Il Lussemburgo ha emesso un bond sovrano da 1,7 miliardi di euro utilizzando la tecnologia di registro distribuito basata su blockchain (DLT), in quella che il governo descrive come la prima emissione di un bond sovrano di riferimento in Europa realizzata nativamente su questa tecnologia. Il bond decennale presenta una cedola del 3,7%, che riflette i costi di finanziamento più elevati affrontati dal paese con l'aumento dei tassi di interesse. I bond di riferimento di questo tipo — emissioni di grandi dimensioni e scadenza standard — sono tipicamente utilizzati dagli operatori di mercato come riferimenti di prezzo per debito pubblico comparabile.

L'emissione è stata condotta tramite LuxCSD, il deposito centrale di titoli del Lussemburgo, l'istituzione che mantiene il registro ufficiale della proprietà dei titoli, utilizzando la piattaforma di emissione digitale D7 di Clearstream. Secondo il governo, l'operazione rende il Lussemburgo il primo Stato europeo a emettere un bond sovrano di riferimento nativamente su tecnologia di registro distribuito, con il registro stesso che funge da record del titolo anziché rispecchiare un registro mantenuto in un sistema convenzionale. Segna inoltre un passo verso l'integrazione della blockchain nei consolidati mercati del debito pubblico, dove i sistemi convenzionali hanno tradizionalmente gestito emissione e regolamento dei titoli.

L'adozione della blockchain non riduce di per sé i costi di finanziamento del governo. Tali costi sono determinati principalmente dal tasso di interesse associato al debito e dalle condizioni concordate con gli investitori. La cedola del 3,7% del nuovo bond riflette un contesto di finanziamento più costoso rispetto ai tassi di interesse prossimi allo zero prevanti quando il Lussemburgo ha emesso parte del suo debito precedente.

Il nuovo bond sostituisce debito emesso a interesse zero

L'ultima emissione arriva mentre il Lussemburgo si prepara a rifinanziare debito pubblico esistente raccolto quando i costi di finanziamento erano significativamente più bassi. Un bond sovrano da 1,7 miliardi di euro emesso nel 2019 con cedola dello zero percento scadrà il prossimo mese.

Il nuovo bond da 1,7 miliardi di euro sembra posizionato per sostituire l'obbligazione in scadenza, sebbene i due strumenti presentino costi di interesse sostanzialmente diversi. Mentre il bond del 2019 non richiedeva pagamenti periodici di cedola, la nuova emissione impegna il governo a pagamenti annuali di interessi equivalenti al 3,7% del valore nominale, ovvero circa 62,9 milioni di euro all'anno.

La differenza illustra come la rifinanziamento di debito precedentemente poco costoso possa aumentare laesa pubblica anche quando l'importo raccolto rimane invariato. Evidenzia inoltre la distinzione tra l'adozione di nuove tecnologie finanziarie e il conseguimento di risparmi diretti sul finanziamento sovrano. L'emissione basata su blockchain può fornire un'infrastruttura alternativa per la registrazione e la gestione delle transazioni su titoli, ma il suo impatto più ampio sul finanziamento pubblico dipenderà da fattori quali domanda di mercato, costi di implementazione, efficienza operativa e tassi di interesse prevalenti.

L'aumento dei rendimenti obbligazionari fa crescere i pagamenti di interessi del governo

Il nuovo bond segue una serie di emissioni decennali del Lussemburgo a cedole progressivamente più alte. A marzo, il governo ha raccolto 2,5 miliardi di euro tramite un bond decennale con cedola del 3,125%. Un bond comparabile emesso a settembre 2025 presentava una cedola più bassa, pari al 2,9%.

L'aumento delle cedole ha implicazioni per il bilancio del governo, poiché il debito più datato e meno costoso matura e deve essere rifinanziato in condizioni meno favorevoli. Sebbene i tassi associati ai singoli bond dipendano dalle condizioni di emissione e dalle condizioni di mercato, emissioni successive a costi più elevati possono aumentare il costo complessivo del servizio del debito pubblico.

Secondo il bilancio 2027 del Lussemburgo, presentato la settimana precedente, il governo prevede di pagare 512,5 milioni di euro di interessi sul debito in essere il prossimo anno, con un aumento del 64% rispetto all'importo previsto per l'anno in corso. Il piano finanziario pluriennale del governo indica che la spesa annuale per interessi potrebbe aumentare ulteriormente, raggiungendo 788 milioni di euro entro il 2030. L'aumento previsto sottolinea la pressione crescente che i costi di finanziamento più elevati potrebbero esercitare sulle finanze pubbliche.

L'adozione della blockchain e i costi del finanziamento sovrano restano questioni distinte

Utilizzando la piattaforma D7 di Clearstream insieme all'infrastruttura titoli di LuxCSD, il Lussemburgo ha dimostrato come la tecnologia di registro distribuito possa essere incorporata in una tradizionale emissione di debito sovrano. L'operazione può fornire un punto di riferimento per altri governi e istituzioni finanziarie che valutano un'infrastruttura titoli basata su blockchain, e eventuali successive emissioni DLT native da parte di altri Stati europei indicherebbero quanto ampia sia tale interesse. L'emissione digitale nativa può sostenere la modernizzazione dei processi utilizzati per creare, registrare e gestire strumenti finanziari, sebbene i benefici pratici dipendano dai sistemi coinvolti e dalla loro integrazione con le infrastrutture di mercato esistenti.

Tuttavia, l'esperienza del Lussemburgo evidenzia anche che l'innovazione tecnologica non protegge i governi dall'aumento dei tassi di interesse né dai costi più elevati della rifinanziazione del debito in scadenza. Con il bilancio che prevede già 788 milioni di euro di interessi annuali entro il 2030, il contesto fiscale di questa emissione senza precedenti resterà parte integrante della storia quanto la tecnologia stessa.

Fonte: CoinTrust