Gli analisti di JPMorgan guidati da Nikolaos Panigirtzoglou hanno avvertito che gran parte dei recenti progressi regolatori dell'industria crypto statunitense si basa su azioni delle agenzie che potrebbero essere annullate già nel 2028, secondo un rapporto pubblicato mercoledì e ripreso da The Block il 22 ottobre.

Perché JPMorgan vede un orologio di due anni

Il Senato non è riuscito ad avanzare il Clarity Act, una legge sulla struttura di mercato, a settembre, e la banca si aspetta che la normativa non venga approvata quest'anno, anche se potrebbe tornare in discussione nel 2027. Fino ad allora, hanno detto gli analisti, l'industria fa affidamento su un mosaico di azioni delle agenzie che "potrebbero essere ribaltate in appena due anni" se un democratico vince la Casa Bianca. A differenza delle leggi, le azioni delle agenzie riflettono le priorità dell'amministrazione in carica, ed è questo che lega la loro durata al calendario elettorale.

La banca riconosce comunque il valore di tali misure. Le azioni guidate dai regolatori possono incoraggiare la partecipazione istituzionale nel breve termine e compensare in parte la battuta d'arresto del Clarity Act, ha detto il rapporto. Solo una legge renderebbe però il quadro duraturo e, finché non viene approvata, gli analisti si aspettano che premi di rischio politico e legale elevati persistano nel settore crypto.

Ogni misura si fonda su un basamento giuridico diverso.

L'esenzione della SEC dura cinque anni, e il sentiment è cambiato

La Securities and Exchange Commission (SEC) ha emesso la sua Innovation Exemption il 17 settembre, pochi giorni dopo l'arresto del Clarity Act (ordinanza). L'ordinanza concede un sollievo temporaneo e condizionato, con durata di cinque anni: alcune sedi di negoziazione di titoli tokenizzati sono esentate dalla definizione di exchange e alcuni fornitori di liquidità dalla definizione di dealer. Il presidente Paul Atkins ha intitolato la sua dichiarazione sull'ordinanza un ponte verso una regola duratura, affermando che la misura provvisoria deve essere seguita da regole permanenti.

L'ordinanza comporta condizioni, dettagliate in un fact sheet. Le sedi devono limitare l'accesso ai partecipanti approvati e sono soggette a limiti di negoziazione, i token sintetici sono esclusi e le azioni tokenizzate devono godere degli stessi diritti delle azioni sottostanti, inclusi dividendi e voto. Gli emittenti possono anche opporsi e bloccare la negoziazione delle proprie azioni su queste sedi.

Gli analisti hanno collegato tale opzione di esclusione al sentiment di mercato. Più l'hanno recentemente scelta, hanno detto, e il sentiment verso i token applicativi come ether si è indebolito mentre i flussi degli ETF e le posizioni sui futures si attenuavano. Entrambe le misure erano aumentate nel periodo subito dopo l'annuncio della SEC a settembre.

Il piano della CFTC difficilmente si muoverà prima del 2027

La Commodity Futures Trading Commission ha pubblicato un advance notice of proposed rulemaking il 5 ottobre, cercando pareri su un quadro per il trading retail di crypto, incluso il trading con leva su piattaforme statunitensi regolamentate, e possibilmente una categoria appositamente creata di designated contract market. Un advance notice è il primo passaggio formale del processo federale di rulemaking, che invita a commenti pubblici prima che qualsiasi proposta venga redatta. JPMorgan ha definito il piano in fase iniziale, e i tempi previsti lascerebbero poco spazio prima delle elezioni del 2028.

Gli analisti ne vedono comunque il valore. Il trading che si spinge onshore, hanno detto, potrebbe approfondire la liquidità, migliorare la formazione dei prezzi e sostenere le sedi regolamentate che le istituzioni sono più propense a usare.

Le charters per le stablecoin sono più difficili da revocare

L'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ha concesso national trust charters a un numero crescente di emittenti di stablecoin e aziende di asset digitali, portando custodia, gestione delle riserve ed emissione sotto la supervisione federale. L'Independent Community Bankers of America, un gruppo di rappresentanza delle banche di comunità, ha citato in giudizio l'OCC per parti di tali approvazioni. Secondo la valutazione del rapporto, le charters non sono immuni da contestazioni, ma una volta concesse tendono a essere difficili da revocare in pratica.

Alla base vi è anche una legge. La regola finale del 21 ottobre dell'OCC implementa il GENIUS Act, la legge federale sulle stablecoin, ed entrambi entrano in vigore il 18 gennaio 2027, secondo l'agenzia. La regola copre riserve, rimborso e gestione del rischio, mentre i requisiti antiriciclaggio e sulle sanzioni seguiranno in un rulemaking separato con il Treasury. Le condizioni operative possono comunque cambiare all'interno di quel quadro, come mostra il dibattito su come l'OCC valuterà i rewards delle stablecoin.

Cosa limita un ribaltamento, e cosa monitorare

Una nuova amministrazione non potrebbe semplicemente cancellare queste misure. Le agenzie che cambiano rotta devono seguire le procedure richieste, e la legge federale (5 U.S.C. 706) consente ai tribunali di annullare le azioni delle agenzie che eccedono l'autorità statutaria, saltano passaggi richiesti o sono arbitrarie e capricciose. Tale tutela vale in entrambe le direzioni: lo stesso standard si applica alla contestazione delle banche di comunità contro le charters dell'OCC.

Date chiave da monitorare:

• 19 novembre — si chiude il periodo di commenti del FASB (il Financial Accounting Standards Board) sul trattamento di alcune stablecoin come equivalenti di cassa.
• 18 gennaio 2027 — entrano in vigore il GENIUS Act e la regola dell'OCC sulle stablecoin.
• 2027 — il Clarity Act potrebbe tornare in discussione, con il quadro della CFTC possibile al più presto.
• Novembre 2028 — elezioni presidenziali, il primo punto di ribaltamento indicato da JPMorgan.

La più prossima di queste date è quella del FASB. Gli analisti hanno detto che l'adozione del trattamento da equivalente di cassa sosterebbe l'uso delle stablecoin oltre il trading crypto, nei pagamenti aziendali e nella gestione della liquidità.

Questo articolo è fornito a scopo puramente informativo e non costituisce consulenza legale, finanziaria o di investimento.