L'S&P 500 ha superato l'inflazione statunitense in 16 degli ultimi 20 anni, un dato che evidenzia la capacità delle azioni di preservare il potere d'acquisto nel lungo periodo. Quella stessa storia, tuttavia, mostra anche che le azioni possono faticare quando inflazione, stress finanziario e politica monetaria più restrittiva coincidono.

Questo vantaggio di lungo periodo è di nuovo messo alla prova nel 2026. L'inflazione rimane sopra l'obiettivo della Federal Reserve, eppure i profitti aziendali continuano a sostenere le azioni: l'indice ha guadagnato più del 12% quest'anno e si mantiene vicino al record di agosto nonostante le persistenti pressioni sui prezzi. Questa dinamica ha rilevanza oltre i portafogli degli investitori: per i risparmiatori che detengono contante o attività a basso rendimento, un'inflazione superiore al 3% erode il potere d'acquisto ogni anno, motivo per cui gli investitori con orizzonte lungo confrontano spesso i rendimenti azionari con la crescita dei prezzi al consumo anziché limitarsi ai valori nominali.

L'S&P 500 ha ottenuto guadagni reali in 16 degli ultimi 20 anni

The Kobeissi Letter ha evidenziato domenica la tendenza di lungo periodo, segnalando forti rendimenti al netto dell'inflazione negli ultimi tre anni solari completati. Nel 2025 l'indice di riferimento ha prodotto un rendimento reale di circa il 14,76% dopo un guadagno totale del 17,88% incluso i dividendi, con i prezzi al consumo statunitensi in aumento del 2,7% fino a dicembre.

US stocks are well positioned for inflation.

In 2025, the S&P 500 posted a +14.76% inflation-adjusted return, with inflation running at +2.70% for the year.

This followed real returns of +21.47% in 2024 and +22.11% in 2023.

Over the last 20 years, the largest real return was… pic.twitter.com/VCVAyxpf2h

— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 30, 2026 (post su X)

Quei risultati del 2025 seguono performance al netto dell'inflazione ancora più solide, con il 21,47% nel 2024 e il 22,11% nel 2023. Periodi precedenti hanno prodotto scarti altrettanto ampi tra rendimenti azionari e prezzi al consumo. Nel 2013 l'S&P 500 ha totalizzato un rendimento del 32,39% mentre l'inflazione a fine anno si attestava appena all'1,5%, per un rendimento reale di circa il 30,4% — un esempio di come la crescita dei valori azionari possa superare ampiamente un aumento moderato dei prezzi al consumo.

Il dato di lungo periodo contiene però eccezioni rilevanti. L'indice non è riuscito a battere l'inflazione nel 2008, 2011, 2018 e 2022. Durante la crisi finanziaria, l'indice è caduto del 37% nel 2008. Ha poi reso solo il 2,11% nel 2011 con un'inflazione al 3%, è sceso del 4,38% nel 2018 ed è crollato del 18,11% nel 2022, quando l'inflazione annua ha chiuso al 6,5%. Questi anni sottolineano i limiti del considerare le azioni una copertura garantita dall'inflazione nel breve periodo. Le analisi hanno inoltre rilevato che i rendimenti reali delle azioni tendono storicamente a indebolirsi quando l'inflazione supera il 3%. Gli anni di fallimento condividono inoltre un tratto comune: ciascuno ha coinciso con uno shock finanziario o con un ciclo di irrigidimento monetario aggressivo, a sottolineare come il dato al netto dell'inflazione dipenda fortemente dal contesto più ampio di politica monetaria e credito, e non dall'inflazione soltanto.

Una crescita degli utili del 34,5% mantiene il rally 2026 vicino ai massimi

Quella soglia del 3% è diventata sempre più rilevante quest'anno. L'inflazione IPC statunitense ha raggiunto il 3,4% a luglio, secondo il Bureau of Labor Statistics, mentre l'indice dei prezzi PCE è aumentato del 3,7%. L'PCE sottostante, che esclude i volatili prezzi di alimentari ed energia, è salito del 3,3%, mantenendo l'inflazione di fondo ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Federal Reserve.

Il presidente della Fed Kevin Warsh ha rafforzato questa posizione venerdì, affermando che l'inflazione rimane troppo alta e descrivendo come fermo l'obiettivo del 2% della banca centrale, secondo il suo discorso. Le sue dichiarazioni lasciano aperta la questione di quanto a lungo la banca centrale possa mantenere una politica restrittiva senza pesare sulla crescita degli utili che ha sostenuto l'avanzamento di quest'anno — una tensione che i mercati osserveranno nei prossimi dati sull'inflazione e nelle comunicazioni della Fed.

Nonostante queste pressioni, gli utili aziendali hanno continuato a rafforzarsi. Gli utili del secondo trimestre 2026 dello S&P 500 risultano in crescita di circa il 34,5% rispetto ai livelli dell'anno precedente, secondo i dati LSEG I/B/E/S. FactSet ha inoltre riportato che a luglio gli analisti hanno rivisto al rialzo, anziché al ribasso, le stime degli utili del terzo trimestre — uno sviluppo insolito a quello stadio del trimestre.

Questo slancio degli utili ha contribuito a spingere l'indice oltre il 12% nel 2026. L'S&P 500 ha chiuso venerdì a 7.711,76, poco più dell'1% sotto il proprio record di agosto. Un sondaggio Reuters tra gli strateghi ha prodotto un target mediano di fine anno di 7.900.

Le valutazioni, tuttavia, rimangono elevate. A fine agosto l'indice si scambiava intorno a 20,2 volte gli utili attesi, con una leadership concentrata nelle grandi società tecnologiche e legate all'IA. Questa concentrazione rende la performance complessiva dell'indice sempre più sensibile ai risultati di un piccolo gruppo di titoli di grande capitalizzazione, un fattore da monitorare con l'avvicinarsi della stagione degli utili del terzo trimestre e con i prossimi dati IPC e PCE.

Il dato ventennale mostra quindi uno schema chiaro più che una garanzia. Le azioni in genere battono l'inflazione, ma la crescita degli utili resta fondamentale quando le pressioni sui prezzi rimangono elevate. Nel 2026 i profitti aziendali hanno finora fornito questo sostegno, permettendo alle azioni di avanzare anche con un'inflazione superiore al 3%.