PIMCO sostiene che la recente accelerazione dell'inflazione core PCE sia in gran parte un artefatto statistico legato a categorie guidate dall'IA, piuttosto che una prova di un allargamento delle pressioni sui prezzi, suggerendo che l'inflazione sottostante degli Stati Uniti rimane contenuta ben al di sotto del dato di riferimento riportato dal Bureau of Economic Analysis.

In una nota di ricerca che affronta il dibattito crescente sull'affidabilità dei tradizionali indicatori di inflazione — un dibattito sollevato in parte dalla ripetuta caratterizzazione del presidente della Fed Kevin Warsh di tali misure come imperfette — PIMCO ha affermato che la sua analisi di una serie di misure di inflazione sottostante colloca il trend reale tra il 2,2% e il 2,8% fino a giugno. Si tratta di un livello nettamente inferiore al tasso del 3,3% dei consumi personali core (core Personal Consumption Expenditures) che la Federal Reserve utilizza come principale parametro di riferimento per l'inflazione, preferito all'indice dei prezzi al consumo (Consumer Price Index) perché copre una gamma più ampia di spese delle famiglie e tiene conto della tendenza dei consumatori a orientarsi verso alternative meno costose.

L'azienda ha precisato che tale discordanza rende la recente forza del core PCE un valore anomalo rispetto ad altri indicatori, la maggior parte dei quali continua a posizionarsi in quella che PIMCO ha descritto come la "fascia del due virgola qualcosa".

Come funzionano le misure sottostanti — e dove presentano limiti

La nota di PIMCO ha illustrato il funzionamento delle misure di inflazione sottostante come gli indicatori trimmed mean e mediano — tra cui il trimmed mean PCE della Dallas Fed e la mediana CPI della Cleveland Fed — da tempo utilizzati dalle banche federali di riserva regionali. Tali misure operano eliminando i movimenti di prezzo insolitamente ampi e idiosincratici per isolare meglio i trend persistenti.

Tuttavia, PIMCO ha messo in guardia dal considerare infallibili tali misure. Possono essere sistematicamente lente nel cogliere veri punti di svolta quando gli shock di prezzo sono concentrati in una sola direzione, come avvenuto durante il picco inflazionistico del 2021-2022, quando gli indicatori trimmed mean hanno inizialmente sottostimato il rischio rappresentato dall'episodio allora definito "inflazione transitoria".

Questa volta, ha sostenuto PIMCO, la situazione appare diversa.

Due categorie distorte dall'IA spiegano gran parte del divario

L'azienda ha affermato che la divergenza tra core PCE e core CPI può essere attribuita in larga parte a due categorie: i servizi di gestione di portafoglio e i prezzi del software. Entrambe sono state pesantemente influenzate da sviluppi legati all'intelligenza artificiale, tra cui la forte performance dei mercati azionari che ha spinto verso l'alto le commissioni di gestione basate sugli asset e i rapidi cambiamenti di prezzo in alcuni input tecnologici.

PIMCO ha sostenuto che entrambe le categorie probabilmente sovrastano la reale pressione inflazionistica. Gli attuali indicatori dei prezzi del software non cogliono pienamente i miglioramenti qualitativi derivanti dai servizi cloud e dalle funzionalità dell'IA, ha osservato l'azienda — una sfida di lunga data per gli enti statistici nota come aggiustamento di qualità, in cui il rapido progresso tecnologico può rendere difficile misurare accuratamente i cali di prezzo. Nel frattempo, le commissioni di gestione di portafoglio — calcolate come percentuale delle attività in gestione — sono in realtà diminuite, anche se il valore in dollari più elevato delle attività in gestione risulta come inflazione nei dati ufficiali.

L'azienda ha inoltre osservato che il Bureau of Economic Analysis ha già segnalato cambiamenti metodologici che dovrebbero ridurre l'inflazione PCE su base annua dichiarata di circa 0,2-0,3 punti percentuali, adeguamenti che arriveranno come parte degli aggiornamenti annuali regolari dell'agenzia ai conti del reddito e del prodotto nazionale.

Divergenza rispetto al pattern del 2022

PIMCO ha fatto notare che, a differenza del 2022 quando sia la core CPI sia la core PCE accelerarono in tandem prima dei rispettivi indicatori sottostanti, l'attuale accelerazione è più specifica dei dati PCE. La core CPI non mostra lo stesso spostamento nella distribuzione sottostante dei cambiamenti di prezzo.

Tale divergenza, secondo l'azienda, avvalora l'ipotesi che la recente forza del core PCE rifletta distorsioni specifiche di alcune categorie piuttosto che un generale aumento dell'inflazione.

Prospettive: inflazione in rallentamento, politica ferma

Proiettandosi in avanti, PIMCO ha dichiarato di prevedere un graduale raffreddamento dell'inflazione core man mano che le pressioni derivanti da dazi, costi energetici e componenti legate all'IA si attenuano. L'azienda ha osservato che le misure di inflazione core tendono a convergere nel tempo verso i costi del lavoro, e ha rilevato che l'inflazione dei costi unitari del lavoro è attualmente in linea con l'obiettivo del 2% della Fed — rafforzando il proprio scenario base secondo cui la banca centrale manterrà il tasso di politica monetaria invariato quest'anno.

PIMCO ha concluso che, sebbene l'intera gamma di misure di inflazione sottostante si collochi ancora leggermente al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed, l'assenza di uno spostamento significativo nel trend più ampio — nonostante una serie di shock negli ultimi due anni — riduce l'urgenza per i decisori politici di intervenire rapidamente sui tassi. L'intensificata attenzione su queste misure, ha aggiunto l'azienda, riflette positivamente l'impegno della banca centrale nella gestione attenta del rischio di inflazione.

Se la valutazione di PIMCO dovesse riscuotere consenso tra gli investitori, potrebbe rafforzare le aspettative di taglio dei tassi e spingere al ribasso i rendimenti a breve scadenza rispetto a uno scenario in cui i mercati prendono per buono il dato di riferimento del core PCE. Viceversa, eventuali segnali che l'asimmetria nelle distribuzioni dei prezzi stia cominciando ad allargarsi oltre le categorie legate all'IA indebolirebbero la tesi del rumore statistico e aumenterebbero le probabilità di una risposta più restrittiva della Fed.

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Fonte: Investinglive