Bloomberg TV ha recentemente ospitato Paula Seligson per discutere dei crescenti rischi nelle azioni del settore software e di un nuovo rapporto che esamina l'esposizione del settore. La narrazione della "SaaSpocalypse" —che descrive un forte sell-off guidato dal timore che l'IA generativa possa comprimere i margini e indebolire i vantaggi competitivi alla base delle valutazioni del software— si è affermata come un tema prominente all'inizio di quest'anno. Sebbene alcune delle società colpite abbiano rimbalzato bruscamente dai propri minimi, il problema di fondo persiste.

Strumenti di programmazione basati sull'IA come Codex e Claude Code vengono impiegati direttamente contro l'industria del software da molteplici direzioni. O questi strumenti hanno successo nel sconvolgere il business del software ad alto margine, o l'IA stessa manca di un'applicazione praticabile. Secondo questa visione, non c'è alcun esito in cui entrambe le parti abbiano la meglio.

I dati sottolineano l'entità dell'esposizione. Una porzione significativa delle operazioni di private equity nell'ultimo decennio si è concentrata nel software, rendendo il settore uno degli angoli più indebitati del panorama aziendale. Sebbene il debito di queste transazioni non sia ancora scaduto, le pressioni legate al rifinanziamento stanno aumentando. Il momento critico — descritto come uno scenario alla "Wile E. Coyote" — arriverà quando le società di software dovranno rifinanziare il debito utilizzato per finanziare i loro leveraged buyout, potenzialmente a costi di indebitamento più elevati e in un mercato che mette in dubbio la solidità dei loro flussi di cassa.

Dove risiedano infine le perdite rimane un'incognita, poiché gran parte dell'esposizione si trova nel mercato privato. Si tratta di operazioni fortemente leveraged che facevano ampio ricorso all'indebitamento, e le identità dei prestatori non sono del tutto chiare. Le assicurazioni sono partecipanti significativi nel credito privato e nelle obbligazioni di prestito collateralizzato — veicoli che hanno assorbito grandi volumi di debito per leveraged buyout negli ultimi anni — il che aiuta a spiegare perché il rischio di rifinanziamento del settore ha attirato l'attenzione degli investitori alla ricerca di vulnerabilità sistemiche.

Lee Robinson, un gestore di hedge fund noto per aver identificato i rischi prima della crisi finanziaria del 2008, sta attualmente scommettendo contro le assicurazioni per questo stesso motivo, come descritto in un rapporto di Bloomberg.

La preoccupazione più ampia riguarda le tempistiche. Ci si aspetta che i ricavi del software tengano nel 2026, ma entro il 2029, gli investimenti in IA dovranno generare rendimenti sostanziali. Questo solleva la questione se le aziende di software avranno tempo sufficiente per ridurre la leva finanziaria — e chi sarà disposto a prestare denaro a un'industria vulnerabile a improvvise disruption.

Seligson sostiene che un'elevata leva finanziaria è stata applicata alle società di software partendo dall'assunzione, e dalla necessità, che i ricavi avrebbero continuato a crescere. Anche se i ricavi rimanessero semplicemente invariati, queste società sarebbero a rischio.

Evidenzia che circa 150 miliardi di dollari di debito dovrebbero scadere tra ora e il 2029, secondo un'analisi di Bloomberg. Non ci si aspetta che il dolore più significativo si materializzi prima del 2028, il che significa che potrebbero passare ancora degli anni prima di avere risposte definitive sulla traiettoria del settore.