I trader retail nei mercati dei perpetual futures crypto pagano costantemente commissioni più alte rispetto alle loro controparti istituzionali, secondo un nuovo studio dei ricercatori della Stanford University e della Columbia Business School. La ricerca, pubblicata il 18 settembre 2026, si concentra su Hyperliquid, una delle principali piazze per i contratti perpetual futures nel mondo crypto.

La conclusione dello studio è diretta ma scomoda: i trader privati, il segmento più propenso a speculare sui movimenti di prezzo, eseguono le proprie operazioni in modo sproporzionato sul lato taker del order book, quello più costoso. Di fatto, la versione crypto del comp da casinò funziona al contrario: invece di premiare i giocatori più assidui, la casa li fa pagare di più.

Il divario maker-taker, spiegato

La maggior parte delle piattaforme di trading utilizza un sistema di commissioni a due livelli. I maker aggiungono liquidità al order book piazzando ordini limit che restano in attesa di essere eseguiti. I taker rimuovono liquidità piazzando ordini a mercato che si eseguono immediatamente contro gli ordini esistenti. Poiché i taker consumano liquidità invece di fornirla, pagano di più.

Secondo lo studio Stanford-Columbia, i trader retail compaiono schiacciantemente come taker. Premiono il pulsante dell'ordine a mercato, pagano commissioni premium e lo fanno ripetutamente in un mercato che non chiude mai.

I perpetual futures, a differenza dei contratti futures tradizionali, non hanno data di scadenza. Consentono ai trader di mantenere posizioni con leva sui prezzi delle crypto a tempo indeterminato, con i funding rate utilizzati per mantenere i prezzi dei contratti ancorati ai prezzi del mercato spot.

Perché i trader retail continuano a pagare di più

Lo studio individua differenze comportamentali sistematiche tra i partecipanti retail e gli altri utenti del mercato. I trader retail, classificati dalla ricerca come probabili speculatori, tendono a privilegiare l'immediatezza rispetto all'efficienza dei costi. Vogliono entrare e uscire rapidamente dalle posizioni, il che significa ordini a mercato anziché pazienti ord limit.

Il modello si autoalimenta. I trader più sofisticati e i market maker tendono a posizionarsi sul lato maker, ottenendo rebate o pagando commissioni più basse mentre forniscono la liquidità che i trader retail consumano. Il risultato è un trasferimento strutturale di valore dai partecipanti meno esperti a quelli più esperti, mediato dallo stesso schema di commissioni. Il divario di costi, in altre parole, non è un sovrapprezzo mirato specificamente al retail; è ciò che accade quando uno standard a due livelli maker-taker incontra una persistente preferenza per l'immediatezza.

Va notato che i ricercatori non hanno divulgato percentuali di commissioni specifiche né indicato i singoli token coinvolti nell'analisi. L'attenzione si è concentrata sui modelli comportamentali piuttosto che sui dati granulari dei prezzi. Ciononostante, la direzione della conclusione è chiara: i trader retail si trovano di fronte a uno svantaggio di costo che cresce con il loro livello di attività.

Cosa significa per il mercato dei perpetual futures

Hyperliquid è emersa come una piazza di riferimento in questo settore, attrando un significativo volume di scambi con il riscaldamento del più ampio mercato crypto. La piattaforma opera come un exchange decentralizzato costruito appositamente per i perpetual futures, il che significa che i dati del suo order book sono più trasparenti rispetto a quelli disponibili sulle alternative centralizzate.

È proprio quella trasparenza a rendere possibile in primo luogo la ricerca Stanford-Columbia. Essa definisce anche il perimetro dello studio: le piazze centralizzate, dove dati comparabili del order book non sono pubblicamente disponibili, ne restano fuori. Se ricerche simili potranno estendersi a quei mercati resta una delle domande aperte dopo la pubblicazione.