La SEC concede a Franklin Templeton una deroga in materia di custodia per il fondo monetario tokenizzato, offrendo un potenziale modello per il settore

La Divisione di Gestione degli Investimenti della US Securities and Exchange Commission ha concesso a Franklin Templeton una deroga di non-azione che permette ai suoi fondi registrati di investire nel fondo monetario tokenizzato dell'azienda utilizzando un accordo di custodia riprogettato — una decisione che, secondo gli esperti del settore, potrebbe stabilire un modello replicabile per altri gestori patrimoniali. La deroga si distingue sullo sfondo di una SEC che ha generalmente perseguito azioni esecutive piuttosto che accomodamenti su misura per i prodotti di asset digitali, rendendo questo caso di coinvolgimento a livello di personale con l'infrastruttura dei fondi tokenizzati particolarmente degno di nota.

Il 12 agosto, il personale della SEC ha indicato che non avrebbe raccomandato un'azione esecutiva se i fondi di Franklin Templeton avessero adottato un nuovo quadro di custodia per investire nel Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), a patto che l'azienda rispetti circa una dozzina di condizioni specificate. Il FOBXX, lanciato nel 2021 e primo fondo comune registrato negli Stati Uniti a utilizzare una blockchain pubblica per l'elaborazione delle transazioni e la tenuta dei registri, deteneva circa 721 milioni di dollari in asset alla fine di luglio.

La decisione affronta una discordanza strutturale: le attuali regole di custodia della SEC sono state redatte per i titoli fisici e sono poco adatte agli strumenti basati su blockchain. Gli esperti hanno dichiarato a Sandmark che altri gestori patrimoniali potrebbero guardare all'approccio di Franklin Templeton come riferimento, in particolare per gestire le posizioni di cassa e le garanzie. Tuttavia, la deroga si applica esclusivamente alla configurazione di Franklin Templeton e non altera il quadro normativo più ampio. Anche altri importanti gestori patrimoniali si sono mossi verso la tokenizzazione — BlackRock ha lanciato il suo fondo tokenizzato BUIDL su Ethereum a marzo 2024 — ma se cercheranno o riceveranno simili accomodamenti in materia di custodia rimane una questione aperta.

"Sebbene questo sia un potente precedente, non è un invito aperto ai fondi tokenizzati," ha dichiarato a Sandmark Joao Lages, cofondatore della piattaforma di tokenizzazione Lympid. Lages ha notato che altre aziende potrebbero tentare di replicare l'architettura fondamentale, ma avrebbero bisogno di salvaguardie comparabili che regolino gli agenti di trasferimento, la gestione delle chiavi, la riconciliazione e la supervisione.

Ryan Haczynski, responsabile delle partnership di protocollo presso l'azienda di infrastrutture Web3 GlobalStake, ha descritto in modo simile la configurazione come un "modello praticabile" per altre aziende, pur avvertendo che "segnala un'apertura normativa, non una regola generale".

Regole di custodia progettate per un'era pre-digitale

La sfida principale deriva dai vecchi requisiti di custodia della SEC redatti quando i titoli erano detenuti fisicamente. Una di queste regole impone che determinati titoli siano conservati in una cassaforte — una stipulazione che ha poca rilevanza per il FOBXX, dove la proprietà è registrata elettronicamente attraverso il sistema proprietario di Franklin Templeton e la tecnologia blockchain.

Per risolvere questo problema, Franklin Templeton ha petizionato il personale della SEC per permettere un accordo di custodia alternativo in cui ogni fondo investitore manterrebbe il proprio wallet blockchain dedicato. Secondo il quadro approvato, le transazioni subirebbero una verifica giornaliera e i contabili indipendenti condurrebbero regolari revisioni delle attività.

Haczynski ha affermato che la decisione elimina un "ostacolo reale e specifico", consentendo ai fondi di Franklin Templeton di detenere quote del fondo monetario tokenizzato "senza conflitto con le regole di custodia progettate per i certificati fisici". Ha sottolineato, tuttavia, che la decisione risolve solo questa particolare questione di custodia e lascia irrisolti i più ampi problemi normativi riguardanti i titoli tokenizzati.

Gestione di cassa e garanzie come caso d'uso chiave

Franklin Templeton ha informato la SEC che i suoi fondi intendono utilizzare il FOBXX per gestire la liquidità e le garanzie nelle transazioni di prestito di titoli — un'applicazione che, secondo Lages, potrebbe emergere come uno dei casi d'uso più significativi per i fondi tokenizzati.

"Le nuove linee guida romperanno un'importante barriera istituzionale nel modo in cui i fondi penseranno ai flussi di cassa e alla gestione delle garanzie su un titolo onchain," ha detto Lages. Ha aggiunto che i custodi di asset e gli amministratori dei fondi potrebbero beneficiare se più fondi migrano onchain, mentre le aziende che attualmente gestiscono l'elaborazione e il regolamento degli scambi potrebbero affrontare una maggiore pressione competitiva.

I limiti della deroga, tuttavia, rimangono significativi. "Le lettere di non-azione non hanno forza di legge," ha detto Haczynski. "Sono informali, revocabili e non vincolano la futura leadership della SEC né si estendono oltre i fatti specifici esaminati." Ha sottolineato che sarebbero ancora necessarie regole più chiare della SEC prima che gli asset tokenizzati ottengano una diffusa adozione tra i fondi comuni e gli exchange-traded fund (ETF).

Per ora, Franklin Templeton ha dimostrato un percorso praticabile per operare con fondi tokenizzati nell'attuale regime normativo, sebbene ad altri gestori patrimoniali non sia garantito di ricevere un trattamento equivalente. La SEC non ha indicato piani per una più ampia normativa sulla custodia di titoli tokenizzati, e qualsiasi futuro cambiamento di leadership alla Commissione potrebbe modificare l'atteggiamento normativo.

La decisione coincide con la continua espansione della tokenizzazione attraverso le blockchain pubbliche. Secondo i dati di RWA.xyz, gli asset tokenizzati su blockchain pubbliche erano valutati a circa 38 miliardi di dollari all'inizio di agosto, con i prodotti del Tesoro degli Stati Uniti che rappresentavano circa 16 miliardi di dollari di quel totale.

Fonte: Sandmark