Kalshi ha notificato alla Commodity Futures Trading Commission (CFTC) che chiuderà il proprio Volume Incentive Program non prima del 13 ottobre, mentre l'agenzia esamina oltre 5 miliardi di dollari in operazioni perpetual su Ether quasi identiche eseguite sulla piattaforma.

Ciò che Kalshi sta chiudendo

In un documento datato 28 settembre, Kalshi ha comunicato alla Commodity Futures Trading Commission statunitense di intendere chiudere il Volume Incentive Program il 13 ottobre o successivamente. Il programma remunera i trader idonei attraverso un pool di premi a importo fisso in base alla quota di volume qualificante in un determinato mercato.

Kalshi ha registrato per la prima volta il programma di incentivi presso la CFTC a febbraio 2023, avviandolo il marzo successivo. La piattaforma ha descritto il programma come un modo per stimolare l'attività di trading e la liquidità sul proprio central limit order book. Il documento non indica un motivo per la chiusura.

Secondo i termini del programma, i premi si applicavano solo alle operazioni con prezzo compreso tra $0,03 e $0,97 e non si applicavano ai perpetual futures — un tipo di contratto derivato senza data di scadenza prestabilita. Questa esclusione è un dettaglio cruciale per la cronologia: i perpetual futures sono esattamente la categoria di prodotto ora al centro dell'esame della CFTC, quindi il programma in fase di chiusura non ha mai remunerato l'attività di trading oggetto dell'esame.

I periodi di premio duravano 31 giorni e i pagamenti sui contratti di evento erano limitati a mezzo centesimo per contratto per partecipante.

La chiusura di questo programma non eliminerà tutti gli incentivi che Kalshi ha depositato. Il database della CFTC elenca separatamente un Deposit and Trading Reward Incentive Program presentato dall'azienda il 25 settembre, attualmente in fase di revisione di 10 giorni. L'esito di tale finestra di revisione, insieme a eventuali sviluppi pubblici nell'esame segnalato delle operazioni su Ether da parte dell'agenzia, rappresenta il prossimo sviluppo da monitorare.

Perché l'attività di trading ha sollevato domande

Una revisione di CoinDesk dei registri pubblici delle operazioni di Kalshi, pubblicata il 22 settembre, ha rilevato che un piccolo gruppo di dimensioni di operazioni ripetute ha generato oltre la metà del valore sui mercati perpetual di bitcoin ed ether della piattaforma.

Su ether, le operazioni entro $2 da $5.499 hanno rappresentato $7,7 milioni, ovvero 57%, degli $13,5 milioni campionati da CoinDesk tra il 17 e il 20 settembre. Anche il bitcoin ha mostrato uno schema simile, con operazioni ricorrenti da $2.500 e $5.000 che costituivano il 54% dell'attività campionata. CoinDesk ha riferito che le operazioni potrebbero essere state effettuate da bot che inviavano ordini ripetutamente delle stesse dimensioni; lo schema è apparso in 43 dei 46 campioni orari effettuati, risalendo al 19 giugno.

Un analista pseudonimo noto come Beni, cofondatore della società di ricerca Stealth Neolab, è stato il primo a segnalare lo schema, citando circa $539 milioni di volume perpetual su ether in 24 ore contro circa $3,1 milioni di interesse aperto. Le due metriche misurano cose diverse: il volume conteggia ogni operazione eseguita in un periodo, mentre l'interesse aperto tiene traccia dei contratti rimasti aperti, quindi un volume notevolmente superiore all'interesse aperto riflette le stesse posizioni che cambiano mano più volte, anziché un'ampia base di posizioni in essere.

La CFTC è stata successivamente indicata come impegnata nell'esame delle operazioni, con un rapporto del Wall Street Journal che rilevava oltre $5 miliardi di volume perpetual su ether legato alle dimensioni ripetute nell'arco di circa un mese.

Kalshi ha respinto categoricamente le accuse di wash trading in un post sul blog del 22 settembre, scrivendo che "il wash trading non avviene su Kalshi". Il wash trading, così come inteso nei mercati derivati statunitensi, si riferisce a operazioni che creano l'apparenza di attività senza alcun cambiamento nella proprietà effettiva o in una reale esposizione di mercato — una pratica vietata nei mercati derivati statunitensi. L'azienda ha affermato che l'auto-abbinamento è bloccato a livello meccanico e che il wash trading coordinato è vietato e sorvegliato. Ha attribuito gli schemi ripetuti ai propri accordi con i market maker, in base ai quali le società ricevono un compenso fisso per mantenere sul libro ordini di acquisto e vendita in attesa, mentre i trader più veloci eseguono ripetutamente tali quotazioni.

Elisabeth Diana, portavoce di Kalshi, ha dichiarato, ad oggi 23 settembre, che la CFTC non aveva contattato l'azienda. Ha aggiunto che Kalshi non riteneva fosse aperto un esame formale e che questo tipo di schema è normale nei programmi che remunerano la liquidità.

Il controllo arriva in un contesto di settore più ampio: uno studio della Columbia University dell'anno scorso ha stimato che quasi il 25% del volume di Polymarket negli ultimi tre anni era costituito da wash trading, anche se Polymarket non è stata accusata di complicità in quel caso.

Volume record e una possibile valutazione di 40 miliardi di dollari

Nonostante le accuse, settembre è stato il mese più significativo mai registrato per Kalshi. La dashboard di dati di The Block ha indicato un volume di $52,98 miliardi fino al 29 settembre — un massimo storico che supera già i $38,67 miliardi registrati ad agosto, nonostante settembre non sia ancora concluso. A luglio, Kalshi ha generato circa $37,7 miliardi degli $50,6 miliardi registrati complessivamente su Kalshi Polymarket e Polymarket U.S. — circa tre quarti del totale combinato delle tre piazze.

Kalshi è inoltre in trattative avanzate per raccogliere circa $1 miliardo a una valutazione vicina ai $40 miliardi, con Sequoia Capital e Wellington Management che valutano di guidare l'operazione e Tiger Global e Dragoneer tra i possibili partecipanti. Un tale accordo raddoppierebbe all'incirca la valutazione di $22 miliardi dell'azienda dopo il round di finanziamento di maggio 2026. Separatamente, Ark Invest di Cathie Wood ha dichiarato di detenere ora esposizione su Kalshi attraverso i propri fondi ARKK, ARKW e ARKF.