Strategy Inc. (NASDAQ: MSTR), il più grande detentore aziendale di Bitcoin quotato su mercato pubblico, ha chiuso sopra la soglia psicologicamente significativa di $100 venerdì, terminando la seduta a $100,01 dopo un guadagno giornaliero del 3,3%. Nell'ultima settimana, il titolo ha registrato un avanzo del 7,2%, superando l'incremento settimanale di Bitcoin di circa il 3,1%. Tuttavia, al di sotto di questo rimbalzo, gli investitori stanno prestando sempre maggiore attenzione a una metrica fondamentale: il Bitcoin per azione diluita (BPS). Le recenti comunicazioni rivelano che il vantaggio dell'aggressivo accumulo di Bitcoin da parte di Strategy è quasi scomparso se adeguato per l'aumento del numero di azioni della società. Di conseguenza, il ritorno del titolo a tre cifre riflette un miglioramento del sentiment di mercato piuttosto che un miglioramento fondamentale dell'economia per gli azionisti ordinari.

Il Vantaggio di Bitcoin per Azione si Riduce

Strategy utilizza la metrica BPS per valutare se gli acquisti aggiuntivi di Bitcoin aumentino effettivamente l'esposizione per gli azionisti ordinari. Viene calcolata dividendo le totale holding di Bitcoin per il numero stimato di azioni diluite. La metrica è centrale per il quadro "BTC Yield" definito dalla stessa società, che inquadra la creazione di valore per gli azionisti in termini di accrescimento di Bitcoin per azione anziché semplicemente come crescita delle holding totali.

Durante il secondo trimestre, il BPS lordo è migliorato del 4,8%. Tuttavia, questo guadagno è stato quasi interamente cancellato nelle settimane successive. Al 2 agosto, il BPS era sceso del 4,3% rispetto al livello del 30 giugno, posizionandosi solo allo 0,3% circa sopra il valore del 31 marzo.

La causa è semplice. Le holding di Bitcoin di Strategy sono diminuite leggermente da 846.000 alla fine di giugno a 842.138 al 2 agosto. Nel frattempo, il numero di azioni diluite è aumentato da circa 401,3 milioni a 417,3 milioni. Il denominatore si è espanso più rapidamente del numeratore, il che significa che, sebbene la società possieda ancora una quantità enorme di Bitcoin, ogni singola azione ora rappresenta una porzione inferiore di tale holding totale rispetto a poche settimane prima. Il miglioramento dello 0,3% dalla fine di marzo dimostra che, nonostante massicce emissioni di capitale e acquisti nel corso di diversi mesi, il beneficio effettivo per gli azionisti ordinari è stato marginale. Il ritmo rapido della diluizione delle azioni ha compensato efficacemente la scala dell'accumulo di Bitcoin. Questa dinamica è particolarmente significativa perché il modello di business di Strategy, originariamente una società di software aziendale che ha adottato una strategia di tesoreria Bitcoin a partire dall'agosto 2020 sotto la guida del presidente esecutivo Michael Saylor, si è basato sull'emissione di azioni o strumenti convertibili con premi rispetto al valore patrimoniale netto di Bitcoin per finanziare acquisti aggiuntivi, una strategia che perde efficacia quando il BPS ristagna.

Riallocazione del Capitale e Riacquisti STRC

Strategy ha intrapreso un'intensa attività di capitale, vendendo circa 3,01 milioni di azioni MSTR per generare circa 290,6 milioni di dollari di proventi netti. Inoltre, la società ha venduto 1.638 Bitcoin per circa 104,7 milioni di dollari. Una parte di questi fondi è stata destinata a coprire i dividendi, mentre un'altra porzione è stata indirizzata al riacquisto di azioni preferenziali STRC.

La società ha riacquistato circa 912.143 azioni STRC per 81,2 milioni di dollari, riducendo efficacemente l'ammontare di azioni preferenziali in circolazione. Strategy ha concluso il periodo con una riserva in dollari dichiarata di circa 4,0 miliardi di dollari, garantendo liquidità per i futuri obblighi di dividendi e interessi.

Degno di nota, la società non ha riacquistato alcuna azione ordinaria, nonostante avesse un programma di buyback precedentemente autorizzato per 1 miliardo di dollari. La dirigenza ha dato priorità ai riacquisti di azioni preferenziali, sostenendo che l'acquisto di questi titoli al di sotto del loro costo effettivo potesse ridurre i futuri requisiti di dividendo. Le dichiarazioni di Phong Le indicano un focus strategico sul ripristino del valore delle azioni STRC a $100 parità e sul conseguente accrescimento del BPS. La decisione di ridistribuire il capitale verso STRC anziché verso le azioni ordinarie riflette la complessità stratificata della struttura di capitale di Strategy, che spazia dall'equity ordinario, alle azioni preferenziali perpetue, fino alle obbligazioni convertibili, ciascuna con distinti diritti sulla tesoreria Bitcoin della società.

Contesto di Mercato e Prospettive degli Analisti

Il rimbalzo di venerdì si è verificato in un contesto in cui i titoli legati alle criptovalute hanno registrato performance miste. Coinbase ha guadagnato il 5,6% nella giornata ed è salita del 5,0% su base settimanale. Al contrario, MARA Holdings è scesa del 5,1% venerdì e ha perso il 10,9% nello stesso periodo settimanale. Questa divergenza indica che gli investitori stanno diventando più selettivi nello spazio delle azioni cripto, anziché trattare tutti i titoli collegati a Bitcoin come un unico scambio uniforme.

Gli analisti rimangono ampiamente costruttivi su Strategy, sebbene diverse società abbiano ridotto i propri target di prezzo a seguito dei risultati economici. I target recenti vanno da $125 a $325, con il target medio compilato da MarketBeat che rimane ben al di sopra dell'attuale prezzo delle azioni. Questo ottimismo è legato in larga parte alla sostanziale tesoreria Bitcoin di Strategy e alla sua continua capacità di accedere ai mercati dei capitali. Tuttavia, l'ampia forbice tra il target più alto e quello più basso sottolinea anche l'incertezza insolitamente elevata che circonda la valutazione della società. Il dibattito sulla valutazione dipende in parte dal fatto che il premio storico di MSTR rispetto alle sue holding di Bitcoin possa persistere se l'esposizione a Bitcoin per azione continua a ristagnare. I prossimi dati sull'inflazione e sulle vendite al dettaglio degli Stati Uniti potrebbero influenzare ulteriormente Bitcoin e i titoli correlati nel breve termine.

La capacità di Strategy di gestire l'equilibrio delicato tra raccolta di capitale, servizio dei dividendi preferenziali e mantenimento del valore delle proprie azioni ordinarie rimane il focus centrale per i partecipanti al mercato.