David Haggith afferma che i cambiamenti pianificati al PCE potrebbero ridurre l’inflazione riportata

David Haggith

Secondo questo commento, la Federal Reserve si sta preparando a rendere più gestibile il proprio indicatore dell’inflazione sotto la guida del nuovo presidente della Fed nominato da Trump, Kevin Warsh. Warsh ha riunito un gruppo consultivo per trovare un modo di far sì che la misura obiettivo della Fed mostri un’inflazione più bassa in modo più costante rispetto a oggi.

Questo potrebbe far apparire migliori i numeri, ma renderebbe anche più facile per la Fed raggiungere un obiettivo che non ha centrato da quando ha perso la rotta cinque anni fa, quando Jerome Powell continuò a tagliare i tassi d’interesse e ad acquistare Treasury per creare più moneta durante un periodo di inflazione che descriveva come transitorio. Secondo l’autore, la Fed dovrebbe invece essere ridotta a un unico mandato di stabilità valutaria, con “stabilità” definita come inflazione dei prezzi pari a zero.

L’approccio di Warsh, sostiene l’articolo, consiste nel cambiare lo strumento di misura stesso in modo che produca una lettura leggermente più favorevole. L’autore afferma che l’indice dell’inflazione già sottostima le pressioni sui prezzi, il che aiuta a spiegare perché gli americani siano arrabbiati per un’economia in calo anche se i dati ufficiali mostrano ancora una modesta crescita del PIL reale e un’inflazione solo moderata.

I dati economici approvati dal governo e dalla Fed hanno mostrato che l’inflazione è tornata a salire, mentre i dati indipendenti suggeriscono che l’inflazione reale sia e sia stata molto più alta di quanto ammettano i funzionari, afferma l’articolo.

L’autore richiama anche quello che descrive come precedenti tentativi di gestire i numeri. Dice che Trump ha licenziato lo scorso settembre il capo del Bureau of Labor and Statistics perché i dati erano sfavorevoli, ne ha nominato uno nuovo e in seguito ha cercato di trattenere dati mensili chiave durante lo shutdown del governo dello scorso anno. Aggiunge inoltre che Trump ha chiesto alle società di smettere di pubblicare i risultati trimestrali e di riferire soltanto due volte l’anno.

Ora, dice l’articolo, Warsh starebbe valutando un’altra revisione incrementale. Un prossimo restyling dell’indicatore preferito della Fed potrebbe essere sufficiente a scoraggiare gli aumenti dei tassi quest’anno, anche se non cambierebbe in modo drastico il quadro generale dei prezzi. L’autore paragona il processo al bollire lentamente le rane, in modo che il pubblico non reagisca.

L’aggiornamento in questione è la revisione annuale dell’indice dei prezzi delle spese per consumi personali, o PCE, prevista per settembre dal Bureau of Economic Analysis. Gli economisti citati nel pezzo hanno affermato che le modifiche potrebbero ridurre l’inflazione core di circa un decimo fino a quasi tre decimi di punto percentuale, se applicate ai dati più recenti.

I funzionari della Fed erano quasi unanimi nella riunione di giugno nel ritenere che i rischi per le prospettive inflazionistiche restassero orientati al rialzo, afferma l’articolo. Ma poiché erano anche equamente divisi sull’eventualità che nel 2026 fosse necessario un rialzo dei tassi, una revisione al ribasso del PCE potrebbe offrire a Warsh e ai policymaker più accomodanti più margine per evitare un irrigidimento.

Stephanie Roth, capo economista di Wolfe Research, ha dichiarato che il caso per lasciare la Fed ferma si è rafforzato in modo sostanziale. Ha citato l’aggiornamento del PCE in programma, il recente calo dei prezzi del petrolio dopo il picco della guerra Iran in aprile e maggio e l’ultimo rapporto sul lavoro, che suggeriva che lo slancio del mercato del lavoro negli ultimi mesi potrebbe essere stato sopravvalutato.

L’autore concorda sul fatto che i dati sul lavoro siano stati sopravvalutati, ma respinge l’idea che il calo dei prezzi del carburante continui ad aiutare l’inflazione. Dice che il conflitto con l’Iran si è intensificato e sostiene che l’Iran abbia respinto l’ultima proposta di cessate il fuoco di Trump. Aggiunge anche che Trump ha detto erroneamente al pubblico che l’Iran stava implorando un accordo.

Il BEA ha anticipato diversi cambiamenti alla metodologia del PCE, comprese revisioni al modo in cui i prezzi vengono misurati per alcune categorie — tra cui servizi legali, software e consulenza in materia di investimenti — che hanno un impatto sproporzionato sull’indice. Gli economisti di Citi, in un rapporto del 30 giugno, hanno definito i cambiamenti in arrivo “una cosa importante”, secondo l’articolo.

In passato Warsh ha anche sostenuto una misura dell’inflazione “trimmed mean” che esclude le componenti più volatili. L’autore osserva che la Fed si affida già all’inflazione core, che esclude alimentari ed energia, e sostiene che escludere ancora più voci andrebbe oltre, nonostante le famiglie non possano escludere quei costi dai propri budget.

L’articolo afferma che i media hanno presentato il cambiamento come una correzione tecnica. Morningstar lo ha descritto come una correzione dei difetti dell’indice PCE. L’autore respinge questa descrizione e sostiene che la revisione sia destinata a produrre numeri più favorevoli.

L’aggiornamento del BEA dovrebbe far sì che la misura core PCE preferita dalla Fed mostri un’inflazione in aumento leggermente più lentamente quest’anno rispetto a quanto riportato in precedenza. La riduzione stimata potrebbe essere compresa tra 0,2 e 0,3 punti percentuali. Ciò significherebbe che l’aumento annuo del 3,4% del core PCE nei 12 mesi terminati a maggio potrebbe essere rivisto al ribasso al 3,2% o al 3,1%.

Anche con il nuovo metodo, afferma l’autore, l’inflazione continuerebbe a crescere troppo rapidamente per l’obiettivo del 2% della Fed. Aggiunge che la revisione renderebbe almeno i dati meno allarmanti, il che conta perché l’indicatore preferito della Fed orienta il dibattito di politica monetaria anche quando le famiglie guardano ai prezzi che pagano davvero.

Le modifiche previste riguardano tre categorie che contribuiscono a definire il tasso core del PCE: commissioni di gestione del portafoglio, software e servizi legali. L’articolo afferma che queste categorie vengono riviste sia per il modo in cui i loro prezzi sono misurati sia per il loro forte impatto sull’indice.

Per le commissioni di gestione del portafoglio, il BEA cambierà la formula in modo che dipenda meno dalle oscillazioni del mercato azionario. Con il metodo precedente, il governo stimava che le commissioni per consulenza finanziaria fossero aumentate del 22% nell’ultimo anno. Oxford Economics stima che il nuovo approccio ridurrebbe l’aumento annuo a circa il 13%.

L’articolo afferma inoltre che l’indice dei software verrà aggiornato per dare maggiore peso al gaming e all’informatica aziendale, due categorie diventate più importanti. Entrambe hanno mostrato un’inflazione legata al computer più lenta di quanto riportato in precedenza. Il vecchio indice dei software mostrava prezzi in aumento del 17% su base annua, un ritmo record. Il nuovo metodo mostrerebbe probabilmente un aumento intorno al 10%-11%, anche se alcuni analisti ritengono che possa ancora sovrastimare l’inflazione del software.

Quegli analisti indicano l’intelligenza artificiale, che migliora la qualità del software. L’autore osserva che il governo già effettua aggiustamenti per i miglioramenti qualitativi nei dati sull’inflazione, riducendo così l’inflazione riportata perché si presume che i consumatori ottengano di più per il proprio denaro. Sostiene che questa metodologia aiuti a far apparire prodotti come auto ed elettronica meno inflazionistici, anche se gli acquirenti devono comunque pagare per funzionalità integrate che prima erano opzionali.

L’articolo torna poi al quadro inflazionistico più ampio, citando le stesse parole di Trump a giugno nella conferenza stampa conclusiva del vertice G7 a Évian-les-Bains. Trump disse di aver fermato le ostilità con l’Iran perché i bombardamenti continui non avrebbero riaperto lo Stretto di Hormuz, le navi commerciali sarebbero rimaste lontane e le scorte di petrolio d’emergenza si sarebbero esaurite in circa quattro settimane. Disse di non voler essere “il defunto, grande Herbert Hoover”, secondo The Atlantic.

L’articolo si chiude affermando che l’approfondimento sulla guerra e sull’inflazione è riservato agli abbonati paganti e che gli sforzi del governo per ritoccare i propri indicatori non impediranno le pressioni inflazionistiche che ci si aspetta nei mesi a venire.

Informazioni sull’autore

David Haggith

David Haggith è il publisher e caporedattore di The Daily Doom, una raccolta quotidiana apartitica di notizie e commenti economici, sociali e politici.

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