Un ordine del 2 ottobre della Securities and Exchange Commission statunitense approva la proposta di Cboe BZX di quotare e negoziare sei prodotti a leva sponsorizzati da Volatility Shares tramite VS Trust. La gamma copre Bitcoin, Ether, oro, argento, greggio e gas naturale, con ciascun prodotto che punta a tre volte il rendimento giornaliero del proprio benchmark futures, al netto di commissioni e spese. Lo sponsor opera ETP crypto a leva negli Stati Uniti da giugno 2023, quando ha quotato un ETF futures Bitcoin 2x, quindi l'ordine estende un modello di prodotto consolidato a un multiplo più elevato e a una gamma più ampia di commodity, anziché introdurre la leva nel mercato degli ETP.

L'ordine non fissa una prima giornata di negoziazione. Separatamente, la documentazione preliminare di agosto dello sponsor condiziona le vendite a una registration statement efficace, quindi la sola autorizzazione alla quotazione non stabilisce che i prodotti siano disponibili all'acquisto. I prossimi passaggi da monitorare sono la dichiarazione di efficacia della registration statement da parte della SEC e un annuncio che fissi la prima seduta di negoziazione; finché la dichiarazione non avviene, i sei prodotti restano non acquistabili.

Il rendimento parte da un benchmark futures

La comprensione dell'obiettivo inizia con ciò che i prodotti deterranno. I futures offrono esposizione ai prezzi tramite contratti che scadono a una data prestabilita. La proposta dell'exchange descrive benchmark costruiti a partire da contratti del primo e del secondo mese, con i portafogli che detengono futures e contanti o equivalenti di cassa a supporto di tali posizioni.

Per i prodotti su Bitcoin ed Ether, questa struttura lega l'obiettivo di rendimento ai prezzi dei futures, che possono muoversi in modo diverso rispetto ai quotati su un exchange spot. Un movimento del 3% di Bitcoin su un'app di trading non stabilisce quindi, di per sé, che il prodotto su Bitcoin debba guadagnare il 9%. Gli ETP spot su Bitcoin ed Ether sono negoziati sulle borse statunitensi dal 2024 e replicano i prezzi del mercato spot, il che rende il benchmark futures l'elemento che distingue questo progetto dai fondi già quotati.

Man mano che i contratti si avvicinano alla scadenza, il portafoglio li sostituisce per mantenere l'esposizione. Il prospetto preliminare di agosto dello sponsor descrive questo processo, noto come rolling. La relazione tra i prezzi dei contratti in scadenza e di quelli sostitutivi può influire sulla performance, insieme a commission e costi di negoziazione.

Gli investitori deterranno quote del portafoglio risultante, senza possibilità di prelevare Bitcoin o Ether in un wallet personale. Poiché l'esposizione passa attraverso derivati, il denaro versato in questi prodotti non va considerato equivalente all'acquisto di coin sul mercato spot.

Anche la struttura giuridica del portafoglio è rilevante. Sebbene nel nome dei prodotti compaia " ETF ", la SEC li classifica come exchange-traded products basati su commodity, o ETP. Non sono società di investimento registrate ai sensi dell'Investment Company Act del 1940 e non offrono lo stesso insieme di tutele dei fondi registrati.

Un'operazione di due giorni mostra perché "giornaliero" conta

I prodotti ribilanciano l'esposizione ogni giorno per perseguire l'obiettivo 3x rispetto al valore aggiornato del portafoglio. Dopo un guadagno, il rendimento della seduta successiva si applica a un investimento maggiore; dopo una perdita, a uno minore. Per questo il risultato su più sedute può differire da tre volte il rendimento complessivo del benchmark.

Si consideri ipoteticamente una posizione di 1.000 dollari. Se il benchmark sale da 100 a 110, il suo guadagno del 10% porterebbe la posizione a 1.300 dollari con il rendimento target del 30%. Si supponga che il benchmark poi torni a 100. Quel secondo movimento è un calo di circa il 9,09%, che produce una perdita target di circa il 27,27% sulla posizione più grande.

Calcolo ipotetico che assume un tracking giornaliero esatto, senza commissioni, costi di negoziazione o tasse.

Il benchmark chiude invariato, ma la posizione perde circa il 5,45%. Entrambi gli obiettivi giornalieri sono stati raggiunti; applicando il calo con leva del secondo giorno a 1.300 dollari si resta comunque sotto l'investimento iniziale. Il bollettino per gli investitori della SEC sui prodotti a leva spiega perché questo ribilanciamento giornaliero può produrre differenze sostanziali su orizzonti di detenzione più lunghi.

L'effetto compounding può anche amplificare i guadagni durante un trend rialzista costante. Con la stessa ipotesi di tracking esatto, due guadagni consecutivi del 5% del benchmark producono un rendimento complessivo del 10,25%, mentre due guadagni del 15% producono il 32,25%. Guadagni successivi, e guadagni seguiti da inversioni, portano quindi a risultati diversi anche quando il multiplo giornaliero resta invariato.

Il prezzo di acquisto aggiunge un'altra variabile

Gli esempi descrivono un portafoglio che raggiunge il proprio obiettivo, ma un investitore acquista e vende quote ai prezzi di mercato. Il prospetto preliminare segnala che tali prezzi possono situarsi sopra o sotto il valore netto del portafoglio. Pagare un premio che successivamente scompare può ridurre il rendimento dell'investitore anche se il portafoglio sottostante si comporta come previsto. Una volta avviata la negoziazione, il valore di fine giornata del portafoglio pubblicato accanto al prezzo di chiusura di mercato rende tale divario osservabile.

Questo rende rilevanti, ai fini della stessa operazione, il benchmark, il periodo di detenzione e il prezzo di ingresso effettivo. Come spiega FINRA, un obiettivo giornaliero non può essere semplicemente esteso a un'assunzione sulla performance settimanale o mensile.

Un investitore potrebbe prevedere correttamente che Bitcoin chiuda in rialzo e sbagliare comunque la stima del rendimento di un prodotto giornaliero 3x. La sequenza dei movimenti di prezzo e il tempo di detenzione della posizione fanno parte dell'investimento, quindi il solo moltiplicatore non può descriverne l'esito probabile.

Questo articolo ha finalità puramente informative e non costituisce consulenza finanziaria. I prodotti a leva possono generare perdite sostanziali e gli esempi ipotetici non prevedono i rendimenti effettivi.