La Securities and Exchange Commission statunitense (SEC) ha approvato un quadro temporaneo e condizionato che consente il trading pilota limitato di azioni del National Market System (NMS) tokenizzate su piattaforme onchain designate. Ai sensi della nuova esenzione, queste piattaforme—ufficialmente denominate Tokenized Securities Venues (TSV)—non saranno immediatamente classificate come "borse" ai sensi del Securities Exchange Act del 1934 quando facilitano il trading di azioni tokenizzate tramite market maker automatizzati con permessi (AMM) e pool di liquidità—il modello di determinazione dei prezzi basato su pool ampiamente utilizzato nella finanza decentralizzata, anziché un tradizionale libro degli ordini.

Le quattro condizioni fondamentali per la partecipazione

Per qualificarsi per l'esenzione, le TSV devono soddisfare quattro condizioni fondamentali. In primo luogo, una piattaforma deve essere una persona giuridica statunitense e rispettare pienamente le sanzioni economiche e commerciali amministrate dall'Office of Foreign Assets Control del Dipartimento del Tesoro. In secondo luogo, deve stabilire standard di accesso e limitare la partecipazione esclusivamente ai trader idonei—un design con permessi che distingue il pilota dal modello ad accesso aperto tipicamente associato alle piattaforme di trading onchain.

In terzo luogo, le piattaforme non possono quotare azioni sintetiche: le azioni tokenizzate devono essere emesse da o per conto dell'emittente sottostante, o tokenizzate da un terzo indipendente, e devono conferire gli stessi diritti del titolo tradizionale, inclusi dividendi e diritti di voto. Infine, gli emittenti devono avere la possibilità di opporsi e bloccare il trading dei propri titoli su una determinata piattaforma.

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) September 17, 2026

Un esperimento controllato finalizzato a una regolamentazione basata sui dati

In una dichiarazione accompagnata alla decisione, il Commissario Mark Uyeda ha inquadrato l'esenzione come una continuazione della consolidata pratica della SEC di utilizzare il proprio potere esentativo per favorire l'innovazione. Ha indicato i fondi monetari, i fondi indicizzati e gli exchange-traded fund come esem di prodotti nati da esenzioni analoghe di ambito circoscritto. Uyeda ha sostenuto che i regolatori dovrebbero evitare di forzare le tecnologie emergenti in quadri giuridici obsoleti e perseguire invece una regolamentazione tecnologicamente neutrale e orientata ai risultati, che preservi la tutela degli investitori negli ambienti onchain.

L'esenzione è volutamente progettata come un esperimento controllato. Oltre alle quattro condizioni principali, le piattaforme partecipanti devono soddisfare requisiti riguardanti l'avviso pubblico, la trasparenza delle transazioni, il coordinamento delle sospensioni delle negoziazioni, la tenuta dei registri e le salvaguardie tecnologiche. Il pilota è inoltre vincolato da limiti sui simboli e da teti massimi di volume calibrati sulle fasce limit-up e limit-down.

Elemento cruciale per la struttura di mercato, il quadro include un'esenzione su misura per i fornitori di liquidità che impiegano capitale proprio per il market making, a condizione che rispettino i requisiti di divulgazione e tenuta dei registri—un tentativo di risolvere il persistente ambiguità normativa sull'attività di market making onchain.

Trasparenza e feedback pubblico

La trasparenza è centrale nella progettazione. Le TSV devono pubblicare a intervalli regolari dati di transazione denominati in dollari statunitensi, inclusi prezzo, dimensione, orario, indirizzo del pool, dimensione del pool a fine giornata e volume giornaliero. L'inclusione degli indirizzi dei pool collega ciascuna divulgazione a una specifica piattaforma onchain, a supporto degli obiettivi dichiarati di ridurre le asimmetrie informative, consentire il monitoraggio regolamentare e generare dati osservabili su come funziona il trading di titoli negli ambienti onchain.

La Commissione ha sottolineato che l'esenzione è temporanea e ha esplicitamente sollecitato feedback pubblici, invitando commenti dettagliati e supportati da dati—inclusi metriche, casi di studio, analisi di incidenti e narrazioni operative—per orientare la futura definizione delle regole. L'iniziativa riflette anche il lavoro della Crypto Task Force della SEC, guidata dalla Commissario Hester Peirce.

Per l'industria della tokenizzazione, la decisione segna uno dei passi più significativi fino a oggi verso l'integrazione delle azioni tradizionali con l'infrastruttura di mercato basata su blockchain, sebbene il suo impatto a lungo termine dipenderà da come i dati del pilota modelleranno le regole permanenti. Nel frattempo, i segnali più chiari della traiettoria del pilota provranno verosimilmente dai due canali che il quadro è stato concepito per esporre: il registro dei commenti pubblici e i dati di transazione a livello di piattaforma che le TSV partecipanti sono tenute a pubblicare.