La Financial Services Commission (FSC) della Corea del Sud, il principale organo di vigilanza finanziaria del paese, ha presentato un piano in tre fasi per tokenizzare azioni, obbligazioni e fondi su una blockchain. L'iniziativa aprirebbe una nuova serie di opzioni di negoziazione per il paese nello stesso momento in cui le sue esportazioni di chip di memoria toccano livelli record. Colloca inoltre la Corea del Sud in un gruppo crescente di giurisdizioni — tra cui Svizzera e Hong Kong, che hanno già condotto progetti pilota su obbligazioni e titoli tokenizzati — in gara per definire le regole della finanza basata su blockchain.

Come la Corea del Sud intende tokenizzare azioni, obbligazioni e fondi

La FSC ha pubblicato la propria roadmap dopo la terza riunione di un organo consultivo pubblico-privato sui titoli tokenizzati, tenutasi presso la Korea Securities Depository di Seul. Il piano costruisce un'infrastruttura applicabile a quelle che il regolatore ha definito "tutti i tipi" di titoli, andando oltre i prodotti di investimento frazionato su cui si concentrava il quadro precedente.

La prima fase inizia con l'entrata in vigore della legge sui titoli modificata, il 4 febbraio 2027. I titoli da tokenizzare in tale fase includono fondi del mercato monetario e obbligazioni societarie collocati privatamente per investitori istituzionali, azioni non quotate emesse tramite una struttura fiduciaria e titoli di investimento frazionato offerti al pubblico.

La seconda fase estenderà il sistema a tutti i titoli offerti al pubblico, mentre la terza e ultima fase punta a costruire un sistema di regolamento direttamente sulla blockchain, consentendo agli investitori di regolare le negoziazioni di titoli tokenizzati tramite stablecoin. L'elemento del regolamento in stablecoin collega la roadmap al più ampio lavoro legislativo in corso a Seul sulle stablecoin denominate in won, che i legislatori hanno dibattuto come strumento per mantenere sul territorio nazionale l'attività di pagamento coreana.

La FSC ha inoltre stabilito regole per proteggere gli investitori e guidare le imprese. Le società di intermediazione esistenti sono autorizzate a gestire titoli tokenizzati con le licenze attuali, senza necessità di ottenerne una nuova — un approccio pensato per permettere ai broker incumbenti di entrare rapidamente nel mercato anziché costringere i nuovi entranti a partire da zero. Gli investitori al dettaglio che utilizzano mercati over-the-counter (OTC) saranno soggetti a un limite annuo di acquisto netto di 100 milioni di won (circa 74.000 dollari) per piattaforma di negoziazione.

Per i nuovi prodotti frazionati, il limite di sottoscrizione è di 30 milioni di won (circa 22.000 dollari) o del 5% della dimensione totale dell'operazione, a seconda di quale sia inferiore. Gli emittenti non bancari devono detenere 4 miliardi di won (circa 3 milioni di dollari) di capitale proprio e impiegare personale dedicato alla gestione dei conti, alla conformità normativa e alla gestione dei sistemi IT.

Perché la Corea del Sud tokenizza i titoli proprio ora

La mossa arriva mentre la Corea del Sud spinge per modernizzare i propri mercati dei capitali e creare più strumenti per le imprese e gli investitori per raccogliere e impiegare capitali, con l'economia che riceve un forte impulso dal settore dei semiconduttori.

I due maggiori produttori nazionali di chip di memoria, Samsung Electronics (KRX: 005930) e SK Hynix (KRX: 000660), sono leader mondiali e pilastri fondamentali nella costruzione dei data center per l'IA negli Stati Uniti. Le esportazioni coreane di semiconduttori sono aumentate del 167,7% a maggio 2026 rispetto all'anno precedente.

Anche la Banca di Corea ha respinto la tesi del "picco dei chip", affermando che il ciclo di crescita è ben lontano dall'essersi concluso. Ha sostenuto che la spesa per le infrastrutture di IA sta superando l'offerta e ha rilevato che l'espansione in corso, iniziata a marzo 2023, dura ormai da 40 mesi — ben 11 mesi oltre la media dei cinque cicli registrati tra il 2000 e il 2020.

Il vantaggio della Corea del Sud, tuttavia, non è inconteso. CXMT, il maggiore produttore cinese di DRAM, ha avviato la produzione su piccola scala di HBM3E di quinta generazione per acceleratori IA e punta ad aumentare la produzione l'anno prossimo. SemiAnalysis ha stimato che la resa complessiva di CXMT sull'HBM3 a otto strati della generazione precedente si aggira intorno al 25%, mentre Samsung, SK Hynix e Micron producono già in serie l'HBM4 di sesta generazione — un'intera generazione avanti.

Nonostante il ritardo nello sviluppo, i limiti all'esportazione statunitensi sui chip avanzati hanno garantito a CXMT un mercato interno captive. I ricavi del primo semestre sono cresciuti dell'874% rispetto all'anno precedente, fino a 150,3 miliardi di yuan (22,4 miliardi di dollari).

A parte, Goldman Sachs prevede che i produttori cinesi di attrezzature deterranno il 38% del mercato cinese delle attrezzature per wafer fab entro il 2028, in salita dal 26% del 2025, mentre il tasso di localizzazione delle attrezzature per chip coreane si attesta intorno al 20%.

Per i lettori che seguono i prossimi sviluppi: il traguardo immediato da monitorare è l'iter legislativo sugli emendamenti in vista della data di entrata in vigore del 4 febbraio 2027, seguito dall'identificazione delle prime società di intermediazione a muoversi una volta che i prodotti tokenizzati diventeranno ammissibili. Nel settore dei chip, la rampa produttiva di HBM3E di CXMT ed eventuali modifiche alle regole di esportazione statunitensi determineranno quanto sarà durevole il vantaggio della Corea del Sud nella memoria.