MicroStrategy non acquista un solo satoshi di Bitcoin da quattro settimane consecutive, segnando la sua pausa acquisti più lunga degli ultimi due anni, mentre Michael Saylor continua a pubblicare su X i grafici di accumulo di Strategy con la didascalia: “We’re gonna need another color.”

La società detiene ora $3.225 billion in liquidità, MSTR è in calo di circa il 33% da inizio anno e gli utili del secondo trimestre sono attesi giovedì dopo la chiusura del mercato statunitense. Per gli investitori che seguono il modello di bilancio di Strategy supportato da Bitcoin, la domanda è semplice: l’azienda riprenderà oggi gli acquisti sui ribassi, oppure sta ancora dando priorità alla liquidità dopo una fase di obblighi più gravosi?

MicroStrategy e Bitcoin: quattro settimane di silenzio, cinque allusioni

I dettagli della pausa sono chiari. I filing SEC del 29 giugno, 6 luglio, 13 luglio e 20 luglio hanno tutti riportato l’assenza di acquisti di Bitcoin nell’ambito dei programmi di acquisizione ordinari di Strategy. I filing relativi al 29 giugno, 6 luglio, 13 luglio e 20 luglio hanno fornito tutti la stessa risposta: nulla.

Il silenzio contrasta con l’attività di Saylor su X. Domenica 27 luglio ha pubblicato il grafico codificato a colori dell’accumulo di Bitcoin di Strategy con la didascalia “We’re gonna need another color”, un riferimento alla diversa bolla di colore assegnata a ciascun nuovo lotto di acquisto sul grafico.

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx — Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

We’re gonna need another color. pic.twitter.com/AqZO5UeXDx

— Michael Saylor (@saylor) July 26, 2026

Secondo la fonte primaria, si è trattato del suo quinto post di questo tipo dall’ultimo acquisto confermato. Per la settimana in corso non è stata confermata alcuna transazione.

Il pattern è intenzionale. Saylor ha ripetutamente usato questi post per segnalare che l’accumulo di Bitcoin resta la direzione strategica dell’azienda, anche mentre il bilancio viene attivamente ricalibrato.

Resta da capire se il messaggio anticipi un acquisto o serva semplicemente a gestire le aspettative del mercato durante una pausa di gestione della liquidità.

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Il volano dell’mNAV e perché conta

La pausa conta più di una normale interruzione tattica perché il modello di capitale di Strategy dipende dal fatto che il suo titolo scambi a premio rispetto ai Bitcoin detenuti.

Quando l’mNAV, cioè il valore di mercato del capitale proprio diviso per il valore patrimoniale netto delle partecipazioni in Bitcoin, rimane sopra 1.0, Strategy può emettere nuove azioni a premio, usare i proventi per acquistare più Bitcoin e aumentare il Bitcoin per azione. In questo schema, il premio compensa la diluizione.

Quel meccanismo si è incrinato a fine giugno. Secondo la fonte primaria, il rapporto mNAV è sceso a circa 0.99, la prima volta nella storia della società che è sceso sotto la parità.

Da allora è risalito a circa 1.03, ma il punto di pareggio dichiarato dal management affinché il volano crei valore per gli azionisti ordinari si colloca vicino a 1.22. A 1.03, acquistare Bitcoin con capitale proprio appena emesso è leggermente diluitivo anziché accrescitivo.

Julio Moreno, responsabile della ricerca di CryptoQuant, ha attribuito il calo del titolo privilegiato di Strategy a quella che ha definito una “deterioration in Strategy’s fundamentals” a fine giugno. Ha affermato che gli obblighi di dividendo sono quadruplicati in sei mesi fino a $1.2 billion, mentre il coverage ratio — per quanto tempo le attuali riserve di Bitcoin potrebbero teoricamente finanziare tali dividendi — è sceso da oltre sette anni a circa 14 mesi.

La raccomandazione esplicita di CryptoQuant era di smettere di acquistare e ricostituire la liquidità. La pausa di quattro settimane è, almeno in parte, coerente con quel consiglio.

Per gli investitori che seguono l’approccio di tesoreria Bitcoin di Strategy, il punto importante è che gli azionisti privilegiati vengono pagati prima che gli azionisti ordinari ricevano qualsiasi accrescimento di Bitcoin per azione.

Il sell-off che ha cambiato la narrativa

La pausa non è solo inattività. La fonte primaria afferma che tra il 29 giugno e il 5 luglio Strategy ha venduto 3.588 BTC per circa $216 million, la più grande cessione singola di Bitcoin nella storia della società. I proventi sono stati destinati ai dividendi delle azioni privilegiate e alla riserva di cassa.

Questo è un segnale rilevante. Una società costruita attorno all’idea di non vendere mai Bitcoin ha venduto Bitcoin.

Il quadro adottato a fine giugno ha autorizzato $1 billion in riacquisti di azioni ordinarie, $1 billion in digital credit securities e fino a $1.25 billion in ulteriori vendite di Bitcoin. L’autorizzazione non significa che tutto verrà eseguito, ma indica che il management non considera più la tesoreria in Bitcoin un collaterale intoccabile.

L’ultimo filing SEC ha confermato $263.5 million di vendite di azioni MSTR. I proventi hanno portato la riserva di cassa a $3.225 billion invece di essere impiegati in nuovi acquisti di Bitcoin. In altre parole, Strategy sta raccogliendo fondi e tenendoli fermi, non investendoli immediatamente in BTC.

Questa è gestione delle passività, non modalità di accumulo.

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