Opinione | Di Aaron Kaplan, fondatore di Promethum

I mercati statunitensi sono l'invidia del mondo perché gli investitori si fidano del fatto che chi possiede un'azione la possiede pienamente. I modelli di tokenizzazione sintetica svalutano quella fiducia, danneggiano gli investitori statunitensi e indeboliscono il modello dei mercati dei capitali guidato dagli emittenti.

Cinque anni fa, Robinhood e AMC erano i volti dell'era dei meme stock, la frenesia del trading retail del 2021 che trasformò un'app di intermediazione senza commissioni e una catena di cinema in nomi noti capaci di muovere i mercati. Oggi i loro amministratori delegati sono invischiati in una faida pubblica sulle azioni tokenizzate — strumenti basati su blockchain che rappresentano, o dichiarano di rappresentare, azioni di una società.

L'amministratore delegato di AMC, Adam Aron, afferma che Robinhood ha tokenizzato l'azione di AMC senza consenso e ha definito il prodotto "abhorrente". L'amministratore delegato di Robinhood, Vlad Tenev, ha risposto che il consenso non è richiesto e che la sua società sta semplicemente rispondendo alla domanda internazionale di esposizione ad azioni statunitensi.

I prodotti contestati sono titoli di debito emessi da una controllata offshore di Robinhood — quello che Aron descrive come un "mercato azionario sintetico fittizio". I token tracciano il prezzo di un'azione ma non danno agli acquirenti alcuna proprietà delle azioni sottostanti. Il settore chiama questi prodotti sintetici "wrapper".

Al di là della faida, Tenev riconosce correttamente un'opportunità enorme: dare a milioni di investitori internazionali sottoserviti accesso ai mercati azionari statunitensi. Gli Stati Uniti hanno una popolazione di circa 340 milioni di persone, e il numero di investitori individuali che vivono fuori dagli Stati Uniti è almeno pari a quella cifra — eppure la stragrande maggioranza di loro non può acquistare quote dei mercati statunitensi in modo diretto o accessibile. Ampliare l'accesso tramite la tokenizzazione e gli investimenti globali affluiranno nelle aziende americane. Questo ampliamento del pool di capitale di investimento rappresenta la più grande opportunità che i mercati americani abbiano avuto in più di cinquant'anni.

Ma le società che offrono questi titoli sintetici vedono questa opportunità una volta in una generazione come cosa propria, inserendosi tra gli investitori internazionali e i mercati statunitensi per catturare l'attività di trading, la liquidità e le commissioni che la domanda globale di azioni statunitensi genera.

Detto più brutalmente: la tokenizzazione sintetica delleioni statunitensi danneggia il pubblico americano.

Un wrapper tocca i mercati dei capitali statunitensi una sola volta — quando l'emittente acquista azioni da detenere come garanzia. Da quel momento in poi, la negoziazione avviene offshore, da detentore di token a detentore di token, e nulla di essa raggiunge le borse dove le azioni della società vengono negoziate. Il risultato è una domanda degli investitori mal indirizzata verso una società statunitense che non riflette un reale aumento della capitalizzazione di mercato di quella società. Moltiplicando questa discrepanza sulle quasi 200 società statunitensi già tokenizzate in questo modo, in un mercato che Citi prevede raggiungerà 2.700 miliardi di dollari entro il 2030, il costo opportunità per le aziende e i portafogli americani potenzialmente si amplifica.

Il 17 settembre la SEC ha tracciato la linea. La sua attesissima "esenzione per l'innovazione", che consente alle piattaforme blockchain di quotare e negoziare titoli tokenizzati, esclude categoricamente i token sintetici. I token idonei devono rappresentare proprietà reale e, nelle parole del presidente Paul Atkins, devono "fornire ai detentori gli stessi diritti e privilegi dei titoli tradizionali" — dividenti e voto inclusi. L'esenzione per l'innovazione affronta persino le preoccupazioni di AMC, richiedendo che le società ricevano un preavviso e il diritto di opporsi prima che terze parti tokenizzino le loro azioni.

Il modello migliore non è un whitepaper o una promessa; è già in costruzione nel cuore stesso dei mercati statunitensi. Un'azione può essere tokenizzata come gemello digitale di un titolo custodito presso la Depository Trust Company, una controllata della Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) e custode di praticamente ogni azione statunitense quotate pubblicamente. Secondo il servizio di tokenizzazione che la DTCC prevede di lanciare entro quest'anno, il token e il titolo tradizionale sono un unico asset in due forme; l'azione non lascia mai il sistema nazionale di compensazione e regolamento. Un investitore estero che acquista quel token tramite una piattaforma autorizzata acquista l'azione stessa, e l'ordine approfondisce il mercato in cui negoziano gli americani.

Azioni vere. Diritti veri. Mercati veri.

Il gemello digitale fa ciò che il wrapper non può: estende la piena proprietà a milioni di potenziali nuovi investitori e collega direttamente le aziende americane a un maggiore accesso ai capitali.

Gli investitori globali investiranno in azioni statunitensi in un modo o nell'altro. Fatta bene, la tokenizzazione galvanizzerà i mercati dei capitali americani — mercati capaci di negoziare 24 ore su 24, regolare in modo più efficiente e rimanere i più profondi e affidabili al mondo — e creerà un afflusso di investimenti generazionale verso l'America. I segnali a breve termine sono concreti: il servizio di tokenizzazione della DTCC, previsto entro quest'anno, e l'applicazione pratica dei requisiti di proprietà, preavviso e opposizione dell'esenzione sono gli sviluppi da seguire mentre questo dibattito passa dai principi alla pratica.

Le opinioni espresse in questa rubrica sono quelle dell'autore e non riflettono necessariamente quelle di CoinDesk, Inc. o dei suoi proprietari e affiliati.