MSCI escluderà Strategy dai propri indici azionari globali dopo la chiusura delle contrattazioni del 30 novembre 2026. I benchmark coinvolti includono l'MSCI World Index, il benchmark dei mercati sviluppati di MSCI, e l'MSCI ACWI (All Country World Index).

L'esclusione non obbligherà Strategy a vendere bitcoin, ma potrebbe rendere più difficile per la società finanziare ulteriori acquisti. MSCI fornisce indici azionari replicati da fondi passivi ed ETF in tutto il mondo. Quando un titolo viene rimosso da un indice, questi fondi in genere devono vendere le proprie posizioni.

Strategy è una digital asset treasury company che acquista bitcoin regolarmente. Attualmente detiene una delle più grandi tesorerie aziendali di bitcoin, pari a 850.364 BTC, finanziate attraverso l'emissione di azioni ordinarie e preferenziali. L'esclusione deriva da una nuova regola per le cosiddette società non operative che MSCI ha pubblicato in forma definitiva a ottobre 2026. La regola sostituisce una restrizione transitoria rivolta alle società le cui attività digitali rappresentavano almeno il 50% del totale delle attività.

MSCI sta implementando la nuova regola attraverso la revisione degli indici dell'11 novembre 2026. Secondo la stima di Strategy stessa, i fondi indicizzati coinvolti detengono circa 13 milioni di azioni Strategy, equivalenti al 3,1% delle azioni ordinarie in circolazione della società.

Perché Strategy esce dall'indice MSCI World

La nuova regola si applica agli MSCI Global Investable Market Indexes e valuta le società in due fasi. In primo luogo, MSCI verifica se le attività operative sostanziali rappresentino almeno il 50% del totale delle attività. Applica quindi cinque metriche finanziarie che coprono spese, flussi di cassa, variazioni del valore delle attività e dipendenza da finanziamenti esterni, tra gli altri fattori.

Una società è considerata non idonea se non supera il test sulle attività e almeno quattro delle cinque metriche finanziarie. La regola non menziona specificamente bitcoin. Include inoltre una tolleranza per i membri esistenti dell'indice: vengono esclusi solo se non superano il test in entrambi i due più recenti periodi di rendicontazione annuale. MSCI può anche utilizzare gli ultimi rendiconti finanziari intermedi. Per le nuove inclusioni, invece, la soglia è più elevata, poiché basta il fallimento in uno solo dei due periodi.

MSCI dichiara che la regola mira a ridurre il turnover degli indici e il numero di operazioni di ribilanciamento — gli acquisti e le vendite che i fondi passivi devono effettuare ogni volta che cambia la composizione dell'indice. Dal punto di vista formale, il quadro resta quindi neutrale rispetto a bitcoin. La sua applicazione ha tuttavia individuato Strategy fin dalle fasi iniziali.

Un documento di consultazione di agosto 2026 includeva una simulazione dell'ACWI IMI basata sui dati di maggio 2026. La simulazione segnalava Strategy, Metaplanet e Yellow Cake per l'esclusione. La consultazione si è svolta dal 3 agosto al 30 settembre, e MSCI ha pubblicato le regole definitive il 15 ottobre.

La stessa revisione escluderà Metaplanet dall'MSCI Japan Small Cap Index, tra le altre modifiche. Upexi uscirà dall'MSCI USA Micro Cap Index, mentre anche Yellow Cake nell'indice small cap del Regno Unito e la islandese Skel Fjárfestingafélag sono coinvolti. La revisione esclude quindi tutte e tre le società individuate nella simulazione.

La pressione di vendita passiva dovrebbe restare gestibile

L'esclusione di Strategy non comporterà la cancellazione del titolo dal mercato né richiederà alla società di vendere bitcoin. Solo i fondi che replicano gli indici global investable market di MSCI dovranno vendere le proprie posizioni in Strategy. Tali vendite avverranno nella data di efficacia, dopo la chiusura del mercato del 30 novembre.

Strategy ha stimato che i circa 13 milioni di azioni detenute dai fondi coinvolti rappresentino meno del volume di una sola giornata di trading. In base ai calcoli della società, la conseguente vendita forzata dovrebbe quindi restare limitata.

JPMorgan aveva stimato i potenziali deflussi a novembre 2025. All'epoca, la banca prevedeva circa 2,8 miliardi di USD di deflussi in caso di esclusione di Strategy da MSCI. Se altri fornitori di indici avessero seguito l'esempio, potrebbero aggiungerne fino a 8,8 miliardi di USD.

Quella stima si basava sulla proposta originale, rivolta alle società che detenevano attività digitali pari ad almeno il 50% del totale delle attività. Di conseguenza, il dato si applica solo in misura limitata alla regola definitiva. MSCI non ha pubblicato una stima dei potenziali deflussi secondo il quadro definitivo.

Gli acquisti di bitcoin dipendono dalla raccolta di capitali

Strategy finanzia i propri acquisti di bitcoin attraverso diversi canali, tra cui obbligazioni convertibili e le azioni preferenziali STRF, STRC, STRK e STRD. La società vende inoltre azioni ordinarie sul mercato attraverso un programma at-the-market, con il quale le nuove azioni emesse vengono collocate gradualmente sul mercato ai prezzi correnti.

Questo modello dipende dal fatto che le azioni Strategy vengano scambiate a premio rispetto al valore delle proprie holdings di bitcoin. La metrica rilevante è l'mNAV, che confronta la capitalizzazione di mercato della società con il valore delle sue holdings di bitcoin. Quando l'mNAV scende sotto 1, l'emissione di nuove azioni diluisce gli azionisti esistenti invece di aumentare la quantità di bitcoin detenuta per azione. Qualunque calo del prezzo delle azioni dopo l'esclusione dall'indice ridurrebbe proprio tale premio.

Il documento 8-K datato 9 novembre 2026 della società mostra uno spostamento nell'utilizzo dei proventi delle recenti raccolte di capitali. Nella settimana chiusa l'8 novembre, Strategy ha venduto 2.051.348 azioni ordinarie, ottenendo proventi netti per 283,8 milioni di USD. Non ha emesso azioni preferenziali.

Dei proventi, 81,9 milioni di USD sono stati utilizzati per acquistare 1.036 BTC a un prezzo medio di 79.012 USD per bitcoin. Ciò ha rappresentato circa il 29% del totale. Strategy ha utilizzato altri 188,3 milioni di USD, circa il 66%, per riacquistare 1.887.464 delle proprie azioni preferenziali STRC. Il riacquisto è stato più del doppio dell'importo speso in bitcoin. I restanti 13,6 milioni di USD sono rimasti nel bilancio della società come liquidità.

Nella settimana precedente, Strategy aveva riacquistato 2.092.035 azioni STRC per 208,2 milioni di USD. La società non ha venduto bitcoin durante la settimana.

Le holdings di Strategy ammontano ora a 850.364 BTC, acquisiti a un costo aggregato di 64,16 miliardi di USD. Il prezzo medio di acquisto è stato di 75.456 USD per bitcoin. La riserva in USD si attestava a 4,77 miliardi di USD, mentre la società ha utilizzato 21,1 milioni di USD per i dividendi delle preferenziali durante la settimana.

Nonostante la recente allocazione dei proventi, Strategy continua a dipendere da nuove emissioni di azioni per espandere le proprie holdings di bitcoin.

Strategy contesta la propria classificazione come società non operativa

Strategy ha contestato la proposta di regola fin dalle fasi iniziali. In una lettera datata 31 agosto 2026 all'Equity Index Committee di MSCI, la società ha chiesto a MSCI di ritirare la proposta. Strategy ha definito la proposta di consultazione discriminatoria, arbitraria e fuorviante. Ha anche dichiarato che l'esclusione dagli indici non avrebbe alcun impatto significativo sulla propria attività.

Strategy sostiene di riportare la propria attività bitcoin come segmento operativo ai sensi dei US GAAP. La società considera il linguaggio neutrale rispetto a bitcoin della regola una semplice rielaborazione della proposta precedente rivolta alle società con attività digitali pari ad almeno il 50% del totale delle attività.

La questione va oltre Strategy. Se una società il cui bilancio è composto in gran parte da bitcoin sia qualificabile come operativa incide sul suo accesso ai principali indici azionari e, di conseguenza, al capitale passivo. Il titolo continuerà a essere scambiato, ma i fondi indicizzati adeguano le proprie posizioni esclusivamente ai pesi dell'indice.

La stessa revisione coinvolge Metaplanet e Upexi, che operano anch'esse come crypto treasury firm. S&P e FTSE Russell non hanno ancora deciso se introdurre una definizione comparabile. Le loro decisioni in sospeso rappresentano la prossima evoluzione da monitorare per il settore delle digital asset treasury, poiché la definizione di ciascun fornitore determina se queste società restano idonee ai suoi benchmark.

Fonte: Crypto Valley Journal