La Securities and Exchange Commission (SEC) statunitense ha emanato un ordine che concede un’esenzione temporanea e condizionata che consente alle Tokenized Securities Venues con accessi autorizzati di negoziare azioni statunitensi del National Market System (NMS) tokenizzate tramite market maker automatizzati on-chain e pool di liquidità.

La decisione fa seguito a una dichiarazione del 28 gennaio 2026 della Division of Corporation Finance, della Division of Investment Management e della Division of Trading and Markets della SEC.

L’esenzione non è un semaforo verde generalizzato per la finanza decentralizzata ad accesso aperto. Prevede requisiti di ammissibilità, limiti di negoziazione, regole di trasparenza e altre salvaguardie concepite per mantenere l’esperimento all’interno di un perimetro regolamentare controllato.

TODAY: The SEC issued an order granting temporary, conditional exemptive relief to Tokenized Securities Venues from the definition of “exchange” in the Exchange Act to trade tokenized NMS stock using innovative permissioned automated market makers and liquidity pools. pic.twitter.com/VDi7Oty2d9

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) September 17, 2026

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Cosa consente l’esenzione condizionata

L’esenzione al centro dell’ordine ha un peso concreto: la definizione di “borsa” contenuta nell’Exchange Act è ciò che determina quando una piattaforma di trading deve registrarsi come borsa valori nazionale, e l’esenzione temporanea da tale disposizione è ciò che apre una strada alle piattaforme che abbinano le operazioni tramite market maker automatizzati — contratti che prezzano gli ordini sulla base della liquidità on-chain raccolta in pool, anziché di un tradizionale order book.

Secondo la SEC, l’ordine è inteso ad aiutare i partecipanti al mercato a conformarsi alle leggi federali sui titoli mentre preparano registrazioni, proposte o richieste di orientamento allo staff. Nell’impostazione dell’agenzia, un titolo tokenizzato è qualsiasi strumento che soddisfa già la definizione legale di titolo ma è formattato come, o rappresentato da, un asset crittografico, con i registri di proprietà conservati in tutto o in parte su una o più blockchain.

Questa distinzione è importante per chiunque segua il trading di azioni tokenizzate e i rischi strutturali dei mercati crypto-nativ: le piattaforme autorizzate ricevono una corsia definita, mentre le piattaforme non abilitate che offrono esposizione sintetica non ereditano automaticamente lo stesso trattamento.

Come la SEC classifica un titolo tokenizzato

La SEC suddivide i titoli tokenizzati in due categorie: quelli tokenizzati da parte dell’emittente o per suo conto, e quelli tokenizzati da terzi non affiliati. Nel modello sponsorizzato dall’emittente, il trasferimento on-chain dell’asset crittografico può aggiornare direttamente il master securityholder file della società — il registro ufficiale di chi possiede cosa — con i dati on-chain e off-chain collegati tra loro.

L’agenzia ha sottolineato che il formato non modifica la legge. Le azioni emesse come token restano titoli azionari ai sensi del Securities Act e dell’Exchange Act, e un emittente può consentire ai detentori di convertire tra il formato tradizionale e quello tokenizzato della stessa classe.

Questo lavoro di base regolamentare si affianca agli sforzi più ampi per definire le regole sugli asset digitali, incluso il dibattito sulla struttura di mercato legato alla recente azione del Senato sul Clarity Act.

Token di proprietà vs. esposizione sintetica

La tokenizzazione da parte di terzi è dove le clausole in piccolo diventano critiche. Un titolo tokenizzato custodiale rappresenta un diritto diretto o indiretto su azioni effettivamente detenute in custodia, il che significa che il detentore del token possiede qualcosa di reale. Un token sintetico o collegato, al contrario, è uno strumento separato emesso dal terzo che si limita a tracciare il valore dell’azione di riferimento senza conferire gli obblighi o i diritti dell’emittente sottostante.

La SEC è esplicita: i detentori di questi strumenti sintetici possono affrontare rischi legati al terzo stesso — incluso il suo potenziale fallimento — ai quali i detentori del titolo sottostante reale non sarebbero necessariamente esposti.

Le cronache sulla spinta più ampia alla tokenizzazione rilevano che alcuni prodotti offshore di azioni tokenizzate di grandi piattaforme crypto tendono verso questa struttura sintetica, un profilo di rischio significativamente diverso rispetto al possesso diretto di un’azione, secondo i dati di CoinGecko sulle azioni tokenizzate.

Perché è importante per le azioni blockchain

Il risultato pratico è un percorso regolamentato affinché l’infrastruttura di mercato crypto-nativa — market maker automatizzati, pool di liquidità e le piattaforme che li gestiscono — possa trattare azioni tokenizzate reali e dotate di diritti, anziché operare in una zona grigia. Rimane un progetto pilota controllato e non una situazione di libero per tutti: limiti, obblighi di divulgazione e filtri di ammissibilità sono tutti previsti.

Se questo diventerà il modello per le azioni blockchain su larga scala dipenderà da come le Tokenized Securities Venues si comporteranno sotto questi vincoli e da quanto gli emittenti saranno disposti a lasciare negoziare le proprie azioni in questa forma. E poiché l’esenzione è esplicitamente temporanea — concepita come un ponte mentre i partecipanti preparano registrazioni, proposte o richieste di orientamento allo staff — tali pratiche saranno i marcatoricreti da osservare mentre il perimetro regolamentare per le azioni statunitensi tokenizzate prende forma.

La SEC afferma che il suo obiettivo è una maggiore chiarezza su come le leggi sui titoli esistenti si applicano agli asset crittografici — non una riprogettazione di ciò che costituisce un titolo in primo luogo.

Fonte: 99Bitcoins