Oracle ha registrato un portafoglio ordini record nel suo primo trimestre fiscale 2027, ma riempirlo si sta rivelando costoso. L'azienda sta spendendo pesantemente e bruciando liquidità per convertire il backlog contrattuale in data center operativi.

Secondo il rapporto fiscale Q1 2027 di Oracle, le obbligazioni contrattuali residue si attestavano a 664 miliardi di dollari al 31 agosto 2026. Questo dato è in aumento di 209 miliardi di dollari, pari al 46%, rispetto a un anno prima. Le obbligazioni contrattuali residue rappresentano ricavi contrattualizzati che Oracle ha firmato ma non ancora consegnato.

Con la domanda che non è più la questione aperta, il problema si è spostato sui tempi: Oracle riesce a trasformare i contratti firmati in data center operativi, e poi in liquidità, prima che le fatture si accumulino?

I numeri dietro il backlog

L'aumento del backlog di Oracle è derivato soprattutto da oltre 30 miliardi di dollari in nuovi contratti cloud per l'intelligenza artificiale. I ricavi stanno cominciando a seguire. I ricavi dell'infrastruttura cloud di Oracle sono saliti del 121% su base annua a 7,4 miliardi di dollari nel trimestre.

Sul fronte fisico, Oracle ha fornito 850 megawatt di capacità AI durante il trimestre e ha schierato oltre 300.000 GPU. L'utilizzo delle GPU si è attestato all'incirca al 98%. A quel livello, quasi tutto l'hardware che Oracle ha messo online è in uso attivo anziché fermo.

Oracle prevede che quasi la metà del backlog si converta in ricavi nei prossimi tre anni, con circa il 13% che dovrebbe trasformarsi in ricavi entro il prossimo anno.

Il costo per tenere il passo

Le spese in conto capitale trimestrali si sono attestate a circa 28-28,5 miliardi di dollari. Questa spesa ha spinto il free cash flow a meno 5,4 miliardi di dollari, nonostante il flusso di cassa operativo sia rimasto positivo. Il free cash flow diventa negativo quando la spesa in conto capitale supera la liquidità generata dalle operazioni — l'aritmetica del costruire capacità prima dei ricavi che dovrebbe produrre.

Oracle ha indicato gli anni fiscali 2027 e 2028 come i picchi di capex. Per il 2027 fiscale, l'azienda stima spese in conto capitale lorde di 90-95 miliardi di dollari. Una spesa di tale scala copre i siti dei data center, le infrastrutture elettriche e le apparecchiature al loro interno, incluse le GPU.

Concentrazione, energia e finanziamenti

Un nome incombe sul portafoglio ordini di Oracle: metà del backlog è legata a OpenAI. Nel frattempo, il backlog AI di Oracle escluso OpenAI è più che raddoppiato su base annua, a suggerire che la base clienti si sta ampliando anche se il rapporto di punta domina.

I ritardi su energia e permessi sono ora centrali nella dell'esecuzione. Punti critici specifici includono un pipeline nel Nuovo Messico e un campus nel Wisconsin. Il backlog si converte in ricavi solo una volta che i data center sono costruiti, collegati alla rete elettrica e attrezzati, ed è per questo che l'accesso all'energia e le approvazioni si trovano sul percorso critico tra contratti firmati e servizi consegnati.

L'investitore Michael Burry ha sollevato preoccupazioni sugli accordi di finanziamento al cliente utilizzati in alcuni contratti di Oracle. Quando un fornitore aiuta a finanziare il cliente che acquista i suoi servizi, la qualità di quei ricavi dipende in larga misura dalla salute a lungo termine del cliente.

Cosa significa per Oracle

La cifra del 13% di conversione a breve termine merita di essere seguita da vicino. Se Oracle la raggiunge, la narrazione si sposta verso la consegna. Se slitta, la conversazione si sposta verso la tensione di bilancio e il rischio cliente.

Con metà del backlog legata a OpenAI, le fortune di Oracle sono legatesi alla traiettoria di crescita e ai finanziamenti di una sola azienda. Una crescita continua del segmento non-OpenAI allevierebbe quella dipendenza.

I punti chiave in arrivo includono i progressi sui progetti nel Nuovo Messico e nel Wisconsin, il capex trimestrale rispetto alla stima di 90-95 miliardi di dollari per il 2027 fiscale, e se il free cash flow si avvii verso il pareggio. Qualsiasi dettaglio ulteriore sulle strutture di finanziamento al cliente segnalate da Burry determinerà anche come il mercato valuterà quella cifra di 664 miliardi di dollari.

Fonte: CryptoBriefing