano. L'incasso notturno è stato liquidato a circa 107 dollari per azione, rappresentando circa tre quarti di miliardo di dollari di valore, azioni che non avrebbero mai effettivamente raggiunto il mercato aperto.

Quella singola transazione racconta, in miniatura, come l'evento di vendita più atteso di SpaceX si sia rivelato di gran lunga meno drammatico, e decisamente più positivo, di quanto il preludio avesse suggerito.

Nelle settimane precedenti giovedì, gli investitori erano stati avvisati di prepararsi a turbolenze. Le condizioni apparivano sfavorevoli: quasi un miliardo di azioni di insider e dipendenti, pari a circa il 20% dell'azienda, erano diventate vendibili contemporaneamente, più che raddoppiando di fatto il flottante liberamente scambiato overnight. Le scadenze del lockup, una caratteristica standard degli accordi di sottoscrizione delle IPO che in genere impediscono agli insider di vendere per un periodo da 90 a 180 giorni dopo la quotazione, sono tra gli eventi più monitorati nel calendario di una società appena quotata, perché possono inondare il mercato di offerta prima che la domanda si adegu. Il titolo aveva già perso metà del suo valore rispetto al breve picco post-IPO ed era sceso al di sotto del prezzo di offerta iniziale, nonostante gli acquisti obbligatori aggiuntivi da parte dei fondi indicizzati che replicano benchmark come il Nasdaq-100. L'aspettativa era che questo improvviso aumento dell'offerta disponibile esercitasse una chiara pressione al ribasso o, quanto meno, generasse una volatilità significativa.

Invece, dopo una modesta debolezza iniziale, il prezzo delle azioni si è stabilizzato per poi salire del 6%.

Nessuna uscita coordinata tra gli insider

Il timore prevalente era che gli insider, detentori di milioni di dollari in azioni SpaceX, si sarebbero precipitati a liquidare tutto in una svendita. Nella pratica, la scadenza del lockup ha stimolato la riflessione anziché il panico. Per gran parte dell'ultimo decennio, i dipendenti di SpaceX non avevano bisogno di una quotazione pubblica per accedere alla liquidità: l'azienda effettuava riacquisti semestrali, un meccanismo di liquidità interno, ben prima che aziende come Anthropic rendessero popolare questa pratica. Questi eventi ricorrenti permettevano al personale di vendere porzioni delle proprie quote nel tempo, il che significava che molti titolari di lunga data avevano già parzialmente monetizzato ben prima dell'IPO.

Un ex dipendente di SpaceX che ha trascorso la maggior parte degli anni 2010 presso l'azienda ha descritto ogni turno di riacquisto come "una questione di teoria dei giochi" nel stimare quanto richiedere. La domanda degli investitori esterni era tipicamente così forte che i dipendenti che chiedevano di vendere vedevano la propria richiesta ridotta a una singola cifra percentuale rispetto all'offerta prevista, ha riferito l'ex dipendente a Fortune, parlando in condizione di anonimato a causa della natura del proprio lavoro attuale.

"Queste non sono persone in attesa di recuperare il primo dollaro", ha detto l'ex dipendente. "Abbiamo avuto occasioni negli ultimi 10 anni."

La scadenza del lockup ora conferisce agli azionisti l'autonomia di ottenere prestiti con le proprie partecipazioni come garanzia, trasferire le azioni in trust o diversificare i portafogli senza richiedere l'approvazione dell'azienda. L'ex dipendente ha osservato che esistono reti informali di ex colleghi (alumni) che servono principalmente ad aiutare a orientarsi tra l'afflusso di consulenti finanziari e le decisioni legate alla ricchezza improvvisa, non a coordinare vendite di gruppo. Non esisteva alcun piano organizzato per una svendita di massa. "È probabilmente il team di ingegneri più talentuoso che esista", ha affermato. "Qualsiasi sia la magia all'interno di quelle mura, trovano sempre il modo di portare a termine le cose."

Analisti: le vendite erano già scontate

Se gli insider non erano in panico, nemmeno gli osservatori esterni lo erano. Diversi analisti hanno suggerito a Fortune che il classico adagio di Wall Street era applicabile: questo evento era già scontato nel prezzo del titolo, un pattern non insolito in corrispondenza delle scadenze del lockup, dove le azioni spesso scendono nelle settimane precedenti lo sblocco man mano che i trader a breve termine si posizionano, per poi stabilizzarsi o rimbalzare una volta che l'offerta prevista arriva effettivamente sul mercato.

"Il titolo è sceso quasi ogni giorno nelle ultime tre o quattro settimane in previsione di questo evento", ha detto Gil Luria, analista di D.A. Davidson, citando un calo da circa 152 dollari il 9 luglio verso i 110 dollari.

Per i fondi event-driven, gli hedge fund e altri trader a breve termine, la logica è semplice: quando è previsto un aumento dell'offerta di azioni, i venditori si posizionano prima dell'evento, per poi coprire le proprie posizioni corte una volta che l'offerta colpisce effettivamente il mercato. "È sempre un gioco del gatto e del topo", ha aggiunto Luria.

Secondo questa interpretazione, il calo delle settimane precedenti potrebbe essere derivato meno dalle preoccupazioni degli investitori sulle spese in conto capitale per l'AI a seguito dei risultati aziendali e più dalla realizzazione di profitti prima della scadenza del lockup.

Ivan Feinseth, chief investment officer di Tigress Financial Partners, ha definito la situazione come un passaggio di mano sano. Lo sblocco, ha sostenuto, è "un evento in larga parte tecnico che accelera la transizione della proprietà dagli insider verso un flottante pubblico più ampio e stabile, piuttosto che un segnale di deterioramento dei fondamentali".

Poiché la scadenza del lockup funge da evento di liquidità, i principali acquirenti istituzionali tendono ad aspettarlo, hanno spiegato gli analisti. "Quindi, se si vuole costruire una posizione consistente, invece di un acquisto continuo, che fa salire il prezzo a cui si compra, si preferisce aspettare un evento di liquidità e poi rivolgersi a un broker per abbinare un ordine di grandi dimensioni, in modo da non influenzare troppo il prezzo."

La base di acquirenti in questo scenario è guidata dai fondamentali, secondo Feinseth. I gestori di crescita a lungo termine e gli hedge fund event-driven "ricevono proposte attive su questa dislocazione come opportunità di costruire posizioni in quella che molti considerano un compounder generazionale a una valutazione temporaneamente depressa", ha scritto. Anche Morgan Stanley ha utilizzato la definizione di "compounder generazionale" per SpaceX.

A sostegno dell'ottimismo, Feinseth ha rilevato, restano una tesi di investimento intatta e una crescita dei ricavi annua di circa il 92%.

Questo articolo è stato originariamente pubblicato su Fortune.com.