Citi: il debasement trade ha bisogno di un nuovo sbocco, con i mercati che tornano a puntare sull'oro
Punti chiave
- •Morgan Stanley ha dichiarato che l'oro ha già raggiunto l'obiettivo per il quarto trimestre di 4.450 dollari e vede ora potenziale per prezzi superiori a 5.000 dollari l'oncia nel 2027.
- •La banca ha affermato che le aspettative più attenuate su un ulteriore irrigidimento della Fed hanno contribuito a far tornare la domanda di ETF in oro dopo i precedenti deflussi.
- •Le banche centrali continuano a sostenere il mercato, con Cina e Polonia che hanno aumentato le riserve quest'anno e gli acquisti globali del settore ufficiale che restano sopra le 1.000 tonnellate annue dal 2022.
- •Morgan Stanley ha rilevato che la recente performance dell'oro in parallelo a rendimenti reali a lungo termine stabili suggerisce che gli investitori si concentrino più sulle preoccupazioni di sostenibilità fiscale che sui soli rendimenti.
- •Gli interessi corti sul COMEX sono vicini ai minimi dall'aprile 2020, riducendo lo spazio per ulteriori guadagni trainati dalla copertura delle posizioni corte.
Il ritmo del rialzo dell'oro sta spingendo le grandi banche a rivedere sia le tempistiche sia gli obiettivi di prezzo, con il metallo che ha già superato una previsione attesa per più avanti nel corso dell'anno. Aspettative più attenuate su un ulteriore irrigidimento monetario della Federal Reserve sono considerate un fattore di rilancio della domanda di exchange-traded fund dopo un periodo di deflussi, mentre le banche centrali continuano a sfruttare i cali dei prezzi per aumentare le riserve. Gli analisti segnalano inoltre un insolito disaccoppiamento tra l'oro e i rendimenti reali a lungo termine, a suggerire che il metallo sta reagendo più alle preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale che al livello dei rendimenti stessi. Sul lato opposto del mercato si sta accumulando un rischio di posizionamento, con gli interessi corti sul COMEX già ridotti, il che lascia meno spazio a quella copertura delle posizioni corte che ha contribuito a trainare i recenti guadagni.
Precedentemente:
La reazione sproporzionata dell'oro al riacquisto di titoli del Tesoro riflette il debasement trade
Wall Street continua a rialzare i propri obiettivi sull'oro, con il metallo che li raggiunge più velocemente del previsto.
Morgan Stanley ha dichiarato che l'oro ha raggiunto prima del previsto l'obiettivo per il quarto trimestre di 4.450 dollari l'oncia e vede ora spazio per prezzi superiori a 5.000 dollari l'oncia nel 2027. L'analista Amy Gower ha affermato che l'oro ha superato più rapidamente del previsto la previsione della banca, pur avvertendo che il percorso rialzista di lungo periodo difficilmente sarà lineare e che la volatilità resterà probabilmente una caratteristica del mercato.
Un fattore chiave alla base della revisione delle previsioni, secondo Morgan Stanley, è la minore probabilità implicita nei mercati di ulteriori rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve. La banca ha affermato che ciò ha contribuito a ripristinare la domanda di exchange-traded fund in oro dopo un periodo di deflussi, citando 70 tonnellate metriche di afflussi a luglio e agosto, a fronte delle 93 tonnellate di deflussi registrate a maggio e giugno.
Gli economisti di Morgan Stanley si aspettano che la Fed mantenga i tassi invariati per il resto del 2026, un contesto che la banca considera nel complesso di supporto all'oro.
Gli acquisti delle banche centrali hanno aggiunto un ulteriore livello di sostegno, con diverse istituzioni che hanno approfittato dei prezzi più deboli per aumentare le riserve. Morgan Stanley ha indicato che la Cina ha aggiunto finora quest'anno 60 tonnellate di oro, il suo maggiore incremento annuo dal 2023. La Polonia ne ha aggiunte 82, portando il totale a 632 tonnellate e avvicinandosi all'obiettivo dichiarato di 700 tonnellate. Tali acquisti si inseriscono in un cambiamento più ampio della domanda del settore ufficiale: secondo i dati del World Gold Council, dal 2022 le banche centrali di tutto il mondo acquistano più di 1.000 tonnellate di oro ogni anno, circa il doppio del ritmo medio del decennio precedente.
La banca ha inoltre rilevato un insolito mutamento nella relazione tra oro e rendimenti reali a lungo termine, ovvero i rendimenti del debito del Tesoro a lunga scadenza al netto dell'inflazione. Poiché l'oro non paga interessi, l'aumento dei rendimenti reali normalmente accresce il costo opportunità del possesso del metallo, e i due tendono a muoversi in senso inverso. In questa occasione, ha spiegato Morgan Stanley, l'oro è salito all'inizio di agosto pur con rendimenti a lunga scadenza rimasti pressoché invariati, un andamento che la banca legge come la dimostrazione che il metallo sta reagendo più alle preoccupazioni complessive sulla sostenibilità fiscale che al solo livello dei rendimenti, con i resoconti di un ampliamento del programma di riacquisti del Tesoro — mediante il quale il Tesoro riacquista e ritira dal mercato i titoli in circolazione — che forniscono un supporto aggiuntivo.
Per il futuro, Morgan Stanley ha segnalato i prossimi dati sull'inflazione statunitense come un rischio nel breve termine. Ha inoltre indicato che il posizionamento corto sul COMEX è vicino al livello più basso dall'aprile 2020, il che limita lo spazio per ulteriori guadagni trainati dalla copertura delle posizioni corte, ovvero gli acquisti meccanici che si verificano quando i trader che hanno scommesso al ribasso sul metallo riacquistano contratti per chiudere le posizioni. Al di là dei dati sull'inflazione, le cifre mensili sui flussi degli ETF e le comunicazioni sulle riserve delle banche centrali offriranno le prossime letture concrete sui fattori alla base delle previsioni aggiornate al rialzo delle banche.
Anche altre banche hanno assunto un tono simile. Citigroup ha affermato che il mercato ha bisogno di una nuova espressione del cosiddetto debasement trade, l'insieme di posizioni — definito in modo approssimativo e con l'oro tra le più rilevanti — basato sull'idea che deficit persistenti e un'intensa emissione di debito erodano il potere d'acquisto delle valute fiat. Secondo la banca, gli sforzi del Tesoro per contenere i costi di finanziamento a lungo termine potrebbero spingere gli investitori nuovamente verso l'oro e verso posizioni contro il dollaro statunitense. Anche UBS ha esteso di un trimestre il proprio orizzonte previsionale, introducendo un nuovo obiettivo di 5.400 dollari l'oncia per la fine di settembre 2027.
