Due delle maggiori società quotate di mining di bitcoin hanno pubblicato mercoledì i risultati del terzo trimestre, e entrambe hanno colto l'occasione per confermare di aver venduto l'asset che erano nate per accumulare.

Riot Platforms ha venduto 20.264 BTC quest'anno per circa 1,5 miliardi di dollari, mentre Hut 8 ha venduto 3.102 BTC da luglio per finanziare riacquisti di azioni per 250 milioni di dollari. I proventi servono a scopi diversi: Riot paga la costruzione di data center, mentre Hut 8 riacquista le proprie azioni. Per entrambe le società, la mossa segna una svolta dalla detenzione del bitcoin come posizione di tesoreria permanente al suo trattamento come capitale spendibile.

Riot ha chiuso settembre con 2.418 BTC, per un valore di circa 202 milioni di dollari al prezzo di fine trimestre di 83.554 dollari, in calo rispetto ai 18.005 BTC detenuti a inizio anno — il che significa che Riot ha ormai venduto quest'anno più bitcoin di quanti ne detenesse all'inizio del 2026. Hut 8 ha dichiarato circa 16.787 BTC tra la capogruppo e la controllata American Bitcoin al 30 settembre, per un valore di 1,4 miliardi di dollari, di cui 697,4 milioni di dollari attribuibili a Hut 8 stessa, prima che le vendite di ottobre riducessero la quota della capogruppo.

Riot: la tesoreria diventa un budget per le costruzioni

Le vendite di Riot sono state costanti per tutto l'anno. La società ha venduto 3.778 bitcoin nel primo trimestre, circa 2,5 volte la sua produzione del periodo, poi 4.300 nel secondo e altri 12.186 nel terzo. I proventi hanno finanziato i lavori sui data center e il rimborso integrale di una linea di credito Coinbase da 200 milioni di dollari, che ha liberato tutte le monete date in pegno. La società non ha emesso nuovo capitale nel 2026. Le vendite dalla tesoreria, in altre parole, hanno svolto il lavoro che avrebbe fatto un aumento di capitale.

La motivazione è emersa chiara con i risultati. Riot ha firmato un contratto di locazione triple-net quindicinale con un non meglio identificato "Frontier AI Lab" che copre l'intero campus di Corsicana, in Texas, 910 MW di capacità IT critica, per un valore di circa 28 miliardi di dollari nel periodo iniziale e 1,8 miliardi di dollari di canone medio annuo. Sommando il contratto con AMD e una precedente locazione a Rockdale con lo stesso locatario, Riot ha ora affittato 1.151 MW per circa 38 miliardi di dollari. Secondo il comunicato della società, l'amministratore delegato Jason Les ha indicato un utile operativo netto atteso superiore a 2 miliardi di dollari l'anno a piena capacità. Quella viabilità contrattualizzata è ciò che le vendite di bitcoin di quest'anno hanno in ultima analisi sottoscritto: la conversione di una tesoreria mineraria volatile in flussi di cassa quindicinali garantiti da un locatario.

La struttura della locazione limita l'esborso di capitale di Riot. Il costo di costruzione è stimato in circa 6 milioni di dollari per MW, la metà di una realizzazione Tier 3 tipica; Riot ne finanzia 2 milioni per lavori di sito ed energia, con il locatario che copre il resto, da rimborsare tramite debito di progetto non garantito dopo la consegna di ogni fase. La consegna è prevista da settembre 2027 a luglio 2028 — la finestra di esecuzione che ora si interpone tra il bitcoin già venduto e i circa 28 miliardi di dollari di valore contrattuale che Riot deve ancora incassare.

Il mining continua sullo sfondo. Riot ha prodotto 1.637 BTC nel trimestre a un costo medio di 39.265 dollari prima degli ammortamenti, ma i ricavi minerari sono calati del 28% a 116 milioni di dollari, con il prezzo medio del bitcoin sceso a 70.855 dollari da 114.361 dollari di un anno prima. I ricavi totali sono stati di 181,4 milioni di dollari, stabili sull'anno, con i ricavi da data center e ingegneria a colmare il divario. Anche al prezzo medio più basso, ogni moneta estratta conservava comunque un ampio margine rispetto al costo di produzione di 39.265 dollari, ma con i ricavi minerari che scendono di pari passo con il prezzo della moneta, la capacità in locazione è dove si colloca ora la crescita della società.

Hut 8: bitcoin fuori, azioni dentro

Le vendite di bitcoin di Hut 8 sono andate agli azionisti, non agli appaltatori. La società ha venduto circa 954 bitcoin per 74,8 milioni di dollari nel trimestre e circa 2.148 BTC per 175,4 milioni di dollari a ottobre, ritirando 3,3 milioni di azioni per un totale di 250 milioni di dollari. Il 2 novembre il consiglio ha elevato l'autorizzazione ai riacquisti a 1 miliardo di dollari — ben oltre quanto speso finora, il che rende l'entità del residuo saldo bitcoin di Hut 8 una voce da tenere d'occhio ogni trimestre.

L'amministratore delegato Asher Genoot ha dichiarato che gli azionisti "possiedono ora una quota maggiore di una piattaforma in crescita grazie ai riacquisti di azioni finanziati con Bitcoin dal nostro stato patrimoniale".

La società afferma che la sua pipeline di data center non richiederà ulteriori prelievi dalla tesoreria. Hut 8 ha perfezionato una linea di credito revolving senior garantita da 1,07 miliardi di dollari, rimasta inutilizzata alla fine del trimestre, e prevede che i progetti River Bend e Beacon Point siano finanziati a livello di progetto senza capitale della capogruppo o debito con reciproco. Il modo in cui questi finanziamenti a livello di progetto andranno in porto determinerà se il riacquisto ampliato continuerà a poggiare sulle vendite di bitcoin o lascerà intatte le detenzioni residue.

Il locatario di Beacon Point ha raddoppiato il suo impegno con una seconda locazione da 352 MW, portando il valore contrattualizzato del campus a circa 19,6 miliardi di dollari e quello dell'intero portafoglio a 26,6 miliardi di dollari. Hut 8 ha inoltre concordato l'acquisizione di due siti energeticamente attivi nel Texas occidentale, con fino a 230 MW di capacità, da una procedura Chapter 11 per un massimo di 180 milioni di dollari.

L'utile netto trimestrale di 189,5 milioni di dollari si è fondato su 413,8 milioni di dollari di plusvalenze su attività digitali, in gran parte non realizzate. I ricavi sono scesi a 71,1 milioni di dollari da 83,5 milioni, dopo la cessione della tradizionale attività cloud e lo spostamento del mining in American Bitcoin, la venture sostenuta dalla famiglia Trump in cui Hut 8 detiene una partecipazione di maggioranza. L'EBITDA rettificato, che ora esclude le variazioni di mark-to-market del bitcoin, è stato di 33 milioni di dollari. La composizione conta: con l'attività cloud eliminata e il mining collocato in una controllata di maggioranza, l'utile di bilancio si è appoggiato al mark-to-market del bitcoin più che ai ricavi operativi — la stessa distinzione che lo stesso indicatore di EBITDA rettificato della società traccia ora.

Dopo i comunicati, le azioni delle due società si sono mosse in direzioni opposte: il titolo Hut 8 è crollato del 17% finora oggi, mentre quello di Riot è salito di circa il 13%. I prossimi punti di controllo sono concreti: la finestra di consegna di Corsicana per Riot si apre a settembre 2027, mentre Hut 8 dovrà convertire la linea inutilizzata da 1,07 miliardi di dollari e i finanziamenti a livello di progetto nelle realizzazioni di River Bend e Beacon Point senza ulteriori prelievi dalla tesoreria.