A prima vista, i mercati azionari degli Stati Uniti appaiono solidi. Il benchmark S&P 500 scambia entro 100 punti dal massimo record raggiunto a metà agosto, avendo guadagnato l'1,2% la scorsa settimana, mentre il Nasdaq Composite è avanzato del 2% nello stesso periodo. Tuttavia, gli strateghi di mercato avvertono che un esame più attento rivela fratture preoccupanti sotto la superficie.

Cinque società tecnologiche — Microsoft, Meta Platforms, Apple, Alphabet e Nvidia — hanno generato il 93% della salita dell'S&P 500 dai minimi di luglio. Una concentrazione così elevata dei guadagni dell'indice di riferimento in un piccolo sottogruppo di titoli rappresenta una dinamica insolita e potenzialmente instabile. La struttura dell'indice aiuta a spiegare come possa sorgere tale squilibrio: poiché l'S&P 500 è ponderato per capitalizzazione, i suoi maggiori costituenti esercitano un'influenza sproporzionata sulla performance a livello di indice, consentendo a una manciata di mega-cap di sollevare il dato principale anche mentre la maggior parte delle componenti resta indietro.

Mentre l'indice si trova appena lo 0,7% al di sotto del proprio massimo record, 430 dei titoli che lo compongono sono il 21,7% al di sotto dei rispettivi massimi, lasciando la componente media in un bear market — un ribasso convenzionalmente definito come un calo del 20% o più da un picco. Il commentatore di mercato Peter Schiff ha evidenziato la divergenza in un post su X il settembre:

L'S&P 500 è lo 0,7% al di sotto di un massimo record, eppure 430 di quei titoli sono il 21,7% al di sotto dei loro massimi. Ciò significa che in media l'86% dei titoli è in un bear market. L'ampiezza è stata così scarsa solo due volte, a gennaio 1973 e nel 1999/2000. In entrambe le occasioni, l'S&P è poi crollato di quasi il 50%

— Peter Schiff (@PeterSchiff) 26 settembre 2026

Microsoft ha contribuito maggiormente all'avanzata, rappresentando 181 punti della salita di 330 punti dell'indice dal minimo estivo. Meta Platforms, Apple, Alphabet e Nvidia completano il gruppo di cinque che ha guidato la performance del mercato.

Partecipazione ristretta al mercato solleva segnali d'allarme

Il settore tecnologico Information technology è l'unico settore dell'S&P 500 a registrare rendimenti positivi nell'ultimo mese, a sottolineare quanto ristretta sia stata l'avanzata. Estendendo l'orizzonte a due mesi, emerge che solamente quattro degli undici settori dell'indice hanno registrato guadagni.

La proporzione di titoli scambiati sopra le medie mobili a 200 giorni — un indicatore ampiamente seguito del trend di lungo periodo — si è contratta bruscamente, scendendo dal 73% al 51%, un deterioramento avvenuto proprio mentre l'indice stesso si avvicina ai massimi storici.

Gli analisti definiscono questa condizione deterioramento dell'ampiezza, segnalando che un numero minore di singoli titoli sta contribuendo al rally anche mentre i valori principali dell'indice continuano ad avanzare. Nel corso della storia dei mercati, i mercati rialzisti sostenibili hanno tipicamente presentato una partecipazione ampia tra settori e singoli titoli, mentre i rally dipendenti da un numero limitato di nomi sono generalmente considerati vulnerabili a inversioni.

Rendimenti in aumento, volatilità del petrolio e politica della Fed pesano sui settori non tecnologici

I rendimenti del Tesoro in forte aumento, i prezzi elevati del petrolio e la continua posizione restrittiva della Federal Reserve stanno pesando sull'ampiezza del mercato e aggravando le pressioni sui settori al di fuori della tecnologia.

I rendimenti del Tesoro hanno accelerato la loro salita nelle sedute recenti. Il benchmark sul decennale ha raggiunto livelli non visti dal 2007, mentre il trentennale ha toccato unco di 22 anni. Rendimenti di lungo periodo più elevati aumentano i costi di finanziamento in tutta l'economia, aggravando la pressione sui settori al di fuori del gruppo tecnologico che hanno trainato l'indice.

I prezzi del petrolio hanno registrato una drammatica volatilità. Il greggio è salito oltre i 108 dollari al barrile lunedì, in seguito al rifiuto dell'Iran di una proposta diplomatica relativa allo Stretto di Hormuz — un punto di passaggio cruciale per le spedizioni globali di petrolio — per poi ritirarsi a circa 93 dollari nel corso della sessione.

I mercati futures indicano aspettative di un ulteriore aumento dei tassi da parte della Federal Reserve a ottobre, un inasprimento aggiuntivo che compirebbe le pressioni sulle parti del mercato al di fuori della tecnologia. Le elezioni di mid-term del 3 novembre introducono ulteriore incertezza, poiché un potenziale cambio di controllo del Congresso potrebbe alterare sostanzialmente il panorama economico nei prossimi due anni.

Wilson di Morgan Stanley afferma che una correzione potrebbe essere costruttiva

Mike Wilson, chief equity strategist di Morgan Stanley, ha dichiarato che guarderebbe favorevolmente a una correzione del mercato. Egli sostiene che un calo a livello di indice segnala frequentemente la conclusione di un deterioramento più prolungato in corso sotto i numeri principali.

Wilson ha indicato che, in assenza di un ritiro dei rendimenti obbligazionari, la volatilità potrebbe spingere l'S&P 500 al ribasso del 5% al 10%. Ha evidenziato che i rendimenti del Tesoro biennali ora scambiano al di sopra delle stesse proiezioni di lungo periodo della Federal Reserve.

Ha inoltre rilevato la recente debolezza in settori tra cui automotive, semiconduttori e industriali, osservando che tali rotazioni emergono tipicamente quando i cicli economici maturano e tassi di interesse elevati persistono. Wilson ha ribadito la sua preferenza per imprese a grande capitalizzazione e alta qualità, citando specificamente modelli di business asset-light, orientati ai servizi e basati su commissioni come il suo posizionamento favorito per il periodo a venire.

Alla chiusura di lunedì, il greggio si era ritirato dai quasi 108 dollari al barrile per scambiare appena sotto i 93 dollari, sebbene i rendimenti del Tesoro abbiano mantenuto posizioni vicino ai massimi pluriennali. Con i mercati futures che prezzano un aumento dei tassi a ottobre, le elezioni di mid-term del 3 novembre in avvicinamento e il greggio ancora in oscillazione sulla diplomazia dello Stretto di Hormuz, la questione se la partecipazione si amplierà oltre i cinque leader mega-cap rappresenta l'indicatore focale della salute sottostante del mercato.