L'economia giapponese è cresciuta nel secondo trimestre più velocemente di quanto inizialmente stimato, rafforzando le aspettative di mercato che la Banca del Giappone aumenti i tassi di interesse nella riunione di politica monetaria del 18 settembre.

I dati rivisti dell'Ufficio di Gabinetto, pubblicati martedì, mostrano che il PIL è cresciuto a un tasso annualizzato dell'1,4%, in aumento rispetto alla stima preliminare dell'1,1%, sebbene sia rimasto al di sotto della previsione mediana degli economisti, che negli ultimi sondaggi variava tra circa l'1,6% e l'1,8%. Su base trimestrale, non annualizzata, il PIL è cresciuto dello 0,4%, in linea con la previsione mediana e in miglioramento rispetto alla lettura preliminare dello 0,3%.

La revisione in sé rappresenta un miglioramento modesto rispetto al dato preliminare, ma una delusione rispetto alla previsione mediana — senza dubbio il segnale più utile: la crescita ha tenuto ragionevolmente bene durante un trimestre in cui i disagi in Medio Oriente avrebbero potuto plausibilmente causare danni maggiori, e questa resilienza è esattamente ciò di cui la BOJ ha bisogno per giustificare un rialzo senza apparentemente mettere a rischio la ripresa.

I capex guidano la revisione

La revisione al rialzo è stata trainata in gran parte dagli investimenti fissi, che sono calati dello 0,9% nel trimestre — un miglioramento rispetto alla stima iniziale di un calo dell'1,2%, sebbene un declino leggermente più marcato rispetto allo 0,8% previsto. La revisione riflette i dati sugli investimenti fissi pubblicati la settimana scorsa, che mostrano che le aziende giapponesi hanno aumentato la spesa per impianti e attrezzature dell'1,6% su base annua.

I consumi privati, che rappresentano più della metà dell'economia, sono rimasti stabili, invariati rispetto alla lettura preliminare. La domanda esterna ha contribuito per 0,5 punti percentuali alla crescita, anch'essa invariata rispetto ai dati iniziali, mentre l'impatto negativo della domanda interna si è ridotto a 0,1 punti percentuali rispetto allo 0,2% precedente.

Reazione degli economisti

Kento Minami, economista senior di Daiwa Securities (secondo un report di Reuters), ha affermato che il fatto che la crescita si sia mantenuta intorno a questo livello è notevole, considerando che il trimestre aprile-giugno è stato un periodo in cui la situazione in Medio Oriente avrebbe potuto esercitare una significativa pressione al ribasso sull'economia. Ha aggiunto che i dati non lasciano motivo di preoccupazione per la crescita e spianano la strada alla BOJ per procedere con un rialzo dei tassi.

Questa visione è in linea con i dati salariali separati, anch'essi pubblicati martedì, che mostrano che i salari reali di luglio sono aumentati del 2,4% su base annua — il maggior incremento da maggio 2021 e il settimo mese consecutivo di crescita — rafforzando ulteriormente l'idea che la ripresa guidata dai salari del Giappone sia abbastanza solida da resistere a una politica monetaria più restrittiva.

Pricing di mercato

I mercati hanno ormai quasi completato il pricing dell'esito. I tassi swap implicano una probabilità del 98% che la BOJ aumenti il proprio tasso di politica monetaria di 25 punti base all'1,25% nella riunione della prossima settimana, con un ulteriore rialzo all'1,5% pienamente scontato entro la riunione di gennaio, secondo Tokyo Tanshi.

La BOJ ha portato il proprio tasso di politica monetaria a un massimo di 31 anni all'1% a giugno, ma è rimasta sotto pressione per un ulteriore irrigidimento amid le pressioni sui prezzi derivanti dal conflitto in Medio Oriente e da uno yen più debole. La mossa di giugno ha proseguito un ciclo di stretta iniziato quando la banca centrale ha posto fine a otto anni di tassi negativi nel marzo 2024 — una svolta che ha segnato l'uscita del Giappone dal quadro di politica ultralassa mantenuto dagli anni 2010 e ha trasformato le riunioni di politica monetaria in un regolare rischio di evento per i mercati obbligazionari e valutari globali. Con i mercati dei swap che già scontano una probabilità del 98% di un passaggio all'1,25% la prossima settimana e un ulteriore rialzo all'1,5% pienamente scontato entro gennaio, il dato sul PIL è improbabile che sposti ulteriormente le aspettative sui tassi nel breve termine, ma elimina una delle ultime obiezioni legate ai dati al proseguimento.

Implicazioni per yen e Nikkei

Per lo yen, la combinazione di un rialzo confermato e di un percorso chiaro al di là di esso è ampiamente di supporto, in particolare sullo sfondo della debolezza dello yen che la BOJ ha indicato come un punto di pressione. Il divario dei tassi di interesse con le altre grandi economie è stato un fattore persistente di tale debolezza, poiché i tassi giapponesi — anche dopo i rialzi già attuati — rimangono inferiori a quelli di Stati Uniti ed Europa, mantenendo una pressione di carry trade sulla valuta.

La lettura per il Nikkei è più mista: la storia della crescita e dei salari sostiene la narrativa della domanda interna e degli utili, ma l'ulteriore pressione al rialzo sui rendimenti dei JGB, man mano che il percorso dei rialzi si consolida, resta un freno per i settori sensibili ai tassi, lasciando gli esportatori come i più probabili vincitori relativi in occasione della decisione.

Con il rialzo ormai essenzialmente una formalità, l'attenzione degli investitori si sposta su come la banca centrale inquadrerà i rischi derivanti dal conflitto in corso e dal proprio irrigidimento precedente nella valutazione del percorso oltre settembre — una distinzione che probabilmente avrà più peso per lo yen e il Nikkei della decisione stessa. Le prossime pubblicazioni da seguire includono il Rapporto di Prospettive della BOJ che accompagnerà la riunione e i dati mensili su salari e inflazione, che metteranno alla prova se la narrativa della ripresa guidata dai salari si estenda alla seconda metà dell'anno.