L'ultimo rapporto sul PIL da parte del Bureau of Economic Analysis ha attirato l'attenzione non tanto per le cifre di crescita quanto per i dati sull'inflazione in esso incorporati. Mentre la crescita del PIL "reale" è risultata inferiore alle aspettative della maggior parte degli economisti, il tasso di inflazione riflettuto nel rapporto si distingue come notevolmente elevato.

Il deflatore del PIL, che tiene traccia dell'inflazione nell'intera economia — inclusi consumatori, imprese e governi — è balzato del 6,3% su base annualizzata nel secondo trimestre. Non corretto per questa inflazione, il "PIL in dollari correnti" è aumentato del 7,9%. Ma corretto per l'inflazione, il "PIL reale" è aumentato solo dell'1,5%, secondo i dati del BEA. (Wolf Street)

Il deflatore differisce dal più diffuso Consumer Price Index per il fatto che rileva le variazioni dei prezzi nell'intera produzione interna — incluse le spese governative, gli investimenti aziendali e le esportazioni — anziché solo un paniere di beni e servizi per i consumatori. Questo lo rende la misura più ampia del BEA per l'inflazione a livello economy-wide.

Il "deflatore" è il tasso percentuale che il Bureau of Economic Analysis sottrae dalla crescita lorda del PIL per contabilizzare ciò che l'inflazione ha artificialmente aggiunto al PIL. Poiché il PIL misura la produzione in dollari anziché in unità di beni e servizi, lo scopo del deflatore è isolare la genuina produzione interna. Matematicamente, il numero sottratto per rimuovere un aumento guidato dai prezzi è sempre inferiore all'aumento percentuale che ha determinato la crescita dei prezzi, poiché viene calcolato da una base più ampia. A prima vista, la sottrazione del 6,3% appare coerente con il quadro inflazionistico effettivo.

Anche se la cifra di crescita del PIL reale dell'1,5% fosse accurata, rappresenterebbe una crescita debole secondo gli standard storici. Negli anni tra la Grande Recessione e la pandemia — un periodo che esclude le recessioni — la crescita media del PIL trimestrale su base annualizzata è stata del 2,5%. La crescita media del PIL trimestrale su 20 anni, inclusa le recessioni, è stata del 2,2% su base annualizzata. Le cifre iniziali del PIL sono inoltre state frequentemente riviste al ribasso nei rapporti successivi, poiché questa è la stima preliminare — la prima di tre versioni che il BEA pubblicherà, ciascuna delle quali incorporerà dati di origine più completi.

La combinazione di un'inflazione al di sopra della tendenza con una crescita reale al di sotto della tendenza richiama il pattern stagflazionario che ha caratterizzato gran parte degli anni '70, un periodo in cui un'inflazione altrettanto persistente ha eroso il potere d'acquisto nonostante numeri di PIL in apparenza positivi.

In particolare, la lettura dell'inflazione del secondo trimestre copre un periodo che ha incluso un calo dei prezzi dei carburanti — e dei prezzi del greggio sottostanti — durante quello che l'autore descrive come un tentativo di cessate il fuoco fallito sotto l'amministrazione Trump. Nonostante quel temporaneo sollievo nei costi energetici, il deflatore ha comunque registrato un aumento sostanziale.

Il Mercato Obbligazionario Prende il comando sulle Aspettative dei Tassi

In seguito all'ultima riunione del Federal Open Market Committee, i rendimenti obbligazionari si sono mossi in modo marcato, suggerendo che il mercato obbligazionario non crede che l'inflazione rimarrà ai livelli attuali. Il mercato sembra stare facendo il lavoro pesante sulle aspettative dei tassi di interesse in modo indipendente rispetto alle azioni della Fed, posizionandosi per un'eventuale inflazione più alta in futuro.

Kevin Warsh, parlando ripetutamente dopo la riunione del FOMC, ha indicato che le obbligazioni che assumono questo ruolo è esattamente ciò che desidera — una posizione che, secondo l'autore, è senza precedenti nelle recenti comunicazioni della Fed. Gli analisti di mercato hanno ampiamente interpretato la netta risposta del mercato obbligazionario come un fallimento della riunione di Warsh. Tuttavia, Warsh l'ha inquadrata diversamente, affermando di voler vedere l'economia statunitense tornare a un sistema in cui sono i mercati a svolgere l'effettivo lavoro di determinazione dei tassi di interesse per contrastare l'inflazione, anziché affidarsi alla Fed.

La forward guidance — la pratica di segnalare le future mosse di politica monetaria per orientare le aspettative del mercato — è stata uno strumento fondamentale della Fed sin dalla crisi finanziaria del 2008, quando la banca centrale l'ha utilizzata per ancorare i tassi vicino allo zero per anni. Il rifiuto riportato di Warsh di continuare tale pratica segna una rottura con l'approccio delle ere Bernanke, Yellen e Powell.

Secondo la visione espressa da Warsh, la Fed si farebbe da parte dopo decenni di manipolazione del mercato e intervenirebbe solo se i mercati non riescano a raises i tassi quando sono necessari tassi più elevati. Alcuni osservatori sostengono che il crollo dei prezzi delle obbligazioni — e il corrispondente aumento dei rendimenti — dimostra che il mercato non ha fiducia nella capacità di Warsh di controllare l'inflazione. Warsh, tuttavia, ha caratterizzato la reazione come una prova che i partecipanti al mercato si stanno risvegliando alla realtà che la Fed intende lasciare che i mercati si correggano da soli, come un sistema capitalista è progettato per fare quando i regolatori non intervengono costantemente.

Warsh avrebbe inoltre osservato che, rifiutandosi di fornire forward guidance, sta costringendo i partecipanti al mercato a valutare le condizioni in modo indipendente anziché fare scommesse basate sui segnali della Fed — una dinamica che, a suo dire, ha trasformato le azioni in un casinò e ha reso le obbligazioni compiacenti. La transizione verso un ambiente di tassi basato sul mercato, se si concretizza come descrive Warsh, potrebbe rivelarsi volatile.

L'autore, David Haggith, è l'editore e direttore responsabile di The Daily Doom, una collezione giornaliera non partitica di notizie economiche, sociali e politiche da fonti di tutto il mondo.

Fonte: GoldSeek