I regolatori USA su titoli e derivati proseguiranno la politica sugli asset digitali senza attendere il Congresso, dopo che il Senato non è riuscito a far avanzare il CLARITY Act, la proposta di legge sulla struttura di mercato che avrebbe diviso la supervisione degli asset digitali tra SEC e CFTC. La via guidata dalle agenzie è più rapida, ma comporta una maggiore incertezza legale — e il suo impatto reale sarà determinato da documenti formali più che da discorsi.

Il consigliere crypto della Casa Bianca Patrick Witt ha dichiarato il 22 settembre che la SEC e la CFTC avrebbero continuato ad avanzare la politica sugli asset digitali invece di attendere che il Congresso riconsiderasse la legislazione sulla struttura di mercato dopo le elezioni di metà mandato. Witt ha riconosciuto il punto debole di questo approccio: le azioni delle agenzie adottate senza nuova legislazione potrebbero affrontare contestazioni legali.

Luke Pettit del Tesoro ha descritto il sostegno del Congresso come "incredibly chilled", secondo una segnalazione di CoinDesk.

I commenti sono seguiti al fallimento del Senato nel far avanzare il CLARITY Act. Come riportato da Coindoo dopo la votazione, la proposta non ha ottenuto i 60 voti necessari per procedere — la soglia di cui il Senato ha bisogno per porre fine al dibattito e far progredire la maggior parte della legislazione.

Quella sconfitta non ha posto fine all'agenda crypto di Washington. Ha cambiato la rotta: esenzioni, linee guida e rulemaking dovranno ora farsi carico di gran parte del lavoro immediato, anche se resta al Congresso la responsabilità di stabilire un quadro normativo completo.

Cosa possono fare i regolatori — e cosa richiede ancora il Congresso

Nei poteri già concessi dal Congresso — i mercati dei titoli per la SEC, le materie prime e i derivati per la CFTC — le agenzie possono interpretare le leggi esistenti, emanare esenzioni condizionali, pubblicare linee guida e adottare regole. Creare nuovi poteri statutari, stabilire una ripartizione permanente delle responsabilità e colmare le lacune non coperte dalle vigenti leggi su titoli e materie prime richiede ancora un'azione del Congresso.

La SEC ha già compiuto il primo passo concreto

Il cambiamento di politica non si limita ai discorsi. Il 17 settembre la SEC ha introdotto un sollievo temporaneo e condizionale per piattaforme che trattano azioni USA tokenizzate e per provider di liquidità qualificati. Come spiegato nell'analisi di Coindoo sull'esenzione SEC per le azioni tokenizzate, la misura crea una via controllata per la negoziazione su blockchain anziché la struttura di mercato completa che il CLARITY Act avrebbe stabilito.

L'esenzione quinquennale consente alle Tokenized Securities Venue qualificate di operare senza registrarsi come borse nazionali per i titoli, a condizione che rispettino i suoi requisiti. Esenta inoltre determinati provider di liquidità dagli obblighi di registrazione come dealer.

L'esenzione non sospende la legge sui titoli. Le disposizioni antifrode e anti-manipolazione restano applicabili, mentre le piattaforme partecipanti devono soddisfare requisiti riguardanti la conformità alle sanzioni, l'accesso e i diritti degli azionisti. Le società possono anche opporsi alla negoziazione di versioni tokenizzate delle proprie azioni.

Cosa fa realmente un'esenzione

Un'esenzione libera le società qualificate da determinati obblighi quando ne soddisfano le condizioni. Non elimina il resto della legge, non crea un'autorizzazione illimitata e non garantisce che lo stesso trattamento continui dopo la scadenza dell'esenzione.

L'agenda CFTC di Selig punta ai mercati tokenizzati

Poche ore dopo che Witt ha descritto la rotta guidata dalle agenzie, il presidente della CFTC Michael Selig ha delineato il tipo di infrastruttura di mercato che vuole il quadro regolatorio esistente sia in grado di accogliere. Nelle osservazioni ufficiali pronunciate alla US Treasury Market Conference, Selig ha detto che i regolatori dovrebbero prepararsi a quella che ha definito "tokenizzazione di massa", insieme alla finanza onchain e a mercati potenzialmente continui.

Ha anche precisato che le osservazioni rappresentavano le sue opinioni personali in qualità di presidente e non necessariamente una posizione approvata dell'intera Commissione. Il discorso ha fissato una direzione; non ha adottato una nuova regola né autorizzato un nuovo prodotto.

Tokenizzazione su più classi di attività

La tokenizzazione colloca su una blockchain una rappresentazione digitale di un'attività o dei suoi diritti economici. Se il token conferisce al possessore la proprietà legale dipende dalla struttura del prodotto e dai documenti che lo governano.

Selig ha detto che la tecnologia blockchain potrebbe eventualmente supportare la tokenizzazione di tutte le classi di attività. Ciò modificherebbe il modo in cui alcune attività sono registrate, trasferite o regolate, ma non eliminerebbe le leggi legate allo strumento sottostante. Un titolo del Tesoro tokenizzato, ad esempio, resta un titolo del Tesoro: spostarne il registro su una blockchain non elimina le responsabilità legali relative a custodia, proprietà e negoziazione.

Stablecoin usate come collaterale per i derivati

Il collaterale è un'attività depositata a garanzia di una posizione leva. Se alcune stablecoin selezionate risultassero qualificate, i partecipanti al mercato potrebbero spostare collaterale tra conti approvati al di fuori dei normali orari bancari.

Selig ha detto che la CFTC aveva ampliato all'inizio del 2026 la propria lista di collaterale tokenizzato idoneo per includere alcune stablecoin di pagamento emesse da national trust bank. L'agenzia sta valutando ulteriori modi per sostenere l'uso delle stablecoin da parte di partecipanti regolamentati, e camere di compensazione.

Ciò non rende ogni stablecoin collaterale idoneo. Il trattamento si applica solo ai prodotti qualificati e ai partecipanti di mercato che operano nelle condizioni previste.

Regolamento quasi istantaneo e movimento del collaterale

Le transazioni tradizionali possono lasciare contanti e attività in transito mentre banche, broker e organizzazioni di compensazione aggiornano registri separati. L'infrastruttura onchain potrebbe accorciare tale processo e rendere più facile spostare il collaterale approvato tra i partecipanti.

Un regolamento più rapido non elimina il rischio operativo. Le imprese avrebbero comunque bisogno di controlli per le chiavi private, gli errori di transazione, le interruzioni di rete, la conformità alle sanzioni e i trasferimenti contestati.

Possibile negoziazione 24/7 per mercati selezionati

Selig ha detto che crypto e metalli preziosi potrebbero essere adatti alla negoziazione continua, mentre prodotti agricoli, energetici e alcuni prodotti finanziari potrebbero non esserlo. La CFTC ha richiesto feedback pubblico e ha emesso linee guida operative, ma non ha ordinato agli exchange di adottare la negoziazione continua. Qualsiasi espansione richiederebbe sistemi di sorveglianza, gestione dei margini e salvaguardie operative in grado di funzionare senza interruzioni.

Perché la via più rapida comporta più rischio legale

Il Congresso può definire nuove categorie regolatorie e decidere dove finisce l'autorità della SEC e dove inizia quella della CFTC. Le agenzie, al contrario, devono operare entro i poteri già forniti dalla legge esistente — il che rende la via regolatoria più rapida ma più stretta. Un'esenzione può rimuovere un ostacolo specifico senza richiedere un altro voto del Senato, mentre una regola può chiarire come una legge esistente si applica a una nuova tecnologia.

L'azione delle agenzie può anche essere contestata per verificare se il regolatore sia rimasto entro i suoi poteri statutari e abbia seguito la procedura richiesta. Linee guida e sollievi temporanei possono essere revisionati da future leadership più facilmente di quanto una legge del Congresso possa essere abrogata.

Ciò non rende inefficace l'azione delle agenzie. Significa che le aziende possono ottenere l'autorizzazione a procedere senza ricevere la certezza permanente che il quadro rimarrà invariato.

Cosa osservare invece di affidarsi ai discorsi

• Il tipo di documento: Un discorso, un'esenzione e una regola finale hanno effetti legali diversi.
• La data di entrata in vigore: Le misure proposte possono richiedere commenti o ulteriori approvazioni prima di applicarsi.
• Le condizioni di idoneità: Il sollievo può coprire solo società registrate, reti approvate o attività specifiche.
• Le regole sul collaterale: Emittenti, disposizioni di custodia e haircut di valutazione determineranno quali stablecoin potranno essere utilizzate.
• Eventuali contestazioni in tribunale: Una causa potrebbe ritardare un'iniziativa dell'agenzia o limitarne l'ambito.
• Requisiti operativi: La negoziazione continua richiede sorveglianza, gestione dei margini e assistenza clienti attive 24 ore su 24.

Il prossimo documento conta più del prossimo discorso

Washington non ha sostituito il CLARITY Act con un altro quadro completo. Ha scelto di aggirarne l'assenza. Il successo di questa strategia sarà misurato in base a whether le imprese potranno usare le esenzioni e le regole che ne deriveranno senza vedere le proprie fondamenta legali riaperte ripetutamente in tribunale. Finché quei documenti non arriveranno, la direzione è più chiara della struttura regolatoria finale.

Questo articolo è fornito a scopo puramente informativo e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento.