Montra ha annunciato su X il 7 novembre che i vault Saffron sono attivi sul suo token launchpad, offrendo ai trader un modo per acquistare le commissioni di trading di un pool per un periodo determinato.

L'accordo consente ai provider di liquidità di convertire un flusso di commissioni imprevedibile in un pagamento fisso, mentre gli acquirenti si assumono quella variabilità in cambio di un premio. Il compromesso, secondo la documentazione pubblicata, è che la liquidità del venditore resta bloccata fino alla scadenza del vault. Fare trading di un flusso di reddito separatamente dalla posizione che lo genera è una forma di tokenizzazione del rendimento, un design che altri protocolli DeFi hanno applicato ai rendimenti da staking e lending.

Una posizione Uniswap, due scommesse opposte

La documentazione dei vault di Saffron chiama le due controparti il lato fisso e il lato variabile. Il lato fisso è il venditore — un provider di liquidità che deposita i due token alla base di una posizione Uniswap. Il lato variabile è l'acquirente delle commissioni, che versa un premio e ottiene le commissioni di trading di quella posizione per un periodo concordato. Ogni vault ha un solo venditore, mentre più acquirenti possono condividere il lato variabile.

Ogni lato effettua una scommessa diversa. Il venditore scambia un flusso di reddito da commissioni sconosciuto con un pagamento noto e rinuncia al rialzo se il trading diventa intenso. Gli acquirenti assumono la prospettiva opposta, pagando un importo fisso per incassi che potrebbero risultare maggiori o minori. Solo il venditore possiede i token, quindi solo il venditore guadagna o perde quando il loro prezzo si muove.

I termini sono fissati prima che le parti arrivino

Secondo il ciclo di vita documentato, il proprietario della vault factory di Saffron crea ogni vault e fissa la capacità di entrambi i lati, il periodo e l'asset utilizzato per il premio. Un vault si avvia solo quando entrambi i lati raggiungono la capacità, e il venditore può riscuotere il premio in qualsiasi momento dopo. Finché il lato variabile non si riempie, un vault quotato non ha pagato nulla a nessuno.

Una volta avviato un vault, entrambi i lati sono vincolati fino alla scadenza. Il ciclo di vita non consente prelievi durante il periodo di maturazione e non descrive alcun passaggio per modificare la posizione. Alla scadenza, il primo prelievo regola il vault: il venditore rimuove la liquidità e riceve i token che la posizione detiene in quel momento, mentre gli acquirenti riscuotono la loro quota di commissioni dopo la parte del protocollo.

Cosa serve all'acquirente di commissioni solo per raggiungere il pareggio

Si consideri una posizione ipotetica inizialmente valutata 10.000 USDC, uno stablecoin ancorato al dollaro, con acquirenti che pagano 300 USDC per le successive 30 giorni di commissioni. La documentazione sulle commissioni di Saffron utilizza una quota del protocollo del 12,5% nel suo esempio calcolato, e a quel tasso gli acquirenti necessitano di circa 343 USDC in commissioni per recuperare il premio. Il protocollo riscuote la sua quota coniando ulteriori crediti di commissioni alla regolazione, il che riduce la quota degli acquirenti su tutto ciò che la posizione ha guadagnato — non solo sul loro profitto.

Il calcolo presuppone che USDC rimanga a 1 dollaro e valuta tutte le commissioni in USDC, anche se queste possono arrivare in uno dei due token del pool. Gas, costi di conversione e tasse sono esclusi, e il venditore mantiene lo stesso premio di 300 USDC in ogni scenario.

Il premio è un prezzo di acquisto, quindi gli acquirenti non hanno alcun diritto di recuperarlo. Se la posizione non guadagna nulla, lo perdono tutto, più il gas.

Anche il volume del pool è un indicatore debole di ciò che gli acquirenti ricevono effettivamente. La documentazione sulla liquidità concentrata di Uniswap spiega che una posizione guadagna commissioni solo mentre il prezzo si muove all'interno del range scelto; fuori da quel range, le operazioni vengono instradate attraverso altra liquidità. Senza un modo documentato per modificare il range di una posizione del vault a metà periodo, un movimento brusco in entrambe le direzioni può spegnere il reddito degli acquirenti per il resto del periodo. Ciò che gli acquirenti pagano davvero è il range della posizione e la sua quota di liquidità attiva.

Un premio del 3% contro una posizione bloccata e in calo

Per il venditore, 300 USDC su 10.000 rappresentano un rendimento del 3% per 30 giorni. La annualizzazione semplice lo trasforma in 36,5%, ma solo se termini identici potessero essere rinnovati ogni mese, e senza capitalizzazione, come spiega la guida di Coindoo su APR e APY.

Ora si supponga che il token volatile della coppia scenda di circa il 28% durante il periodo. Per una posizione full-range divisa equamente all'inizio, quel movimento lascia la posizione valutata circa 8.500 USDC. Sommando il premio, il venditore detiene circa 8.800 USDC — il 12% in meno rispetto ai 10.000 iniziali, prima dei costi. Il premio compensa un quinto del ribasso, e per tutti i 30 giorni il venditore non ha avuto modo di prelevare.

La maggior parte del danno deriva dal token stesso, non dal fornire liquidità. La perdita impermanente è il divario tra la posizione nel pool e il semplice detegno dei token iniziali, e una posizione full-range la mantiene piccola. I range concentrati di Uniswap la amplificano, quindi un range più stretto trasformerebbe lo stesso movimento di prezzo in una perdita maggiore.

I token restituiti alla scadenza riflettono quel meccanismo. Con il movimento dei prezzi, il pool sposta la posizione verso il token in calo, quindi il venditore esce detenendo più dell'asset più debole. Un flusso di reddito fisso e un investimento totale in crescita sono risultati separati, una distinzione che la guida di Coindoo sul reddito passivo in criptovalute approfondisce.

Vendere le commissioni può comunque essere la scelta razionale. In un pool giovane, il reddito da commissioni è la parte meno prevedibile del rendimento di un LP, e l'esposizione al prezzo esiste che le commissioni siano vendute o meno. Bloccare il premio elimina un'incognita senza aggiungerne un'altra. I costi reali sono il rialzo rinunciato in un mese intenso e l'opzione persa di uscire in anticipo.

I pool di Montra rendono il flusso di commissioni più difficile da valutare

Montra è un token launchpad su Elysium, che la sua documentazione descrive come la chain di Kinetiq che si regola su HyperEVM — l'ambiente EVM dell'ecosistema Hyperliquid — e utilizza HYPE per il gas. Ogni token Montra si lancia nel proprio pool Uniswap v4, con l'intero supply collocato in una posizione seed che il contratto hook del pool non può mai rimuovere. Gli hook sono una caratteristica di Uniswap v4: contratti esterni collegati a un pool alla creazione che possono governare parti del suo comportamento. Poiché quel seed non esce mai, qualsiasi posizione del vault è liquidità separata aggiunta accanto ad esso.

I documenti pubblicati dei due progetti lasciano un divario di versione. Il ciclo di vita di Saffron descrive adattatori costruiti per pool Uniswap V3, mentre i pool di Montra girano su v4. Nessuno dei due progetti spiega pubblicamente come un adattatore del vault si collega a un pool v4, o se i passaggi di regolazione e prelievo V3 si applichino invariati. Finché quel percorso di adattamento non è documentato, come si svolgono regolazione e prelievo su un pool v4 resta una questione aperta per questi vault.

Il piano commissioni di Montra aggiunge una condizione più severa. I provider di liquidità non guadagnano commissioni finché il prezzo di un token non ha trascorso 10 minuti oltre una soglia che Montra chiama LP line. Al di sotto di quella soglia, la quota LP va invece al lato del creatore del token. Oltrepassata, gli LP ricevono tra lo 0,1% e l'1% di ogni operazione, a seconda del livello di commissioni del pool. Montra etichetta questa commissione LP come sperimentale e afferma che i tassi e la soglia possono cambiare per i lanci futuri, anche se ogni pool mantiene i termini con cui è stato lanciato. Un vault su un pool che non supera mai la sua soglia non ha commissioni da trasmettere ai suoi acquirenti.

Anche la valuta di quelle commissioni conta. Montra applica la quota LP su ciò che il trader paga, e in una vendita è il token lanciato stesso. Gli acquirenti di commissioni su questi pool raccoglierebbero quindi parte dei loro incassi in un token nuovo e poco scambiato, insieme a HYPE dall'altro lato della coppia.

Un mercato ancora piccolo

Questi vault restano un mercato piccolo. DefiLlama, una dashboard pubblica di analisi delle Holdings on-chain dei protocolli, monitorava circa 232.720 dollari bloccati nei Saffron Vaults su nove chain al momento della scrittura, di cui circa l'84% su Robinhood Chain. Gli annunci di lancio non forniscono cifre sui vault Montra finanziati o sui rendimenti realizzati dagli acquirenti.

La regolazione è dove il modello viene messo alla prova

Il periodo di ogni vault è fissato alla creazione, e il primo prelievo dopo la scadenza regola i suoi guadagni on-chain. I primi vault Montra maturati sarebbero quindi la prima registrazione pubblica delle commissioni lorde confrontate con i premi pagati. Incassi regolarmente inferiori ai premi indicherebbero che gli acquirenti pagano troppo per le commissioni dei pool di lancio, mentre incassi regolarmente superiori indicherebbero che i venditori regalano troppo. Il risultato patrimoniale del venditore resta comunque legato al prezzo del token.