La Divisione Esami della Securities and Exchange Commission, che verifica la conformità delle imprese registrate alle norme sui titoli, ha pubblicato il 23 ottobre le proprie annuali priorità di vigilanza, collocando la tokenizzazione — la rappresentazione di titoli tradizionali come token digitali su una blockchain — tra le aree di interesse chiave dell'agenzia per l'anno fiscale iniziato il 1° ottobre.

Una riga in un elenco di otto

La tokenizzazione figura nell'elenco delle aree di interesse chiave della SEC tra i rischi legati all'evoluzione delle infrastrutture di mercato, accanto alle riforme della compensazione dei Treasury. Il programma copre oltre 34.000 soggetti registrati, da consulenti di investimento e broker-dealer a clearing agency e agenti di trasferimento. Le altre priorità spaziano dal credito privato alla sicurezza informatica e alle tecnologie emergenti, compreso ciò che la SEC definisce "super intelligence".

Secondo il documento integrale delle priorità, la tokenizzazione compare in due aree. Gli esami alle clearing agency la copriranno insieme alla gestione dei default e al recupero, mentre le verifiche ai sensi del Regulation Systems Compliance and Integrity, ovvero Regulation SCI, terranno conto dei titoli tokenizzati tra le tendenze emergenti ed esamineranno anche la dipendenza delle imprese dal cloud e da altri fornitori. La divisione precisa che l'elenco non è esaustivo e che il proprio focus può cambiare nel corso dell'anno.

Perché i tempi contano

Le priorità fungono da mappa su cui gli esaminatori concentreranno la propria attenzione durante l'anno. Il 17 settembre la SEC ha concesso un esonero temporaneo e condizionato che consente ad alcune piattaforme di titoli tokenizzati di operare senza registrarsi come borse e ad alcuni fornitori di liquidità di operare senza registrarsi come dealer. Il presidente Paul Atkins ha definito tale provvedimento un ponte verso una regolamentazione duratura. Le priorità di vigilanza non menzionano l'esonero, ma orientano gli esaminatori verso i sistemi di compensazione e di mercato da cui tali piattaforme dipendono.

Dove token e registro possono divergere

Quanto rischio sia insito in quei sistemi dipende dal prodotto. La dichiarazione di gennaio del personale SEC sui titoli tokenizzati descrive due modelli sponsorizzati dall'emittente: in uno, la blockchain fa del registro ufficiale della proprietà; nell'altro, un trasferimento onchain attiva l'aggiornamento di un registro conservato altrove.

Nel secondo modello, un wallet può mostrare un token prima che il registro si aggiorni, ed è per questo che mantenere allineati i trasferimenti blockchain con i registri legali della proprietà richiede un lavoro che va oltre la rete stessa. La dichiarazione del personale distingue inoltre entrambi i modelli dai prodotti di terzi e sintetici, che possono aggiungere rischio di controparte e di fallimento.

L'outsourcing non sposta la responsabilità

Il Regulation SCI si applica a certe borse, clearing agency, sistemi di negoziazione e simili operatori di mercato, coprendo la tecnologia alla base di negoziazione, compensazione, regolamento e dati di mercato. Non arriva a ogni società che emette un token. Per le imprese che copre, le indicazioni del personale SEC precisano che un soggetto che affida a un'altra società la gestione dei sistemi coperti resta responsabile del rispetto delle regole.

Ciò significa valutare il fornitore, definire i termini contrattuali e monitorare le prestazioni, nonché riconsiderare l'accordo se il soggetto non riesce a gestirlo abbastanza bene da restare conforme. Una blockchain che continua a produrre blocchi non dimostra che i controlli di accesso, la tenuta dei registri o i piani di recupero di una piattaforma funzionino.

Cosa accade quando i rilievi restano in bozza

Il 22 settembre la SEC ha censurato OTC Link e l'ha multata per 575.000 dollari per violazioni del Regulation SCI nel suo sistema di negoziazione verificatesi da agosto 2016 a marzo 2025, secondo un comunicato stampa ufficiale. Gli esaminatori hanno segnalato ripetutamente la mancanza di politiche su sicurezza dei sistemi, controllo degli accessi e gestione, e la società ne ha lasciate alcune in bozza.

Laura D'Allaird, che guida l'unità di enforcement della SEC per la cybersicurezza e le tecnologie emergenti, ha dichiarato che la condotta della società dimostrava "un disprezzo per i loro rilievi e per l'intero processo di esame". OTC Link ha transatto senza ammettere i rilievi. Il caso non riguardava la tokenizzazione, ma illustra ciò che segue quando i rilievi degli esami non vengono affrontati.

Domande da porsi prima di acquistare un'azione tokenizzata

I primi segnali concreti dovrebbero arrivare dalle osservazioni degli esami e dagli avvisi di rischio che la divisione pubblica durante l'anno. Fino ad allora, i clienti di prodotti tokenizzati possono porsi quattro domande: chi è l'emittente legale, chi conserva il registro ufficiale della proprietà, come funziona la custodia e come vengono gestiti i prelievi se un sistema va in tilt. Come mostrano i diversi diritti associati alle azioni tokenizzate, lo stesso ticker può trovarsi su prodotti con risposte molto diverse.

Questo articolo è fornito a solo scopo informativo e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento. È apparso originariamente su Coindoo.