Secondo Galaxy Research, il framework Reg Crypto proposto dalla Securities and Exchange Commission statunitense potrebbe offrire a centinaia di token già in circolazione una via formale per uscire dallo status di contratto di investimento, risolvendo potenzialmente una delle questioni più dibattute del diritto dei titoli in ambito crypto.

In un'analisi pubblicata il 21 agosto, Galaxy ha sostenuto che la proposta potrebbe sostituire anni di incertezza su quando si concluda un contratto di investimento legato a un token con qualcosa di molto più semplice: una presentazione formale e una data registrata.

Alex Thorn, responsabile della ricerca a livello aziendale di Galaxy, ha affermato che il primo effetto visibile del framework sarebbe probabilmente la risoluzione delle questioni di diritto dei titoli relative ai token già in circolazione, più che una nuova ondata di vendite pubbliche di token. Questo aspetto è rilevante perché la proposta sembra puntare non solo alle future raccolte di capitale, ma anche ai progetti che per anni sono rimasti in una zona grigia, cercando di capire se l'emissione originaria di un token comporti ancora conseguenze in materia di titoli.

La SEC ha stimato che circa 475 emittenti presenterebbero ogni anno rapporti di transizione nell'ambito del safe harbor per i contratti di investimento, rispetto a circa 130 offerte annuali previste per le due nuove esenzioni di raccolta capitali contenute nella proposta. Secondo Galaxy, tale divario suggerisce che i progetti esistenti potrebbero avere un utilizzo più immediato del processo di uscita di quanto ne abbiano i nuovi emittenti delle vie di finanziamento.

"Reg Crypto potrebbe fornire una chiarezza normativa significativa, ma solo il Congresso può renderla duratura", ha affermato Thorn.

Un'uscita formale per i token legacy

Ai sensi della proposta, il safe harbor si applicherebbe a un cripto-asset che non è di per sé un titolo ma che è stato emesso o venduto nell'ambito di un contratto di investimento. Azioni e obbligazioni tokenizzate, nonché le strutture che combinano token con partecipazioni azionarie o altri titoli, resterebbero escluse dal framework.

Un emittente potrebbe invocare il safe harbor dopo aver completato — o definitivamente interrotto — tutto il lavoro gestionale essenziale promesso agli acquirenti. L'emittente dovrà inoltre cessare di formulare nuove promesse di svolgere tale lavoro e presentare alla SEC un rapporto di transizione.

Una volta soddisfatti tali requisiti, il contratto di investimento correlato verrebbe considerato risolto ai sensi sia del Securities Act sia del Securities Exchange Act. Il token stesso potrebbe continuare a esistere ed essere scambiato senza rimanere legato al contratto originario.

Galaxy ha descritto il framework come un modello giuridico applicabile al ciclo di vita di un token: il contratto di investimento inizierebbe con l'emissione dell'asset e si concluderebbe una volta completato il lavoro promesso dall'emittente. A differenza delle azioni societarie, un token non riceverebbe un trattamento permanente da titolo finanziario al solo fatto di essere stato un tempo distribuito tramite un contratto di investimento.

Sarebbero gli emittenti a guidare il processo, presentando il Form TR e certificando il rispetto delle condizioni, sebbene un precedente confronto tra i framework abbia evidenziato che la SEC conserverebbe la facoltà di contestare una certificazione.

I progetti non avrebbero bisogno di aver utilizzato una delle due esenzioni di raccolta capitali di Reg Crypto per richiedere il safe harbor. Galaxy ha affermato che la via autonoma è quindi rilevante per i token emessi anni prima della proposta, compresi gli asset la cui posizione giuridica è rimasta indefinita attraverso discorsi dei regolatori, accordi di enforcement e cause giudiziarie.

La SEC stima che la preparazione di un rapporto di transizione autonomo richieda in media 30 ore di lavoro, compreso quello svolto da fornitori esterni di servizi professionali. Secondo Galaxy, tale carico di lavoro implica che la maggior parte degli emittenti avrà probabilmente bisogno di supporto legale o di compliance per completare il processo.

Due esenzioni aprirebbero le vendite di token agli investitori statunitensi

Oltre al safe harbor, Reg Crypto propone due esenzioni dai requisiti di registrazione del Securities Act del 1933.

Come già riportato da crypto.news nella sua copertura dell'esenzione da 75 milioni di dollari, la via per le startup consentirebbe a un emittente di distribuire fino a 5 milioni di dollari in contratti di investimento coperti nell'arco di un periodo massimo di quattro anni. L'esenzione, utilizzabile una sola volta, richiederebbe presentazioni pubbliche all'inizio e alla fine del periodo.

Una seconda via, modellata sulla Regulation A, prevedrebbe due livelli. Il Tier 1 permetterebbe a un emittente di raccogliere fino a 20 milioni di dollari in 12 mesi, mentre il Tier 2 eleviterebbe il limite a 75 milioni di dollari nello stesso periodo.

Le offerte nella seconda via richiederebbero la qualificazione da parte della SEC, la presentazione di bilanci e relazioni periodiche. Gli emittenti del Tier 2 dovrebbero inoltre presentare bilanci certificati e avere legami organizzativi, gestionali e patrimoniali sostanziali con gli Stati Uniti.

Per gli investitori non accreditati, il limite di acquisto sarebbe pari al 10% del reddito annuo o del patrimonio netto, a seconda di quale importo sia superiore. Secondo Galaxy, la disposizione offrirebbe agli investitori retail statunitensi un accesso legale alle distribuzioni di token idonee, imponendo al contempo un limite di esposizione definito.

I contratti di investimento coperti venduti attraverso una delle due esenzioni non costituirebbero titoli soggetti a restrizioni ai sensi della proposta. A meno che l'emittente non introducesse una separata restrizione contrattuale, gli acquirenti potrebbero rivenderli immediatamente, senza un periodo di detenzione federale.

Galaxy ha individuato nell'assenza di un vincolo di rivendita una caratteristica potenzialmente importante per i progetti che vogliono che i token circolino tra gli utenti anziché restare in mano agli investitori di venture capital. La società di ricerca ha inoltre evidenziato che gli emittenti accetterebbero dettagliati obblighi di informativa e reportistica in cambio di tale flessibilità.

Le informative sui token si differenzerebbero dai documenti azionari

Invece di basarsi soltanto su regole di informativa concepite per le azioni societarie, Reg Crypto richiederebbe informazioni legate al funzionamento effettivo degli asset digitali.

Gli emittenti dovrebbero comunicare l'offerta di token, i calendari di rilascio, i sistemi di minting e burning, le modalità di governance e i permessi degli smart contract. Le informazioni richieste includerebbero inoltre il codice sorgente, la struttura dell'ecosistema del progetto, le promesse di sviluppo e i progressi compiuti nel realizzarle.

Secondo Galaxy, l'elenco copre informazioni che gli acquirenti di token utilizzano nella valutazione di un progetto ma che potrebbero non comparire in una consueta pratica azionaria. La detenzione di token non comporta necessariamente i diritti di voto, di dividendo o di liquidazione legati alle azioni societarie, il che rende i controlli sull'offerta e l'accesso agli smart contract più rilevanti per la decisione di investimento.

Nonostante le nuove vie disponibili, Thorn ha messo in dubbio che molti progetti sceglierebbero le esenzioni di raccolta capitali. La Rule 506 della Regulation D consente già offerte senza limiti di importo, senza un processo di qualificazione della SEC né relazioni pubbliche continue, sebbene non offra la stessa via di distribuzione pubblica agli acquirenti non accreditati.

Le strutture offshore potrebbero rappresentare un altro ostacolo per le offerte di maggiori dimensioni. Secondo Galaxy, i progetti di token utilizzano spesso fondazioni estere per la governance, la gestione del tesoro e la pianificazione fiscale, mentre l'esenzione Reg Crypto di maggiore dimensione richiederebbe che gran parte dell'organizzazione, della gestione e degli asset dell'emittente si trovi negli Stati Uniti. L'esenzione per le startup non impone la stessa condizione di costituzione negli Stati Uniti e, secondo Galaxy, le offerte domestiche più piccole potrebbero quindi utilizzare più agevolmente la via da 5 milioni di dollari, nonostante il limite inferiore.

Cosa le regole della SEC lascerebbero irrisolto

Reg Crypto prevalrebbe sui requisiti statali di registrazione e qualificazione per le offerte primarie coperte e per talune transazioni secondarie, a condizione che l'emittente rimanesse in regola con i propri obblighi. L'autorità statale antifrode continuerebbe ad applicarsi.

La proposta non stabilisce regole per borse, broker, dealer o custodi. Non determina inoltre se un token che esce dallo status di contratto di investimento diventi una merce sottoposta alla vigilanza della Commodity Futures Trading Commission. Un'analisi separata di Reg Crypto ha rilevato che il safe harbor potrebbe quindi eliminare il trattamento da parte della SEC senza assegnare il token a un altro regolatore federale.

Il CLARITY Act affronterebbe tale questione attraverso una legge che dividerebbe la vigilanza tra SEC e CFTC. Galaxy ha avvertito che una regola di un'agenzia potrebbe anche essere modificata da una futura commissione, mentre la legislazione federale avrebbe maggiore stabilità e prevalerebbe su qualsiasi regola SEC in conflitto qualora il Congresso la approvasse.

Il Senato ha fissato per il 15 settembre una prova procedurale sul CLARITY Act, secondo la recente copertura sulle votazioni al Senato. La mozione di clausura richiede 60 voti e consentirebbe soltanto alla camera di iniziare a esaminare il disegno di legge, non di appronarne l'iter definitivo.

La SEC ha pubblicato Reg Crypto nel Federal Register il 21 agosto con il numero di fascicolo S7-2026-27. Il presidente Paul Atkins e i commissari Hester Peirce e Mark Uyeda hanno rilasciato dichiarazioni a sostegno della proposta, mentre il periodo di commento pubblico rimane aperto fino al 20 ottobre.

Fonte: crypto.news