Morgan Stanley ha ancora una volta limitato quanto denaro gli investitori possono prelevare dal suo North Haven Private Income Fund, del valore di circa 7 miliardi di dollari, segnando il terzo trimestre consecutivo in cui la società è stata costretta a limitare i riscatti. Gli investitori hanno cercato di uscire a più del doppio del ritmo che il fondo era disposto ad accogliere.

In una lettera agli azionisti datata 18 settembre 2026, il fondo ha rivelato che le richieste di riscatto hanno raggiunto l'11,4% delle quote nel trimestre più recente. Ha onorato solo il consueto tetto del 5%, il che significa che meno della metà dei riscatti richiesti è stata effettivamente soddisfatta. Questo limite del 5% è una caratteristica strutturale standard di veicoli come questo: poiché i fondi di private credit detengono prestiti che non vengono scambiati su mercati pubblici, in genere limitano i prelievi trimestrali a una percentuale fissa delle quote, offrendo liquidità periodica anziché un accesso quotidiano.

Uno schema, non un episodio isolato

L'ultima restrizione estende un trend chiaro nella recente traiettoria del fondo. Nel secondo trimestre 2026, gli investitori hanno richiesto riscatti per un totale dell'11,6% e hanno ricevuto circa il 43% di quanto richiesto. Nel trimestre precedente, il primo, le richieste sono state del 10,9%, con circa il 45,8% soddisfatto — pari a circa 169 milioni di dollari restituiti agli investitori. In tutti e tre i trimestri, la domanda è stata più del doppio di quanto consentito dal tetto, lasciando la maggior parte delle richieste di ciascun periodo insoddisfatta.

Il fondo ha costruito quella che definisce una riserva di liquidità: oltre 2,2 miliardi di dollari di capacità non utilizzata e circa 400 milioni di dollari in prestiti liquidi, al 31 maggio 2026. Si tratta di una riserva significativa, ma non è stata sufficiente a soddisfare l'ondata di richieste di prelievo — un promemoria che nel private credit, anche riserve consistenti possono rivelarsi insufficienti quando le richieste di uscita continuano a superare i limiti trimestrali.

Una pressione a livello di settore

Morgan Stanley è ben lontano dall'essere solo in questa situazione. Blackstone, Apollo e BlackRock hanno tutti affrontato pressioni simili sui loro veicoli di private credit ed edilizia residenziale, che detengono prestiti a scadenza più lunga e posizioni immobiliari che non possono essere vendute con la stessa rapidità dei titoli quotati. Questo squilibrio strutturale è il motivo per cui i gestori di questo tipo limitano i deflussi trimestrali e mantengono riserve di liquid invece di offrire contanti su richiesta.

Cliffwater, un altro gestore di rilievo, ha limitato i riscatti nel proprio fondo al 7% nel primo trimestre 2026, dopo che gli investitori ne avevano richiesti il 14%.

Cosa osservano gli investitori

Il patrimonio netto del fondo North Haven è diminuito di circa 100 milioni a 169 milioni di dollari per trimestre, al netto dei nuovi investimenti e sottoscrizioni. La prossima lettera trimestrale mostrerà se le richieste di prelievo si ridurranno o se spingeranno contro il tetto del 5% per il quarto trimestre consecutivo — e quale sarà lo stato della riserva di liquidità dopo il dato del 31 maggio 2026.