Kalshi sta cercando di portare uno dei prodotti di negoziazione più distintivi del mondo crypto nei mercati tradizionali. Il 18 agosto, la borsa regolamentata a livello federale ha presentato due proposte alla CFTC per ottenere l'approvazione di contratti futures perpetui basati su un importante indice azionario statunitense e sul rame. Se approvati, i contratti porteranno nelle azioni e nelle materie prime una struttura nata nel settore delle criptovalute, estendendo un tipo di prodotto finora concentrato nelle piattaforme crypto verso mercati regolamentati con una copertura retail e istituzionale molto più ampia.

La mossa è significativa perché i futures perpetui, o perps, sono diventati una componente fondamentale del trading crypto. I ricercatori della Cornell University stimano che i futures perpetui rappresentino il 93% dell'intero trading di derivati crypto. Il concetto alla base della loro popolarità è semplice: i trader possono mantenere le proprie posizioni con leva senza dover rinnovare i contratti alla scadenza, ricevendo allo stesso tempo pagamenti di funding regolari che mantengono i prezzi allineati al mercato sottostante.

L'idea alla base dei futures perpetui non è nuova. L'economista Robert Shiller aveva già proposto nel 1993 una struttura per il trading di futures perpetui.

"A perpetual futures contract is proposed that would cash settle every day…" — Robert J. Shiller, 1993

È stato però nel mondo crypto che il prodotto ha ottenuto una diffusione più ampia.

Un indice azionario e un metallo, prezzati tramite un feed di Pyth

Il contratto US500 di Kalshi seguirà un indice chiamato MerQube US Large Cap Index, composto dalle 500 maggiori società quotate negli Stati Uniti e ponderato in base alla capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante.

Il secondo contratto proposto si chiama COPPERPERP e serve a misurare il prezzo attuale del rame in dollari per libbra utilizzando il feed di dati XCU/USD del Pyth Network.

Al momento, nessuno dei due prodotti ha ricevuto l'approvazione da parte del regolatore. Le domande (PDF, PDF) rientrano nel Regulation 40.3, il che significa che Kalshi deve attendere l'autorizzazione della CFTC prima di lanciare i prodotti sulla propria piattaforma.

I perpetual si differenziano strutturalmente dai contratti futures convenzionali perché privi di data di scadenza. I trader possono mantenere posizioni lunghe o corte per un periodo illimitato, con erogazione di fondi che mantiene il perpetual allineato al prezzo sottostante. È proprio questa struttura a renderli facilmente applicabili a un riferimento spot come un indice azionario o un benchmark sulle materie prime, sollevando al contempo la questione di come verranno trattati dai regolatori al di fuori del mercato crypto in cui si sono affermati per la prima volta.

Da un contratto su Bitcoin a maggio alle azioni ad agosto

Il passaggio di Kalshi ai perps non legati alle crypto arriva dopo l'apertura regolamentare verificatasi all'inizio di quest'anno. Il 29 maggio la CFTC ha dato luce verde al contratto BTCPERP di Kalshi e ha pubblicato un comunicato in cui indicava che gli altri contratti perpetui sarebbero stati esaminati ai sensi del Regulation 40.3.

I perps su Bitcoin sono stati lanciati a inizio giugno e in seguito sono stati affiancati da Ether, XRP e diversi altri cripto-asset. Cryptopolitan ha riportato che Kalshi offre ora perpetual su 13 criptovalute.

Le domande per l'indice azionario e per il rame portano la stessa idea molto più avanti. Per una borsa nota soprattutto per i contratti su eventi, rappresentano un ulteriore passo verso la competizione come piattaforma di derivati più completa e un segnale che lo sviluppo dei prodotti si sta spostando dai mercati crypto-native verso strumenti legati ad asset tradizionali già ampiamente negoziati altrove.

Una struttura crypto-native rivolta agli asset tradizionali

La questione più ampia non è il rame in sé, ma capire se un approccio alla negoziazione radicato nel mondo crypto possa rivelarsi utile per gli asset tradizionali. Nel suo rapporto 2026 Crypto Market Outlook, Coinbase Institutional ha avanzato questa ipotesi.

"Equity perps could become the preferred choice for a new generation of retail traders." — Coinbase Institutional

Coinbase evidenzia l'accessibilità costante e l'uso efficiente dei capitali come principali punti di forza. Inoltre, sostiene che i perps non siano più semplicemente prodotti con leva, ma stiano diventando gradualmente elementi dei sistemi di prestito, garanzia collaterale e copertura dei rischi.

Se le borse regolamentate negli Stati Uniti riusciranno a introdurre perps su azioni e materie prime, il mondo crypto avrà esportato una delle sue strutture di mercato più efficaci nei mercati finanziari convenzionali. Inoltre, ciò potrebbe creare un contesto più competitivo per i volumi di negoziazione, man mano che le piattaforme tradizionali e quelle crypto-native continuano a intrecciarsi.

Un book ancora piccolo, ma in rapida crescita

Al momento, l'attività perp di Kalshi conserva una capacità limitata. Come riportato da Cryptopolitan, l'open interest giornaliero di Kalshi ha toccato un massimo storico di 17,98 milioni di dollari al 12 agosto. Al confronto, Hyperliquid registrava un open interest di circa 11,7 miliardi di dollari su 377 coppie di negoziazione, il che significa che il book perp di Kalshi rappresenta, per ora, soltanto circa lo 0,15% di quell'importo.

La sua espansione è però stata rapida. I perps di Kalshi hanno raggiunto 1 miliardo di dollari di volume nozionale in una sola settimana dal lancio, mentre l'attività di contratti su eventi dell'azienda ha impiegato circa 40 mesi a raggiungere lo stesso traguardo.

Questa espansione comporta tuttavia alcuni rischi. A giugno CME Group ha intentato una causa contro la CFTC e il suo presidente, Michael Selig, in merito all'approvazione di Kalshi e alla politica generale sui contratti perpetui. Secondo CME, questo tipo di offerta dovrebbe rientrare negli swap e non nei futures.

Tale causa, insieme all'esame ancora in corso da parte della CFTC delle domande presentate da Kalshi ad agosto, potrebbe in definitiva determinare se US500 e COPPERPERP arriveranno sul mercato.