LlamaRisk ha pubblicato un Aave Request for Comment (ARFC) che propone di trasformare Aave V3 Core in un mercato di prestito riservato agli asset blue-chip liquidi. La proposta prevede il congelamento di undici riserve di asset che attualmente detengono circa 1,33 miliardi di dollari in garanzie e di instradare le classi di asset più ampie verso Aave V4.

Cosa propone LlamaRisk per Aave V3 Core

L'ARFC è stato pubblicato sul forum di governance di Aave il 10 novembre 2026 e descrive Aave V3 Core come un mercato che si è allontanato dal proprio mandato originale. Invece di supportare un ampio catalogo di tipologie di garanzie, LlamaRisk sostiene che l'istanza dovrebbe concentrarsi esclusivamente sugli asset con profonda liquidità on-chain e solidità di mercato — ciò che la proposta definisce "established liquid collateral" (garanzie liquide consolidate).

Secondo la proposta, undici riserve verrebbero congelate, il che significa che nuovi depositi e nuovi prestiti si fermerebbero immediatamente: rsETH, osETH, LBTC, tBTC, rETH, eBTC, BTC.b, tETH, LDO, mUSD e PT-srUSDe. Le posizioni esistenti non verrebbero liquidate con un atto di governance; i detentori migreranno volontariamente o ripagheranno il proprio debito nel tempo.

Gli asset mantenuti su V3 Core coprono il livello più liquido delle garanzie DeFi: WETH, wstETH, weETH, cbETH, WBTC, cbBTC, USDC, USDT, GHO, DAI, XAUt, AAVE, LINK, USDe, sUSDe e syrupUSDT. Secondo la proposta, questi asset condividono una caratteristica comune: liquidità di uscita affidabile e profondità degli oracle che consentono al protocollo di liquidare posizioni senza eccessivo slippage in condizioni di stress.

Secondo il post sul forum di governance, gli asset dismessi oggetto della proposta detenevano circa 1,33 miliardi di dollari in garanzie a fronte di circa 1,03 miliardi di dollari di debito al 9 novembre 2026. Il post non indica un orario di rilevazione, una base di valutazione in USD o una metodologia di aggregazione delle riserve, quindi le cifre vanno lette come stime della proposta e non come valori mark-to-market verificati in modo indipendente.

Come si inserisce nel più ampio percorso di dismissione

Questo ARFC è la terza fase di un risanamento sistematico del mercato V3 Core. Due precedenti round di dismissione hanno già rimosso 71 riserve a bassa adozione, riducendo l'offerta di circa 98 milioni di dollari, secondo il post sul forum di governance. Questo round è diverso per scala: le riserve oggetto della proposta non sono posizioni marginali ma mercati attivi, con rsETH che da solo detiene 661,8 milioni di dollari in garanzie — la singola più grande posizione dismessa della proposta.

La proposta parallela di LlamaRisk sull'LTV dei blue-chip è già stata implementata su V3 Core, con WETH impostato a un rapporto loan-to-value dell'81% e una soglia di liquidazione dell'84%, e sia WBTC che cbBTC a un rapporto loan-to-value dell'81% e una soglia di liquidazione dell'85%, come LlamaRisk ha evidenziato su X. L'attuale ARFC è il complemento di quel lavoro sui parametri: dopo aver aumentato la capacità di prestito per gli asset mantenuti, la proposta ora punta a eliminare gli asset che non soddisfano quella soglia di liquidità.

Perché un focus sui blue-chip liquidi è importante per Aave

Rischio di liquidità nelle garanzie long-tail

Secondo la proposta, l'argomento principale a favore del congelamento riguarda la concentrazione della liquidità. Molti degli asset oggetto della proposta — token di restaking come rsETH e osETH e varianti di Bitcoin wrappato come LBTC, eBTC e BTC.b — presentano un rischio di depeg correlato. In condizioni avverse, la liquidità on-chain di questi asset può assottigliarsi rapidamente, allungando le finestre di liquidazione e aumentando l'esposizione del protocollo a crediti inesigibili.

Come considerazioni di rischio, i token di restaking possono inoltre comportare rischi legati agli smart contract e al depeg della garanzia, mentre le varianti di Bitcoin wrappato, inclusa BTC.b, possono aggiungere rischi legati a bridge o custodia e agli smart contract; l'affidabilità degli oracle e l'esecuzione delle liquidazioni restano rilevanti per entrambe le classi di garanzie. La proposta non valuta questi rischi separatamente per ciascuna riserva.

Le posizioni rsETH e osETH presentano anche un rischio strutturale di loop evidenziato nella proposta: gli utenti prendono a prestito WETH a fronte di garanzie ETH in restaking, aggravando l'esposizione. LlamaRisk individua la leva del tasso di prestito di WETH come meccanismo di ultima istanza per sciogliere quei loop se l'esposizione non diminuisce naturalmente dopo il congelamento.

Il compromesso sui ricavi

Il congelamento di queste riserve non è privo di costi per la DAO. Gli asset proposti per la dismissione generano una stima di 3,7 milioni di dollari di ricavi lordi annuali per la DAO, guidati da rsETH con 1,85 milioni di dollari, osETH con 0,79 milioni, tBTC con 0,47 milioni, LBTC con 0,35 milioni e rETH con 0,22 milioni, secondo il post sul forum di governance. Il post non fornisce una metodologia di calcolo per questa stima.

La proposta sostiene implicitamente che il costo corretto per il rischio del mantenimento di queste posizioni supera i ricavi generati. La governance dovrà valutare se 3,7 milioni di dollari di ricavi annuali giustifichino l'esposizione continuativa al rischio di liquidità e di depeg su undici classi di asset.

Il percorso di migrazione verso V4

Secondo l'ARFC, Aave V4 è designato come destinazione per l'universo più ampio di asset che verranno rimossi da V3 Core. In termini pratici, la manterrebbe le posizioni esistenti di V3 Core in una dismissione volontaria, indirizzando il supporto futuro per le categorie di garanzie interessate verso una versione separata di Aave.

Domande di governance e percorso di implementazione

Processo di dismissione in tre fasi

L'ARFC delinea un'esecuzione graduale piuttosto che uno spegnimento immediato e completo. La fase uno è il congelamento delle riserve, con l'arresto di nuovi depositi e prestiti. La fase due è il coinvolgimento degli emittenti, in cui LlamaRisk e i contributori di Aave lavoreranno con gli emittenti degli asset — Kelp DAO per rsETH, Stader per osETH e altri — per facilitare una migrazione ordinata delle posizioni. La fase tre attiva controlli di follow-up se le grandi esposizioni non diminuiscono secondo i propri tempi, con l'aggiustamento del tasso di prestito di WETH come leva più diretta contro le posizioni con leva nei loop di restaking.

I reserve factor delle riserve congelate sarebbero inoltre portati al 99% per accelerare la dismissione. La proposta di governance cita rETH come esempio specifico, con il suo reserve factor proposto per passare dal 15% al 99%. Al 99%, quasi tutti gli interessi generati dai mutuanti rimanenti vanno alla DAO anziché ai depositanti, creando un forte incentivo economico per i depositanti a ritirare e spostare le proprie posizioni altrove. Questo approccio è coerente con il modo in cui gli Aave V3 Risk Stewards hanno in precedenza utilizzato le modifiche ai modelli di tasso di interesse per orientare il comportamento degli utenti senza liquidazioni forzate.

Parametri e mercati coinvolti

Le undici riserve interessate coprono tre categorie di asset: token di liquid restaking su Ethereum (rsETH, osETH, rETH, tETH), varianti di Bitcoin wrappato e sintetico (LBTC, tBTC, eBTC, BTC.b) e altri asset nativi del protocollo o con rendimento (LDO, mUSD, PT-srUSDe). L'ampiezza dell'elenco segnala che si tratta di una ristrutturazione a livello di portafoglio, non di una risposta mirata all'evento di rischio di un singolo asset.

Il congelamento di ciascun asset sarebbe governato dallo stesso ARFC se approvato, sebbene i tempi di implementazione per le singole riserve possano variare in base agli esiti del coinvolgimento degli emittenti.

Tappe da monitorare

L'ARFC si trova attualmente nella fase di discussione sul forum di governance di Aave. Il percorso standard di governance di Aave va dalla discussione ARFC a una temperature check su Snapshot, seguita da un voto on-chain tramite AIP. I detentori di token AAVE, il cui potere di governance cresce con l'AAVE staked nel Safety Module, decideranno in ultima analisi se il protocollo assorba la riduzione dei ricavi in cambio di un mercato Core strutturalmente più pulito.

La principale questione aperta per i partecipanti alla governance riguarda le dinamiche di migrazione: in particolare, se Aave V4 avrà sufficiente profondità di liquidità per assorbire le garanzie spostate senza creare un gap di utilità del protocollo per gli utenti orientati al restaking.