La Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti ha presentato un nuovo quadro normativo per le cripto-attività che coprirebbe l'intero ciclo di vita di un token come titolo, dalla raccolta di capitale iniziale fino a un percorso definito per far sì che il token cessi, in definitiva, di essere trattato come contratto di titoli.

La proposta è più ampia di un'esenzione una tantum per la raccolta di capitale. Secondo l'annuncio della SEC, la misura è strutturata come un quadro completo anziché come una safe harbor ristretta per la vendita di token, e affronta la raccolta di capitale, gli obblighi di informativa e un'eventuale uscita dallo status di contratto di titoli. Questo ambito la distingue dagli sforzi precedenti, concentrati solo sul momento in cui il capitale viene raccolto; il precedente più vicino a livello di commissione è la safe harbor per i token proposta dalla commissaria Hester Peirce nel 2019 e revisionata nel 2020, mai adottata. Secondo quanto riportato, il quadro include un percorso di raccolta di capitale fino a 75 milioni di dollari per i progetti di token idonei (Yahoo Finance). Tale cifra coincide con il tetto già consentito dalla SEC per le offerte di livello Tier 2 ai sensi del Regulation A+, lo strumento esistente che consente agli emittenti più piccoli di raccogliere fino a 75 milioni di dollari in un periodo di 12 mesi, e offre quindi un punto di riferimento familiare per la scala contemplata. Il quadro prevede inoltre un meccanismo tramite cui un token che nasce come contratto di titoli possa successivamente perdere tale classificazione man mano che la sua rete matura.

Stato dell'iter normativo

L'iter normativo è stato inserito a verbale tramite un deposito sul Federal Register, ma rimane una proposta e non una politica definitiva della SEC. Il documento dovrà ancora attraversare le fasi di commento e adozione prima che una qualsiasi delle sue disposizioni entri in vigore.

La proposta arriva mentre la leadership della SEC ha segnalato la disponibilità a intervenire direttamente sulle regole per le cripto-attività. Il presidente dell'agenzia ha in precedenza dichiarato che la SEC emetterebbe regole per i mercati cripto se il CLARITY Act non dovesse passare, e ha separatamente osservato che l'agenzia potrebbe stabilire regole per le cripto-attività se la legislazione si dovesse bloccare. Il CLARITY Act citato in quelle dichiarazioni è stato approvato dalla Camera a luglio 2025 e dividerebbe la supervisione dei mercati degli asset digitali tra SEC e CFTC, ma non ha superato il Senato, lasciando l'iter normativo dell'agenzia e quello legislativo a procedere in parallelo.

Perché un modello basato sul ciclo di vita è importante per i progetti di token e per lo stack crypto-IA

Un modello basato sul ciclo di vita si differenzia da un'esenzione una tantum perché disciplina un token in modo continuativo man mano che il suo ruolo cambia, invece di approvare solo la vendita iniziale e lasciare le fasi successive in un limbo giuridico. Tale limbo ha una radice giuridica precisa: stabilire se un'offerta di token costituisca un «contratto di investimento» dipende dal test Howey stabilito dalla Corte Suprema nel 1946, e storicamente la SEC ha applicato tale standard prevalentemente attraverso azioni di enforcement caso per caso, anziché tramite un meccanismo di transizione pubblicato. Questa struttura riflette il modo in cui molte reti di token si sviluppano realmente: prima la formazione di capitale, poi le funzioni di utilità o di governance una volta che l'infrastruttura è operativa.

Per i progetti di token legati all'IA, questa sequenza è direttamente rilevante. Le reti che finanziano calcolo decentralizzato, mercati di inferenza o governance dell'IA on-chain devono tipicamente raccogliere capitale prima che la loro utilità esista, e un percorso definito dalla raccolta di fondi all'attività funzionale di rete potrebbe offrire a tali progetti una traiettoria di conformità più chiara.

L'impatto pratico a livello di progetto rimane incerto fino a quando l'iter normativo non avanza, e nulla nelle evidenze disponibili consente di prevedere le reazioni dei prezzi dei token o le tempistiche di adozione. L'ambito della proposta è ampio, ma il suo effetto su una rete specifica non può essere valutato sulla base del solo deposito attuale.

La proposta si colloca accanto ad altri flussi di lavoro attivi della SEC sulle cripto-attività, tra cui la decisione dell'agenzia di aprire un periodo di commento su una proposta di ETF Cboe 3x su Bitcoin ed Ethereum. Per i team che sviluppano infrastrutture di IA basate su token, l'impostazione basata sul ciclo di vita è l'elemento da osservare, perché affronta la transizione da titolo ad asset funzionale che le regole statunitensi attuali lasciano indefinita.

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Avvertenza: questo articolo ha finalità esclusivamente informative e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento. I mercati delle criptovalute e degli asset digitali comportano rischi significativi. Effettua sempre le tue ricerche prima di prendere decisioni.