I futures perpetui sono stati per anni uno dei prodotti offshore simbolo del mondo crypto: contratti che non hanno scadenza, che negoziano 24 ore su 24, 7 giorni su 7, e che spesso presentano leve a livelli impressionanti. L'amministrazione Trump vuole riportarli a casa. Alcuni dei nomi più affermati dei derivati americani non stanno proprio preparando il tappeto rosso.

Quattro dirigenti di borse consolidate e altri partecipanti chiave del mercato hanno dichiarato a Reuters che i perps potrebbero introdurre seri nuovi rischi nel mercato USA dei derivati, del valore di migliaia di miliardi di dollari. Gli avvertimenti arrivano dopo che i regolatori statunitensi hanno già approvato i contratti sia per Bitcoin sia per i singoli titoli azionari.

Cosa sono i perps e perché mettono a disagio

Un contratto futures tradizionale funziona come un contratto di locazione: ha una data di scadenza prestabilita e le posizioni devono essere chiuse o rinnovate al momento della scadenza. Un futuro perpetuo non ha alcuna data di scadenza. I trader possono mantenere una posizione a tempo indefinito e il mercato non chiude mai di notte né nel weekend.

Per mantenere ancorato il prezzo del contratto all'attività sottostante, i perps si affidano a un meccanismo noto come funding rate — in pratica, un pagamento periodico scambiato tra trader su lati opposti di una posizione — che sostituisce la data di scadenza come strumento per impedire che il contratto si allontani dalla realtà.

La preoccupazione maggiore è la leva. Le piattaforme offshore hanno offerto leve da 50 a 100 volte, il che significa che un piccolo deposito può controllare una posizione molto ampia. Con una leva di 50x, un movimento contro il trader di appena il 2% può azzerare l'intero capitale investito.

L'altro dettaglio chiave riguarda chi negozia. I perps sono utilizzati prevalentemente da investitori retail, non dai desk istituzionali che dominano la maggior parte dei mercati futures regolamentati.

Come Washington è arrivata fin qui

La spinta all'onshoring è stata guidata dal presidente della Commodity Futures Trading Commission, Michael S. Selig. A maggio 2026, l'agenzia ha approvato i futures perpetui su Bitcoin — la prima volta che tali contratti venivano autorizzati alla negoziazione su una borsa registrata negli Stati Uniti. Sono seguiti i perpetual futures azionari su singoli titoli, con l'approvazione della CFTC il 3 novembre 2026, spostando i perps dall'angolo crypto al territorio dei titoli azionari tradizionali.

L'entità del premio aiuta a spiegare l'urgenza. Il volume di trading dei perpetual crypto offshore ha raggiunto i 61.700 miliardi di dollari nel 2025, con un aumento del 29% anno su anno, e quasi tutta quell'attività si è svolta al di fuori della supervisione statunitense. La proposta dell'amministrazione è semplice: se gli americani traderanno comunque questi prodotti, tanto vale che i volumi passino da piattaforme nazionali regolamentate.

Ad agosto 2026, il presidente Trump ha discusso la possibilità di riportare onshore piattaforme come Hyperliquid — una grande sede decentralizzata di perps che opera su infrastruttura blockchain anziché attraverso un unico operatore centralizzato.

Gli operatori storici reagiscono in tribunale

La reazione è andata ben oltre le dichiarazioni ai giornalisti. CME Group ha citato in giudizio la CFTC a giugno 2026 in merito all'approvazione dei perps su Bitcoin. L'argomentazione dell'operatore di borsa si concentra sulla classificazione: sostiene che i perpetui dovrebbero essere trattati come swap, non come futures, e che etichettarli come futures lederebbe ingiustamente la concorrenza tra gli operatori di borsa.

Questa distinzione ha un peso reale. Gli swap — una classe di derivati che storicamente ha assunto la forma di contratti personalizzati negoziati direttamente tra due controparti — e i futures standardizzati negoziati in borsa rientrano in regimi regolatori diversi, quindi l'etichetta determina quali regole si applicano e quali piattaforme possono quotare i prodotti.

Un secondo fronte legale si è aperto poco dopo la decisione sui perps azionari. Un gruppo che include Cboe e Citadel ha presentato contenziosi successivi all'inizio di novembre 2026.

Cosa significa per trader, borse e crypto

I sostenitori indicano i dispositivi di protezione. Le piattaforme USA regolamentate potrebbero imporre limiti di leva di circa 6x — molto lontani dai 50x-100x comunemente disponibili offshore.

I critici vedono il rovescio della medaglia. Anche con leva ridotta, i perps combinano trading continuo 24/7, assenza di scadenza e una base di utenti ampiamente retail. Gli oppositori temono che questa combinazione possa destabilizzare le pratiche di gestione del rischio costruite negli anni successivi alla crisi finanziaria del 2008 — marginazione giornaliera, cicli di regolamento pianificati e altri sistemi progettati attorno a prodotti con durate e orari di negoziazione definiti, entrambi elementi che ai perps mancano.

La stessa causa di CME inquadra la questione anche in termini di danno competitivo. Società come Kalshi, una borsa regolamentata dalla CFTC, e Robinhood, la piattaforma di investimento retail, potrebbero vedere un aumento dell'attività se i volumi di trading si spostano verso le sedi USA regolamentate. Le piattaforme offshore, incluse quelle decentralizzate come Hyperliquid, devono ora far fronte alla prospettiva di una concorrenza nazionale regolamentata per gli utenti statunitensi.

Quanta parte dei 61.700 miliardi di dollari di attività offshore migrerà effettivamente dipenderà da whether i trader accettino una leva inferiore in cambio della protezione regolamentare.

La variabile da monitorare nel breve termine sono i tribunali. Se CME riuscirà a far classificare i perpetui come swap, il fondamento regolatorio delle approvazioni della CFTC potrebbe essere messo in discussione, mentre la causa di Cboe e Citadel aggiunge un secondo binario che mira direttamente all'approvazione dei perps azionari.