Robinhood ha respinto la richiesta di AMC Entertainment di interrompere il trading dei token legati alla blockchain associati alle azioni della catena cinematografica, esacerbando una disputa che solleva una questione più ampia: una società quotata in borsa ha qualche voce in capitolo sulla tokenizzazione delle proprie azioni da parte di terzi?

Lo scontro pubblico tra Robinhood e AMC su X ha implicazioni che vanno ben oltre le due società. Riguarda anche le società quotate le cui azioni possono essere tokenize senza che ne siano a conoscenza, così come gli investitori che acquistano prodotti che replicano quelle azioni senza diventare azionisti. Rifiutandosi di interrompere il trading dei token, Robinhood sta testando i limiti di ciò che le azioni tokenize da terzi possono ottenere nell'attuale legislazione sui titoli, e la controversia ha fatto emergere preoccupazioni su proprietà, controllo dell'emittente, liquidità frammentata e vigilanza normativa. Per gli emittenti, la preoccupazione principale è che versioni tokenize delle proprie azioni possano scambiarsi su piattaforme esterne al sistema di regolamento tradizionale, con il rischio potenziale di frazionare i volumi di negoziazione tra mercati che non condividono le stesse tutele per gli investitori o gli stessi obblighi di segnalazione. Per i detentori di token, la questione pratica è cosa accada se la società sottostante o l'emittente del token modifica le condizioni, delista il prodotto o entri in difficoltà finanziarie.

"Mandate i vostri avvocati e li istruiremo noi"

Dan Gallagher, responsabile di affari legali, conformità e aziendali di Robinhood ed ex commissario della SEC, ha risposto direttamente all'amministratore delegato di AMC Adam Aron. Scrivendo su X, Gallagher ha affermato che Robinhood sa "qualcosa sulle leggi statunitensi sui titoli e non 'DECISTERÀ'", prendendo in giro l'errore di ortografia nel post originale di Aron. Ha aggiunto: "mandate i vostri avvocati e li istruiremo noi".

L'amministratore delegato di Robinhood, Vlad Tenev, ha condiviso nuovamente il messaggio con la didascalia: "Sosteniamo gli Stock Tokens".

Le argomentazioni di Aron contro i token

Come riportato in precedenza da Cryptopolitan, Aron ha sostenuto che Robinhood offriva token legati ad AMC e a più di 190 altre società senza la loro conoscenza o il loro consenso, e che il prodotto non è conforme alle leggi statunitensi sui titoli. Ha affermato che AMC non partecipa in alcun modo al token né lo approva, e ha messo in dubbio le tutele per gli investitori disponibili per gli acquirenti di token.

La replica di Gallagher ha solo intensificato il conflitto. Aron ha spiegato che "DECIST" era un gioco di parole intenzionale che combinava "desist" (desistere) e "de-cyst" (rimuovere una cisti). Ha quindi affrontato frontalmente la struttura offshore di Robinhood, chiedendo perché gli Stock Tokens che non possono essere legalmente offerti o venduti a residenti negli Stati Uniti vengano pubblicizzati sul sito americano della società. "Se non è illegale, dovrebbe esserlo", ha scritto Aron. In un ulteriore messaggio rivolto a Tenev, ha accusato Robinhood di "giocare a rimpiattino con le leggi statunitensi sui titoli" e ha affermato che tale pratica compromette l'integrità del mercato. Queste accuse riflettono l'interpretazione della legge da parte di Aron e non dimostrano che Robinhood abbia violato le norme statunitensi sui titoli.

Cosa possiedono realmente gli acquirenti

Secondo le disclosure di Robinhood, gli Stock Tokens non equivalgono all'acquisto di azioni. La documentazione della società li descrive come titoli di debito tokenize emessi da Robinhood Assets (Jersey) Limited che offrono esposizione economica al titolo sottostante, ma né la proprietà legale né quella effettiva dello stesso. Le FAQ di Robinhood sugli Stock Token classici chiariscono che il prodotto europeo è un contratto derivato: i detentori non hanno diritti di voto nella società sottostante e Robinhood avverte che potrebbero perdere l'intero investimento se la società fallisce.

Questa struttura è centrale nella disputa. Poiché i detentori di token sono controparti di Robinhood anziché azionisti di AMC, non possono esercitare i diritti legati alla proprietà diretta delle azioni, e AMC non ha alcun rapporto contrattuale con loro né influenza sul prodotto che porta il suo nome.

Dove si colloca la posizione della SEC

Il 28 gennaio 2026, la SEC ha pubblicato una dichiarazione congiunta del personale che distingueva tra titoli tokenize dai propri emittenti e titoli tokenize da terzi non affiliati. Il modello di Robinhood rientra in quest'ultima categoria.

"Il formato in cui un titolo viene emesso … non influisce sull'applicazione delle leggi federali sui titoli." — Personale delle Divisioni Corporation Finance, Investment Management e Trading and Markets della SEC

La dichiarazione afferma che le offerte di titoli dovrebbero essere registrate salvo esenzioni applicabili, ma non ha forza legale vincolante poiché si tratta di una dichiarazione del personale e non di una regola o di una guida formale della SEC. Come la SEC o altri regolatori risponderanno ai reclami degli emittenti come quello di AMC è una delle questioni aperte che questa disputa mette a fuoco, dato che nessuna azione esecutiva o sentenza ha stabilito se la tokenizzazione da parte di terzi senza il consenso dell'emittente violi i requisiti di registrazione.

Non è il primo scontro di Robinhood con un emittente. Cryptopolitan aveva precedentemente riportato che OpenAI l'anno scorso ha sconfessato i token di Robinhood che ne portavano il nome, mentre Tenev sosteneva che la tokenizzazione delle azioni di una società non richieda il consenso dell'emittente.

Un mercato che cresce più velocemente della sua infrastruttura

La disputa si svolge mentre le azioni tokenize si espandono rapidamente. I titoli tokenize sono cresciuti da 2,5 miliardi di dollari all'inizio del 2026 a 13,4 miliardi di dollari al 1º settembre, e il rapporto RWA 2026 di CoinGecko ha registrato 15,1 miliardi di dollari di volumi spot su titoli tokenize nel primo trimestre.

Robinhood ha contribuito a guidare questa crescita, quotando più di 190 Stock Token. Ma l'infrastruttura è ancora in fase di adeguamento. RWA.xyz ha riscontrato che i contratti personalizzati di Robinhood possono essere interpretati erroneamente dalle piattaforme che si aspettano il comportamento standard ERC-20 e potrebbero non funzionare correttamente con i protocolli DeFi basati su tali standard. Il più ampio mercato delle attività del mondo reale affronta vincoli di liquidità simili: il rapporto di metà anno 2026 di Stobox, citando dati di RWA.xyz, ha stimato il valore onchain delle RWA, esclusi gli stablecoin, a 33,5 miliardi di dollari a luglio. Le azioni AMC, intanto, sono salite di quasi il 21% nelle contrattazioni notturne a 3,07 dollari dopo i post di Aron, secondo Cryptopolitan.