L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC), che autorizza e supervisiona le banche nazionali, ha pubblicato la sua regola finale sulle stablecoin il 21 ottobre, diventando il primo regolatore bancario federale a finalizzare le proprie normative ai sensi del GENIUS Act, il quadro federale per le stablecoin di pagamento. La regola copre le controllate stablecoin delle banche nazionali e delle federal savings associations, gli emittenti federali qualificati non bancari, alcuni emittenti statali che rientrano nel suo raggio d'azione di vigilanza e gli emittenti esteri registrati presso l'agenzia. Entra in vigore il 18 gennaio 2027, lo stesso giorno in cui diventa operativo il GENIUS Act stesso.

Cosa ha eliminato l'OCC, e perché

La proposta di febbraio mirava a una specifica via per il rendimento. Secondo quella bozza, se un emittente pagava una affiliata o una "terza parte correlata", e tale parte a sua volta pagava i possessori di stablecoin, l'assetto si sarebbe presumuto in violazione del divieto di rendimento pagato dall'emittente. Le terze parti correlate includevano società che pagavano rendimento per conto dell'emittente e partner white-label che vendevano una moneta con il proprio marchio. Gli emittenti potevano confutare la presunzione, ma l'onere della prova gravava su di loro.

La regola finale elimina tale test. La motivazione dell'OCC è che una presunzione può sbagliare in entrambe le direzioni potrebbe cogliere assetti legittimi, rendendo al contempo accettabile per default qualsiasi cosa al di fuori della sua formulazione. Un funzionario dell'OCC ha inoltre detto ai giornalisti che il testo di febbraio era una stima della probabilità di elusione, piuttosto che un riflesso di quanto il mercato sia ancora giovane.

Al posto della presunzione, gli esaminatori valuteranno i singoli assetti durante le revisioni delle domande e la vigilanza continuativa. L'agenzia afferma che agirà contro violazioni ed elusione e emanerà ulteriori linee guida pubbliche ove necessario. Non ha fornito esempi di strutture che andrebbero in fallimento.

Lo spazio lasciato dal termine "esclusivamente"

Il GENIUS Act vieta a un emittente di pagare interessi o rendimento "esclusivamente in relazione al possesso, all'uso o alla conservazione di tale stablecoin di pagamento". La regola finale mantiene quella formulazione, e l'OCC ha segnalato che un pagamento effettuato almeno in parte per altre ragioni ricadrebbe fuori dal divieto.

Questo rende il finanziamento la questione centrale. Un exchange che paga i possessori dal proprio budget non sta effettuando un pagamento dell'emittente, anche se le regole anti-elusione si applicano comunque se il denaro risale all'emittente. Una piattaforma che riceve parte del reddito da riserve di un emittente e lo trasferisce ai possessori è, al contrario, esattamente l'assetto che la presunzione di febbraio era costruita per intercettare.

Diverse grandi piattaforme pubblicizzano ricompense vicine al 4%. Al momento della scrittura, ai membri Coinbase One è offerto il 3,75% su USDC, PayPal publicizza il 4% su PYUSD e gli abbonati Kraken+ possono guadagnare fino al 4,5% su USDG. Un bollettino BIS di giugno ha rilevato che il rendimento su USDC di Coinbase segue il tasso di politica monetaria perché trasferisce il reddito dalle riserve del.

Come una ricompensa arriva a un possessore — e quale regolatore può porre quelle domande — dipende dalla licenza dell'emittente. USDC, ad esempio, sarà emesso da una trust company di New York anziché dalla banca fiduciaria nazionale autorizzata dall'OCC di Circle.

Nessun vantaggio per i programmi preesistenti

All'OCC è stato chiesto di considerare conformi i programmi di ricompense anteriori al GENIUS Act, con l'argomento che il Congresso li conosceva quando ha approvato la legge. L'agenzia ha rifiutato, affermando che la consapevolezza di un programma da parte del Congresso non costituisce necessariamente un'approvazione.

Per chi oggi riceve una ricompensa, nulla nella regola la spegne il 18 gennaio. Il rischio pratico è una modifica delle condizioni se il regolatore di un emittente obietta su come vengono finanziati i pagamenti alla base della ricompensa.

Perché le banche volevano mantenere la presunzione

Le banche vedono le ricompense in stablecoin come una minaccia alla propria base di depositi e hanno spinto per inasprire le regole sul rendimento attraverso il CLARITY Act, il disegno di legge sulla struttura di mercato. Quella battaglia ha contribuito a bloccare la legislazione, che a settembre non ha superato una votazione chiave al Senato.

I commentatori hanno chiesto all'OCC di tenere conto della possibilità che il Congresso riscriva comunque le regole sul rendimento. L'agenzia ha risposto che finché una tale legge non verrà approvata, deve attuare il divieto di rendimento del GENIUS Act come emanato, mantenendo la formulazione del 2025.

La ricerca su come le banche possono competere con le stablecoin pagando di più ai risparmiatori cita un working paper del BIS secondo cui gli aumenti dei tassi sui depositi statunitensi sono stati seguiti da una crescita più lenta delle stablecoin tra il 2019 e la metà del 2025, con USDC più sensibile di USDT. Le banche possono trattenere i saldi pagando di più, ma ciò riduce i loro margini. Limiti più stringenti alle ricompense in stablecoin le esenterebbero da parte di quel costo.

Cosa gli emittenti devono finanziare oltre alle riserve

Gli interess sulle riserve sono il principale modo in cui un emittente fiat-backed guadagna, e la regola aggiunge costi che competono con qualsiasi quota pagata ai partner. Le riserve devono coprire ogni token in circolazione. In aggiunta, il testo finale richiede almeno 5 milioni di dollari di capitale — di più dove il rischio lo giustifica — e un fondo di garanzia operativo che copra 12 mesi di spese totali.

Il fondo di garanzia è progettato per far funzionare un emittente attraverso un'interruzione. È separato dalle riserve dovute ai possessori e dal capitale che assorbe le perdite. Consentire al debito di coprirne fino alla metà riduce il capitale proprio che un nuovo emittente deve raccogliere, ma sia il capitale che il fondo di garanzia devono essere in place indipendentemente da quanto reddito da riserve un emittente condivida con i partner.

Il 18 gennaio e il vuoto di approvazione

Il 18 gennaio è il limite esterno che il GENIUS Act ha fissato per la propria data di entrata in vigore — 18 mesi dopo la firma del presidente Donald Trump — e la regola entra in vigore lo stesso giorno. Il processo di presentazione delle domande non è ancora aperto. L'OCC accetterà domande e richieste di deroga solo dopo che l'Office of Management and Budget (OMB) avrà approvato la relativa raccolta di informazioni, e non ha detto quando ciò avverrà.

La cronologia attuale:

• 25 feb 2026 — L'OCC pubblica la sua proposta
• 21 ott 2026 — Rilascio della regola finale
• 18 gen 2027 — Regola e GENIUS Act entrano in vigore
• 25 gen 2027 — Scadenza del primo report settimanale
• 31 mar 2027 — Scadenza del primo report trimestrale
• Ancora senza data — Approvazione OMB che apre domande e richieste di deroga

I tempi sono più stretti per gli emittenti già operativi negli Stati Uniti. Ai sensi delle linee guida sull'esonero dell'OCC, un emittente qualificante con una domanda sostanzialmente completa pendente entro il 18 gennaio può chiedere di continuare a operare mentre l'agenzia decide. L'OCC prevede di accogliere tali richieste per gli operatori statunitensi esistenti, a meno che la sua revisione non emerga motivi più forti di rifiuto. L'esonero dura fino a un anno e sarà limitato al tempo necessario alla revisione.

L'esonero copre solo l'approvazione preventiva. L'OCC afferma di non vedere motivi generali per derogare agli altri requisiti della regola, quindi un emittente che opera sotto esonero deve comunque soddisfarli. Le società non ancora operativi negli Stati Uniti dovrebbero in generale ottenere l'approvazione prima del lancio.

Entrambe le scadenze di reporting dipendono dall'approvazione OMB dei moduli di reporting revisionati, che restano aperti ai commenti pubblici.

Cosa la regola lascia aperto

Le regole sul Bank Secrecy Act, sull'antiricicgio e sulle sanzioni arriveranno tramite un rulemaking separato con il Tesoro. FDIC, Federal Reserve e Tesoro hanno anche proposte del GENIUS Act in corso, e non tutte saranno probabilmente definitive entro gennaio.

Sulle ricompense, i primi test arriveranno nelle revisioni delle domande, dove gli esaminatori vedranno i contratti tra emittenti e le piattaforme che pagano i possessori. I risultati della vigilanza sono generalmente riservati, quindi il mercato potrebbe conoscere l'esito solo tramite condizioni di ricompensa modificate o ulteriori linee guida dell'OCC.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento.