Nello spazio di cinque settimane, Revolut e Nubank hanno entrambe messo le stablecoin davanti ai propri clienti — e nessuna delle due ha scelto di emetterle direttamente.

Le loro decisioni indicano un mercato in cui l'economia delle stablecoin segue sempre più la relazione con il cliente piuttosto che l'azienda che emette il token.

Una licenza che esclude l'emissione

Il 2 settembre, l'Office of the Comptroller of the Currency statunitense ha concesso a Revolut l'approvazione preliminare condizionata per una licenza bancaria americana. La decisione include pagine di requisiti patrimoniali, condizioni e ulteriori approvazioni.

Una sezione riguarda direttamente le stablecoin a marchio Revolut.

"La Banca NON sarà l'emittente e NON gestirà alcuna delle riserve relative alle stablecoin a marchio Revolut."

Le stablecoin porteranno il nome di Revolut, ma saranno garantite da terzi. Secondo i documenti dell'OCC, il ruolo di Revolut sarà limitato a "marketing e fornitura di accesso ai clienti e custodia tramite TechCo", una società affiliata di Revolut.

Questo dice qualcosa di importante sul modello emergente: Revolut e Nubank hanno entrambe messo le stablecoin davanti ai propri clienti senza diventare emittenti, e non sono le uniche.

Revolut muove per prima con EURR

Nell'agosto 2026, Revolut ha avviato un rollout graduale di EURR, una stablecoin ancorata all'euro, per i clienti idonei in Danimarca, Polonia e Portogallo. Una disponibilità più ampia in tutto lo Spazio Economico Europeo è prevista entro la fine dell'anno.

Una stablecoin è progettata per mantenere il valore di un'unità della sua valuta di riferimento ed è garantita da contanti e altri attività sicuri. Nel quadro regolamentare dell'Unione Europea sui mercati delle cripto-attività (MiCA) — il regolamento UE per l'emissione e i servizi di cripto- — un token ancorato a una singola valuta è regolamentato come token di moneta elettronica.

EURR porta il nome di Revolut, ma il suo emittente è Bridge Building S.A., l'istituzione di moneta elettronica con sede in Lussemburgo di Bridge, acquisita da Stripe a febbraio 2025. Bridge dichiara che EURR opera sulla sua piattaforma Open Issuance, mentre l'attività crypto di Revolut regolamentata a Cipro rende il token disponibile tramite la sua app.

"EURR collega 80 milioni di clienti Revolut direttamente alla finanza on-chain", ha dichiarato Emil Urmanshin, responsabile crypto e nuove iniziative di Revolut.

Nubank segue con Nu Global

Il 10 settembre, la società madre di Nubank ha lanciato Nu Global negli Stati Uniti, descridendolo come "un conto digitale multivaluta per persone con una vita globale".

I depositi vengono convertiti in USDC o EURC, le stablecoin in dollari ed euro emesse da Circle. Nu pubblicizza rendimenti annuali variabili rispettivamente del 3,50% e del 2,20%, oltre a trasferimenti gratuiti in più di 35 paesi, inizialmente in Europa e America Latina.

L'annuncio di Nubank non ha menzionato Circle; Circle ha annunciato l'integrazione separatamente. La distinzione è importante: le coin appartengono a Circle, mentre la relazione con il cliente — oltre 140 milioni di clienti secondo i conteggi di Nubank — rimane a Nubank.

Una struttura familiare con una variante

L'assetto esiste da prima delle stablecoin. Le fintech da tempo collocano i propri brand e le relazioni con i clienti sopra banche autorizzate che forniscono lo stato patrimoniale regolamentato sottostante. Nubank stessa utilizza questo modello negli Stati Uniti, dove Lead Bank fornisce i suoi servizi bancari americani e la carta di credito.

Le stablecoin stanno iniziando ad assumere la stessa forma. PYUSD di PayPal è emessa da Paxos Trust Company. Klarna ha annunciato KlarnaUSD sulla piattaforma Open Issuance di Bridge lo scorso anno. Revolut si è ora unita a quel gruppo.

C'è però una differenza importante tra il modello della banca sponsor e le stablecoin. Una carta rimane generalmente all'interno del programma in cui è stata emessa. Una stablecoin può muoversi attraverso blockchain pubbliche, exchange e wallet, e tra persone che potrebbero non aver mai aperto un conto con Revolut.

Una volta che una stablecoin cambia mani, il brand all'interno dell'app originale diventa meno importante. Il nome che alla fine conta è quello dell'emittente — l'entità responsabile del credito del possessore.

Perché non emetterla loro stessi?

In linea di principio, Revolut avrebbe potuto emettere EURR da sola. MiCA consente alle istituzioni di credito autorizzate di emettere token di moneta elettronica, e Revolut Bank UAB rientra in questa categoria. Ha invece scelto di utilizzare un emittente esterno, e non ha spiegato pubblicamente tale decisione. Due fattori risultano evidenti.

Il primo è che l'economia segue la distribuzione. Gli emittenti di stablecoin guadagnano reddito — in gran parte gli interessi generati dalle riserve a garanzia dei loro token — e poi condividono parte di quell'economia con le aziende che portano i clienti. Circle ha generato 668 milioni di dollari di reddito da riserve nel secondo trimestre e ha riportato 410 milioni di dollari in costi di distribuzione e transazione. Ai sensi del suo accordo con Coinbase, rinnovato ad agosto fino al 2029, Coinbase trattiene tutto il reddito da riserve generato dagli USDC detenuti sulla sua piattaforma, oltre a quota di altre componenti economiche.

Open Issuance di Bridge segue un modello simile. I brand possono ottenere premi dalle riserve mentre Bridge gestisce le operazioni sulle riserve, la liquidità e la conformità. Né Revolut né Bridge hanno divulgato come viene ripartita l'economia di EURR.

Il secondo fattore è che emettere una stablecoin è di per sé un'attività regolamentata. L'emittente è responsabile delle riserve, del rimborso al valore nominale, delle informative e della vigilanza normativa. L'utilizzo di un emittente autorizzato trasferisce gran parte di quell'onere normativo lontano dal brand rivolto ai clienti.

Il calcolo di Nubank è leggermente diverso. Nu Global è progettato per spostare denaro tra più di 35 paesi, e una stablecoin di nuova creazione a marchio Nu partirebbe senza una rete consolidata di utenti o accettazione. USDC ed EURC hanno già quell'infrastruttura. Per un conto transfrontaliero, utilizzare una stablecoin consolidata può quindi essere un vantaggio.

Di chi è lo stato patrimoniale dietro il token?

Per i possessori, lo stato patrimoniale si trova altrove. Un euro detenuto in un conto Revolut rappresenta un credito nei confronti di Revolut. Un token EURR detenuto nella stessa app rappresenta un credito nei confronti di Bridge Building S.A., il suo emittente con sede in Lussemburgo. Ai sensi di MiCA, il diritto di riscattare il token al valore nominale spetta all'emittente.

Per i clienti di Nu Global, la via del ritorno ai contanti passa attraverso Nubank, mentre i termini di Circle consentono il rimborso diretto in USDC solo ai titolari di conti Circle. Nessuno dei due token rappresenta un deposito bancario convenzionale, il che significa che i sistemi di garanzia dei depositi in genere non si applicano.

Inoltre, i clienti di Nu Global non necessariamente prendono una decisione separata di detenere crypto — una volta che il denaro entra nel prodotto, il saldo esiste come stablecoin.

Per il brand, tuttavia, il rischio funziona diversamente. Le strutture finanziarie a strati hanno un punto di rottura noto. Quando Synapse, la società tecnologica che collega le applicazioni fintech alle banche partner, ha presentato istanza di fallimento nel 2024, alcuni clienti non sono riusciti ad accedere ai propri fondi per settimane o mesi. I requisiti di MiCA su riserve e rimborsi sono pensati per ridurre quel tipo di rischio per i token di moneta elettronica, ma l'esposizione reputazionale rimane. Se qualcosa va storto con EURR, il nome che i clienti vedono è quello di Revolut.

Lo strato infrastrutturale vince in ogni caso

Stripe e Circle stanno alla base di questi due lanci. Stripe sta trasformando l'emissione di stablecoin in un'infrastruttura che le aziende possono acquistare e gestire con i propri brand. Circle sta rendendo le sue stablecoin disponibili per altre società finanziarie da distribuire.

Ogni nuovo brand rivolto ai clienti può quindi rafforzare il fornitore di infrastrutture alle sue spalle. Più aziende distribuiscono la stessa stablecoin, maggiore diventa la sua rilevanza di rete e di mercato.

Le banche ora affrontano una scelta. Possono emettere una stablecoin con la propria licenza, controllando le riserve l'economia e la relazione normativa — ma partendo con un token che nessun altro potrebbe detenere. Oppure possono apporre il proprio brand su una stablecoin emessa da altri, mantenendo la relazione con il cliente e negoziando una quota dell'economia. La seconda opzione dà ai clienti accesso a una coin consolidata e alla sua rete esistente dal primo giorno, ma i clienti diventano anche familiari con il nome dell'emittente esterno.

Tre domande aperte

Ci si sarebbe potuta aspettare che la decisione dell'OCC descrivesse una banca che si prepara a emettere la propria stablecoin. Descrive invece l'esatto opposto — e i lanci di Revolut e Nubank puntano nella stessa direzione.

Tre informazioni renderebbero più chiara l'economia:

• Come viene ripartito il reddito da riserve di EURR?
• Chi finanzia in ultima analisi il rendimento offerto da Nu Global?
• Chi garantirà le stablecoin statunitensi di Revolut, che la decisione dell'OCC non identifica, una volta che entreranno in vigore le regole del GENIUS Act statunitense — il quadro federale per le stablecoin di pagamento?

Finché queste domande non saranno risposte, la distinzione pratica rimane al possessore. Il credito di un possessore di EURR è nei confronti dell'emittente lussemburghese di Bridge. Un cliente di Nu Global accede alle riserve di Circle attraverso Nubank.

Il brand mostrato sullo schermo appartiene all'app. Ma lo stato patrimoniale che alla fine rende intero il possessore non appartiene né a Revolut né a Nubank.

Questo pezzo di opinione è stato originariamente pubblicato su LinkedIn ed è apparso su BitcoinKE.