I rendimenti del Tesoro USA sono in aumento, in parte per le aspettative che la R-star — il tasso d'interesse neutrale dell'economia — possa essere strutturalmente più elevata rispetto al passato. Il forte indebitamento pubblico e gli investimenti in forte crescita nell'intelligenza artificiale stanno alimentando la domanda di capitale, una combinazione che potrebbe mantenere i tassi d'interesse elevati più a lungo di quanto i mercati abbiano previsto.

Una R-star strutturalmente più alta ha implicazioni ampie. Potrebbe limitare l'entità dei tagli al tasso di politica monetaria da parte della Federal Reserve, esercitare pressione al ribasso sui prezzi del Tesoro con la salita dei rendimenti e aumentare i costi di finanziamento in tutta l'economia, dai mutui al debito aziendale.

Stimare l'elusivo tasso neutrale

La R-star, spesso scritta r*, è il tasso d'interesse a breve termine teorico al quale la politica monetaria non stimola né frena l'economia. Non può essere osservata direttamente e deve essere stimata, motivo per cui il concetto è spesso definito elusivo. Le banche centrali, compresa la Federal Reserve, monitorano le stime del tasso neutrale per valutare se il proprio orientamento di politica monetaria sia restrittivo o accomodante. Se il vero tasso neutrale dell'economia si è spostato verso l'alto, un tasso di politica che un tempo sembrava restrittivo potrebbe in realtà essere più vicino al neutrale di quanto si assumesse.

Le stime della R-star sono generalmente diminuite negli anni successivi alla crisi finanziaria del 2008, quando bassa crescita, bassa inflazione ed elevato risparmio di famiglie e imprese hanno tenuto il tasso neutrale a livelli storicamente bassi, un mutamento spesso associato all'era dei tassi di politica quasi a zero e dei programmi di acquisto di bond. Un'inversione di tale tendenza segnerebbe un cambiamento significativo nell'ambiente che devono affrontare sia i banchieri centrali sia gli investitori, poiché gran parte della formazione dei prezzi dell'ultimo decennio si è basata sull'assunto di un tasso neutrale persistentemente basso.

La curva dei rendimenti sotto pressione al rialzo

Le aspettative di un tasso neutrale più alto aggiungono pressione al rialzo sulla curva dei rendimenti del Tesoro. I rendimenti sono inoltre sostenuti dall'intensa emissione di debito pubblico, poiché il indebitamento federale prolungato aumenta l'offerta di titoli del Tesoro che gli investitori devono assorbire. Per gli investitori, la domanda da osservare è come evolveranno le aspettative di lungo termine sui tassi: i rendimenti dei Treasury a lunga scadenza e le proiezioni pubblicate dalla Fed stessa sul tasso di politica di lungo periodo sono tra i parametri utilizzati per capire se è in corso un riprezzamento del tasso neutrale.

Il boom dell'IA alimenta la domanda di capitale

Il boom dell'intelligenza artificiale è un fattore significativo della domanda di capitale. Costruire le infrastrutture per l'IA — data center, capacità di calcolo e le relative risorse energetiche e di rete — richiede investimenti su larga scala e di lunga durata. L'entità di questa spesa contribuisce alla domanda di finanziamento a livello di intera economia, affiancando l'indebitamento pubblico nel mantenere pressione sui tassi d'interesse.

La produttività potrebbe dare un'ulteriore spinta

La crescita della produttività potrebbe fornire un'ulteriore spinta al tasso neutrale. I guadagni di efficienza guidati dall'IA, se realizzati in tutta l'economia, tendono ad aumentare il tasso di crescita potenziale del Paese, uno dei fattori che influenzano il livello della R-star. Ciò richiamerebbe la fine degli anni Novanta, quando la forte crescita della produttività associata alla diffusione delle tecnologie dell'informazione è ampiamente citata dagli economisti come un periodo in cui un più elevato tasso di crescita potenziale ha sostenuto un tasso neutrale più alto.

Fonte: Economic Times Markets